上海期货交易所近日发布公告称，交易单位扩大后的燃料油合约及相关实施细则的修订自FU 1202合约开始执行。接受《经济参考报》记者采访的期货业内人士称，白糖、棉花、豆类等都有可能成为下一步扩大交易单位的品种。

然而，就在不少人认为中国期货“大合约”时代到来之时，新加坡交易所和伦敦金属交易所宣布将于近期推出铜、锌、铝三个品种的“迷你合约”。一边是“积极求大”，一边是“努力拓小”，全球期货市场似乎现出有趣的“围城现象”。

对此，分析人士认为，交易单位的扩大，将会有效抑制期货市场过度投机、优化投资者结构、推动我国商品期货市场走向国际化；但国外期货市场是大合约和小合约并存，不同的投资者都可以参与，中国的期货品种也不应仅仅走大合约的道路。

燃料油大合约先行先试

中国证监会日前批准了上海期货交易所对燃料油标准合约的修订，修订后的合约将交易单位由10吨/手上调至50吨/手。这是期货市场自1998年以来首次扩大交易单位。按照10%的保证金比例和当前的市场价格，新合约面市后每开仓一手燃料油将需要至少2万多元，比原来占用的资金量高出很多。

市场人士认为，“大合约”试点由燃料油期货开始主要出于减少市场冲击考虑。燃料油期货品种市场化程度比较高，同时在各个上市品种中成交量相对较低，对市场冲击有限。

申银万国期货研究所分析师倪梦雪告诉《经济参考报》记者，此次提高交易单位的主要目的还是限制市场过度投机，选择燃料油主要是要通过这种成交量小又不太活跃的品种做一个实验。从燃料油开始提高交易单位，也是给市场一个过渡，让市场有一段时间去消化。

广发期货能源分析师张卉瑶告诉《经济参考报》记者，燃料油期货本来就不太活跃，交易单位由10吨提高到50吨后，散户操作起来可能会有困难。而另一方面，在燃料油期货市场，产业资本占主导地位，投资者一般是有现货背景的生产商和贸易商，交易单位扩大对他们的影响不大。

分析人士认为，调整后的燃料油各项指标较之前更加接近国际主流180C ST燃料油的品级标准，与国际市场的联动将更加密切，这将能为贸易商的跨市操作提供绝佳的平台。

大合约挤压小散户

扩大交易单位的直接影响是提高交易成本和进入门槛，对中小投资者产生一定的“挤出效应”。金鹏期货副总经理喻猛国对《经济参考报》记者说，散户减少，大机构增多，这有助于优化投资者结构。

同时需要注意的是，以前的“小合约”给一些现货企业进行大规模套保操作带来一些不便，启用“大合约”能够吸引更多的产业企业进入期货市场，进一步提升期货市场机构投资者的参与水平。

有分析认为，鉴于目前我国期货市场整体发展与国外相比还有不小距离，市场化程度相对不高，公众关注度和普及度也较低，若全面推行“大合约”，恐会造成交易量和市场活跃度的双降，使期货市场发展受阻。

对于这种担忧，喻猛国认为，提高交易单位之后，成交量如何变化还得看市场的实际情况。散户在数量上虽然占了很大比重，但散户的交易量和保证金规模并不大，市场的交易量并不是散户做出来的。

一位不愿透露姓名的期货人士告诉记者，市场流动性更多是由炒手提供的。对于炒手来说，主要是看成本和收益，扩大交易单位并不一定会阻碍他们进入，关键是要创造鼓励和引导企业进入期货市场进行套期保值的条件。

事实上，针对去年9月份以来大宗商品价格的“异常上涨”，交易所相继采取了提高手续费、提高保证金比例等措施，扩大交易单位也被认为有利于抑制炒作、稳定价格。

大合约对大宗商品的价格有何影响？上述期货人士认为，因为现货价格和商品本身的供求、经济周期以及货币供应有关系，而不是由期货市场决定的，所以扩大交易单位对现货价格影响比较有限。

与国际接轨并非一味求大

张卉瑶认为，国外一些期货合约往往比较大，一般散户进去玩不起，市场参与者主要是对冲基金。国内期货市场扩大交易单位是在借鉴国际经验，有利于市场更加规范。

有分析称，经过20年的发展，当前国内商品期货市场按成交量计算已成为全球第一，中国期货市场正面临着转型的良好时机，将现行交易规则向国际标准靠拢，可进一步提升中国期货市场价格的影响力。

与国外主要的期货品种相比，国内品种的交易单位普遍较小。

郑商所白糖期货的交易单位为10吨/手，而国际主流白糖市场英国伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)白砂糖期货交易单位为50英吨，约50.8公吨。郑商所期棉交易单位为5吨/手，而ICE棉的交易单位为50000磅，约合22吨。

金属期货也不例外，沪铜、锌、铝的交易单位均为5吨/手，而LM E的铜、锌、铝，交易单位均为25吨。

纽约商品交易所的西德克萨斯中质原油期货合约交易单位为1000桶/手，按照当前价格测算，1手原油期货合约的价值是1手燃料油期货合约的10倍以上。

然而，国外的期货合约并非一味求大，向国际标准靠拢也不能“以偏概全”。据了解，近年来国际期货市场上的迷你产品非常活跃。新加坡交易所和伦敦金属交易所将于2011年2月15日推出铜、锌、铝三个品种的迷你合约。迷你合约一手5吨，一年12个合约，用美元报价，保证金初步预计为6%-8%。迷你合约透明、规格小、交易灵活、现金结算，具有较好的交易价值。

长江期货公司研究咨询部经理黄骏飞在接受《经济参考报》记者采访时说，国外既有大合约也有小合约，还有小期权，不同的投资者都可以参与。如果中国仅仅走大合约的道路，对流动性肯定会有冲击。

倪梦雪认为，大合约的逐步推开是有可能的，但绝不会一拥而上。