上周五，央行如期祭出流动性收紧政策，于今年首次上调了金融机构的存款准备金率0.5%。根据去年年底的金融机构存款余额测算，此举回收流动性约为3590亿元。次日国内股市即大跌，随后的反弹昙花一现，上证指数于昨日再创新低。

单单从本次提准的回笼力度来看，我们认为较前几次有所减轻。原因在于本周公开市场到期资金量高达2490亿元，加上昨日的300亿元中央国库现金定存拍卖，实际的回笼金额约为800亿元，相当于一次中等规模的央票发行。其之所以造成国内股市的异常大跌，主要还是因为传达出的政策紧缩预期。

一方面，国家统计局于昨天公布的去年12月及四季度经济数据来看，虽然12月的投资增速回落0.4个百分点，但由于消费数据的强劲，仍然带动四季度GDP增速回升0.2%，这超出了不少机构的预期。强劲的经济数据将给国家进行紧缩性调控提供了更多的空间，使市场的紧缩忧虑被强化。另一方面，我们需要注意的是，1月和2月在季节性因素的带动下，食品价格环比一般会有较大的增幅。而食品因素在我国CPI构成中占比高达34%，会带动整体CPI指数也呈现季节性冲高。以农业部公布的农产品批发价格指数为例，自年初以来截止20日，该指数已累计上涨了6.87%，远高于去年同期的价格涨幅，说明今年1月份食品价格上涨压力非常大。再加上1月份高达3.95%的翘尾因素，据笔者保守测算，1月份的CPI将在5.3%左右。因此，不断攀升的通胀预期也是市场担忧后续紧缩政策的主要原因之一。

本次上调准备金率让我们联想到去年年初的上调存款准备金率。去年1月12日，央行决定上调存款准备金率之后，股指冲高数日后开始回落，随后进入了长达数月的震荡下跌过程。根据我们前面对通胀走势的分析，今年2月份央行再次实施紧缩政策的概率非常大。那么是否会造成股市重演去年的一幕呢？笔者认为出现这种情况的可能性很小。

如果回顾一下去年年初的政策变动情况，我们会发现，在去年1月10日，国务院出台“国十一条”，从提高二套房首付、控制房地产信贷等方面开始严厉调控房地产市场，造成11日的股市大跌。11日的上证指数最高点3306点，也就是全年的最高点。可以说，正是“国十一条”的颁发强化了市场对于房地产投资大幅下滑的预期，从而划分了去年股市强弱的分水岭。后来4月份更为严厉的“国十条”出台，将股市推入新一轮跌势。而今年的情况则没有去年那么悲观。一方面，经过去年一年的楼市密集调控之后，投资者对于调控的负面影响早已有了较为确切的心理预期；另一方面，国家今年明确了1000万套的保障房建设目标，这使得投资者因商品房投资下滑而对经济增速产生的悲观预期得以弥补和修正。

我们对于今年的经济增速仍旧保有较为乐观的预期，市场预测值也普遍在9%之上。估值上来看，目前上证指数的17.7倍市盈率已经低于去年7月份股指触底时18.2倍市盈率，也异常逼近08年谷底时的数值。部分权重板块如能源、银行的市盈率已经低于历史极值。这种情况下，股指向下的空间非常有限。由于对紧缩政策仍有预期，上证指数可能仍将低位震荡以夯实底部，但若能回补2650缺口，期指将迎来长线建仓良机，IF02合约在2950下方可以30%仓位布局长线多单。
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