联通12月新增3G用户数128.4万户，加速趋势已现。12月联通3G新增用户数为128.4万户（其中上网卡用户为17.7万户），为10年增长最快的月份。截至2010年底，联通3G用户数累计达到1406万，三分天下有其一的目标基本实现。展望2011年，我们认为国内3G业务将由导入期转入爆发期，用户认知度的提升及资费、终端、内容等产业链环节的完善将驱动3G业务呈现更为陡峭的增长势头。我们预期联通全年3G新增用户数将达2500万以上，主要增长动力为：（1）iPhone撬动效应明显，WCDMA网络良好口碑得到传播，据工信部透露携号转网实施以来7成用户转入联通；（2）2011年终端推广将由高向低延伸。自本月15日起，联通采购的7款总计500万部低价3G手机上市，手机单价已降至700-800元，联通将予以大幅补贴；（3）新增46元套餐及更加偏向本地语音的C套餐计划，这一价位有效降低了2G向3G迁移的门槛。因该资费政策调整于2010年底推出，正式实施及市场效应将在2011年逐步体现。

投资建议：维持推荐评级，步入“预期推升股价”的好时节。我们认为未来几个季度，联通步入了预期推升股价的好时节。主要原因是：未来几个季度3G新增用户数、3G收入、利润上升这三者的增速将显著提升。在此阶段，市场预期和乐观情绪可能会明显升温推升股价。（1）终端、资费、营销等各业务环节经过一年磨合，正面效果将不断增强。2010年公司3G业务收入占比预计为7%左右，2011年这一比例有望提升至15%以上。（2）3G在中国已度过了近两年的导入期，新事物、新技术在这一阶段后一般会迎来陡峭化的发展曲线。（3）中国联通A股2010年跑输指数幅度较大，目前仍处低点（PB1.7倍，10/11年PE69/31倍），存在补涨需求；（4）联通虽因3G手机补贴一次性计入费用而压低了当期净利润，但其用户和收入均已得到明显改善，后续存在较高的盈利弹性。

“预期推升股价”有别于“盈利推升股价”。随着股价上升，时间的推移，向好因素的兑现（3G新增用户数、3G收入、利润上升增速显著提升完毕），市场终究要审视盈利的提升幅度与进程。我们认为11/12年盈利提升的幅度与进程尚不明朗，能否超越股价回升后包含的预期目前还难言乐观。主要的原因还是：行业竞争可能增加补贴及费用支出，减缓净利润回升的幅度与速度。这些隐忧可能到股价回升后，及几个季度后再次进入大家的视野。