近日我们调研了华谊兄弟传媒股份有限公司。 2011年拟将业务重点转向电视剧，投拍数量有望实现100%左右增长

近日我们调研了华谊兄弟传媒股份有限公司。

我们认为，华谊兄弟八大业务布局已现雏形，其2012年后业绩增速将进一步加快。

自上市以来，华谊兄弟在巩固电影、电视剧、艺人经纪三大业务领先优势的基础上，开始多业务全产业链布局，其新增业务包括：电影院业务、演艺业务、公关营销业务、网络游戏业务、主题公园业务，由此，其八大业务布局已现雏形。

短期来看，华谊兄弟业务主要通过电影、电视剧、艺人经纪三大业务支撑，其他新增业务均处于培育期，我们预测，2010-2012年其EPS（每股收益）分别为0.50元、0.80元（其中 0.32元来自电视剧业务）、1.10 元。

长期来看，随着华谊兄弟在新业务上的布局完成，加之投资英文大片进军海外市场，将使其盈利空间进一步打开，2012年后业绩增速进一步加快，复合增长率将达到60%的水平。

我们维持对华谊兄弟“买入”的投资评级和40元/股的目标价（按2011年业绩测算，对应动态市盈率50倍）。昨日华谊兄弟报收于25.83元/股，跌0.65%。

盘点2010：

电影业务大丰收

2010年对于华谊兄弟电影来说是大丰收的一年。

我们发现在国产电影票房排名前五的影片中，华谊兄弟占据三席，分别为排在第一的《唐山大地震》、排在第三的《非诚勿扰2》、排在第四的《狄仁杰之通天帝国》。三部影片票房收入共计达到12.6亿元，占排名前五票房的64%；占排名前十票房的46%，占国内总票房的12.6%。

从利润贡献来看，我们测算，以上三部影片实现净利润达1.11亿元，对应EPS为0.33元，占华谊兄弟2010年总利润的67%，商业大片成为该年的最大亮点。

不过，我们认为，就华谊兄弟而言，短期来看，投拍大制作影片数量不会大幅增长，其主要原因在于：国内电影市场容量依然较小；目前华谊兄弟管理层对大片的拍摄和发行仍然需要投入大量精力。但受益于国内银幕数和上座率的大幅增长，华谊兄弟大制作影片的单片票房收入和盈利能力仍有很大上升空间。我们建议重点关注华谊兄弟在英文大片投资方面的突破。

期待2011：

电视剧投拍数量翻番

2010年11月底，华谊兄弟公告2011年的电视剧制作计划，预计完成17部547集，主要的电视剧包括：《追捕2》、《夫妻那点事》、《非诚勿扰》等。

另外，《唐山大地震》、《花木兰》、《曹操》等电视剧2011年开始制作，预计2012年完成。

从制作计划来看，2011年华谊兄弟电视剧投拍数量有望实现100%左右增长。市场有观点认为：华谊兄弟2010年的电视剧销量低于年初计划，故2011年仍会低于计划。我们则持不同观点，认为华谊兄弟2011年电视剧销量不会低于计划，甚至有超预期可能，其理由如下：

其一，2010年华谊兄弟电影业务大丰收，很大程度上分散了其在电视剧上的精力，加之电视剧业务处于调整期（2010年减少1个团队，新增2个，新进入团队需要磨合），致使电视剧销售低于年初计划。2010年制作团队10个，目前团队数为11个，2011年有望增加至14个，电视剧产量也将随之上升。

其二，2011年将是华谊兄弟电影的“小年”，华谊兄弟会把业务重点转向电视剧业务。

其三，华谊兄弟原有1-2部（30-60集）计划于2010年播放的电视剧，由于卫视排片计划调整，将在2011年确定收入。

电视剧前景：

单集售价料上升

华谊兄弟电视剧业务在投拍数量大幅增长的同时，销售单价也有望大幅上升（预计均价达到130万元/集）。原因有两个：一方面华谊兄弟2011年大制作电视剧数量较2010年大幅增加（精品电视剧基本上以成本定价，大制作意味着高售价）；另一方面行业精品剧均价大幅上升。其单集售价提升的驱动因素主要包括以下几点：

其一，进入2011年，各大电视台对精品电视剧的争夺将异常激烈，近期央视、安徽卫视、江苏卫视等纷纷要加大2011年的购电视剧预算，预算增幅至少在30%以上，这成为精品剧售价上升的主要动力之一。

其二，国内电视剧制作成本推高单集，售价与国际比较单集售价提升空间仍然巨大。从美国好莱坞的情况来看，精品电视剧已经呈现电影化趋势，就美剧而言，单集售价超过1000万美元（折合人民币6640万元）的电视剧已不足为奇，而目前我国精品电视剧的均价约为100万元/集，提升空间十分巨大。

其三，网络和海外收入是新增长点。随着我国视频网站的做大做强，其对影视剧版权的重视程度大幅提升（播放盗版内容的法律成本大幅上升），电视剧网络版权销售价格从2009年的平均2000-3000元/集大幅攀升至2010年的3万-5万元/集。另外，海外市场需求日益增长，特别是东南亚地区及全球华语电视剧市场潜力巨大。

此外，三网融合带来渠道多元化。网络点播、IPTV、手机电视、移动电视等新媒体播放平台开拓了电视剧的增量需求，也成为电视剧市场新的增长点。