学生：

老师，我看过你写的关于股指期货的文章，对股指期货非常感兴趣，你能详细给我们谈一谈吗？

宗源：

股指期货大家对它了解的非常少，因为到现在为止它还没有推出。股指期货在国际股票证券市场当中它是一个很成熟的东西，为什么我们这个市场没有？从中国的股市来看，正是因为没有股指期货所以中国的股市变得很怪，各方面都存在很大的问题，股指期货是一个很好的金融工具。我对股指期货跟踪了很长一段时间，从跟踪股指期货的过程当中我理解了很多东西，对中国的市场，对中国的股市，对整个中国的经济状况实际上是有一个比较深的了解。

另外从股指期货上面看到了一样东西，就是我后面要讲的虚拟财富或者说信息化的这样一个东西。以前我们一直在做，并没有很深刻地意识到这一点，通过接触股指期货以后，研究这个东西以后，对这个产品有了一个比较深刻地认识。

股指期货跟我们以往所接触的所有产品不太一样。股票在中国毕竟有很长的历史，对股票的最基本的理解，一般股民都认为我买了股票我就拥有这个公司一部分的股权，从这个意义上讲，比如说我买了宝钢股票，宝钢的资产当中有一部分是我的，你可以开着车到宝钢公司去看一看，看到那些厂房，看到那些地，看到那么大的烟囱，那些车间，那你心里很踏实。我买它的股票，这家企业有我一部分，它很物质化的，让你能够看到。这里边人人往往又犯了一个错误，大家没有意识到你拥有的只是它的股票，股票是什么东西呢？股票实际上是把企业给证券化了。证券化了以后它就变成了一个纸化的东西。你说你真正拥有了这个企业了，实际上你并没有。它虚拟化的、纸化的、证券化的一个个名份在里边。后来的金融衍生产品，股指期货什么的，实际上都是在这种基础概念上面发展起来的。变成证券化的东西以后，实际上就起了一个很好的流动的作用。比如说这个宝钢，你如果把企业卖来卖去很麻烦，但是我把它变成一个股份化、证券化，那样一种情况下，它的股份就可以流动了。互相之间买卖、交换就变得非常方便了。这是第一个好处，第二个好处呢，它可以通过这种方法来募集资金，它可以把它分摊，然后拿到市场上去。由于大家对投资的需求，它就可以从市场上募集到它所想要的那部分资金。

所以说股票并不能真正代表企业的价值。很多人是这样理解的。做股票的人讲，我搞价值分析，这是回归本原，最后买股票都要找它的价值，这是想象当中的事情。实际上真正研究下去你发现其实完全不是这么回事情。你买的股票的价位跟企业实际的价位实际上是没有多大关系的。从价值上已经完全脱钩了。虽然从理论上讲它应该体现出企业本身自有的价值，它涨是因为你买它的预期，这个企业它发展，它会越来越值钱，所以你的股票越来越值钱。如果这个企业越来越不景气，那你的股票也越来越不值钱。从理论上讲，好像是这么个道理，但是在实际当中，情况完全是背离的，不是那么回事。这就是我们所看到的市场进入证券化以后的另一个情况。

证券化的东西随着资本主义经济发展变成一个趋势，这个趋势是由很多的原因造成的，造成的最后的直接的结果就变成产生了一种新的财富的概念。

一种新的财富诞生了，这种财富开始的时候，比如说像股票，它还依附于一个实体。我有一个企业，所以我发行股票，后来它就完全跟这个实体脱钩了。

有一个概念我要跟大家讲，以前我们学传统的经济学当中讲到商品的价值一般是指它的使用价值，使用价值就是它具有一个使用的功能。如买把椅子回来是要坐的。所以是买它一个使用功能，除了使用功能以外，马克思发现它还有一个剩余价值，这个剩余价值超过了它的使用价值，它可以用来升值，用来交换的。由于存在这样一个剩余价值，所以才会出现商品的交易，出现资本主义市场的发展，才会有利可图。否则就变成物物交易。马克思对这个东西的研究非常到位，非常精准，但是它的前提是对一个资本主义经济或者对社会实体、实物的一个认识。

随着经济的发展，现代经济学中产生了一个新的理论---价值发现理论。举个例子，比如说家里边有一个普通的碗，很旧了，就用它来喂猫，结果来了一个人，他一看说你这个碗好像是清朝的，你怎么用它来喂猫呢！原来在心目当中这个碗是不值钱的，但是有人发现它是一个古董，他发现了这个碗的价值，这个碗就值钱了，说你卖给我一百块钱，这个碗现在就变成了一百块钱，就值一百块了。他拿了那个碗以后拿到古玩市场上去，给大家看，大家发现是一个清朝的碗，现在还比较少，做工还可以，就有人收藏，出一千块。这个碗现在就变成一千块钱了。一千块钱买的这个人更有眼光，把这个碗拿到拍卖行去拍卖，给他拍了一个精美的画册，写上文字，等专家鉴定，再去搞了一大套的包装，然后到拍卖行拍卖。结果一拍，这个普通的碗就变成一万块钱被人拍走了。这个碗没变，还是那个碗，它居然从被人认为不值钱，最后变成了价值一万块钱的东西。我们回过头来想一想，一个清朝的碗，是一个古董，它可以这样被挖掘，发现价值，其它东西可不可以这样做呢？经济学家和一些很聪明的生意人发现很多东西都可以用这种思路和这种方法来发现价值。只要给创造一些条件，给出一些定义，使用一些方法，制定一些规则,新的价值就被创造（发现）出来了。

曾经有个房地产项目的证券化要出来。房地产公司大家都知道，比如说开一个楼盘卖房子，一套一套地卖房子多麻烦，现在大家都觉得这样卖房子太不过瘾，房地产公司认为这样的销售面太窄了。怎么个扩大销售面呢？就是把房地产项目也变成债券。买房子的人通常有两种，一种是投资的，一种是自己住的。住房子的不去讲了，那种买来投资的希望这个房子会涨价，就像炒股票一样，但是买了房子放在那里炒多麻烦，于是聪明人就想出了一个办法，把那些房地产统统做成证券，搞一个总量。整个一个楼盘，如果算下来有一百个亿，就把这个楼盘做成一个一百亿的债券，然后把债券拿到市场上去卖。如果市场上对它的需求是比较旺盛的，那就溢价，一百亿做成一百五十个亿，也就是说一块钱卖一块五，这个债券有人要就卖掉，通过这种方法很快地把这些房子都卖掉了。当然如果这个房子不值钱跌价了，一块钱的房子人家只愿意出八毛钱，整体上这个楼盘就贬值了，贬值20%。这样一来，整个的交易就变得方便多了，投资买房的人因为有了证券化就简单了，现在我有十万，我可以买这套房子的十分之一，这是明确的。一套房子价值一百万，我花十万块钱，就是说有十分之一的产权是我的。这样一来，就把这个东西虚拟化了，大家好像是买了这个房子的十分之一，但实际上买了房子的十分之一吗？根本就没买，没办法拥有这个房子。买了的只是一个名义上的东西，名义上这个房子是你的。那个房子在哪里可能你都不知道，或者你知道那个楼盘，哪间房子是你的你也不知道，把它变成虚拟化了。

关于这种财富后来有个定义，把它叫虚拟财富。这个虚拟财富跟我们网上那个虚拟社区、虚拟空间不一样，它是指证券化这样的一种财富。这个是现在资本主义社会包括我们现在中国社会发展了以后出现的或者说是深入发展的一个财富形式，发展到一定阶段加上社会诚信体系的完善，以后完全虚拟化、完全信息化的财富形式就出来了。就是象股指期货这类东西。光做做股票还不过瘾，因为股票毕竟还有一个实体，现在干脆连实体也不要了，做股票指数。现在准备推出沪深300指数、沪市50、沪市100这种指数。沪深300就是把深圳跟上海两个股市里边的上千家股票里边挑了300家最具代表性，从它的盘面、盘子、交易量等等因素去考量选择300家出来，根据它们现在的价格，再给它一个加权指数，然后得出这样一个指数，沪深300指数。300指数代表了选的300家股市样本，它们的一个状况。如果300家企业的股票都是在涨的，或者说处于一个上升的阶段，指数反映出来的就是上升，如果它的状态不好，往下跌的，它反映出来的指数就是往下跌。总体来讲，不需要研究300家股票，只要研究300指数，就能知道股市一个总体的状态是什么样的状态，这是给它下的一个评判指标。这个评判指标跟这300公司的股票好坏有关系，这300家公司里有任何一家股票的变动都会对指数产生影响。每一家公司每一个股票又会受到很多因素的影响，包括它的业绩，包括人家对它的期望，包括国际市场当中的很多因素对它的影响。所以股票指数的不确定性是建立在原来的股票的价格不确定性上面的。所以它的不确定性比股票价值的不确定性更要不确定，它完全是一个虚拟的东西，它是建立在一个已经被虚拟化的信息的基础上面把它综合起来的一个信息。它跟实体的东西已经没有什么直接关系了，已经离了好几层了。如果仅仅是这样的话，至少它反应了当下市场行情的一个变化。它还不是，它还把要它变成一个期货，期货是在未来的某一个时间里将要发生或者是将要出现的一种状况。它本来就是一个非常不确定的东西，时刻在那里变化，受那么多因素的影响，现在变成一个期货，还要去确定在未来的三个月、半年或者九个月时间里边的一个价格，要去预期那个东西，你说这个东西变成什么东西了？我不知道做这些东西的人，比如说做期货，做股指期货，做恒生指数，做道琼斯指数，做标普，有没有想过这些问题？它到底是什么东西？我们只知道大致上来说它是被作为一个金融工具在使用。

经济发展到一定程度以后，比如说对股市，发现股市的波动很厉害，对社会对买股票的人造成了很大的风险，比如说是养老金，一个国家的养老金，如果放在银行里的话，银行的利率赶不上通货膨胀。现在的通货膨胀通常在15%左右，银行的利息没有那么高。它不断在贬值，可能六七年以后就贬到一半了，物价在上涨，养老金在上涨，而本金在不断地减少，总有一天发不出养老金，没办法只能去投资，让养老金增值，最大的一个投资目标就是买股票。如果买了股票以后，股票跟市场同步增长那还好，如果股市一年涨15%那还持平，通货膨胀持平。股市涨20%，养老金还有剩余。股市除了牛市还有熊市，比如说金融危机来了，经济不好的情况下它变在熊市，那就不是涨的问题，而是缩水，怎么办，这个时候股指期货就培养出来了，对养老基金这些大型基金来说，它就用股指期货作为一个对冲的工具，如果是买这个股票的时候，一定是买它的股指期货跟它以对冲的。也就是说股票是看涨的，买的股指期货肯定是卖空的。这样可以保持个平衡。当股票涨上去了，在股指期货里边是亏钱的。但是由于在设定的时候有一个细微的差别，在牛市的情况下，始终是赚的，股票的涨要比在股指期货里的空始终要多一点。还是每年可以取得一个增长率，这是预期的。如果变成熊市了，股票跌的时候，手里的股指期货就要赚钱了，手里的股票是亏的。对于大资金来说，它有一个很大的流动性很成问题。像现在我们觉得股市不好，我自己股票是抛，抛得很方便，一进去就抛掉了，你是一个大的资金，手里边有几十亿的股票，抛都抛不掉的，一抛就是跌停板，逃不掉的，当熊市越是这样跌得越厉害，所以不好抛。股市市场的制度也不允许它抛，大资金一抛肯定就是跌停板了，没有办法，只能去找另外的办法——股指期货。股指期货可以卖空，我还是放在里边，它跌就让它跌吧，它同步是卖空的，所以市场下来以后，股指期货肯定是赚钱的，所以股指期货就给股市，给这些大型的机构基金提供了这样一个对冲避险的工具。

股指期货跟股市还有一个不一样的地方，股指期货是用保证金交易的，它用财务杠杆。如果是1：10的杠杆的话，我有10个亿的资金在股市里边，股指期货里边只用1个亿就可以起到跟10个亿相同的作用，就不需要也用10个亿在股指期货里面对冲。只要有1个亿就可以调控资金了。它这个作用是非常有用的，股指期货的真正的意义，它之所以推出股指期货的目的就是为了提供一个这样的交易工具。这是股指期货出来的一个原因。我们看到这个股指期货出来以后，专家经过研究，就发现这样一个东西也很麻烦的，因为你卖空，谁来买多呢？你们这些大机构都卖空了，那谁来接你的盘呢？所以必须要创造一些条件，一些机构，一些机制让其他的一些人有这样的一种环境的可能性。这些人是什么人呢？这些人就是一些套利者、投机者，他们干嘛呢？他们就是在牛市的时候，在正常发展的情况下，他可以买股票，但是他觉得买股票需要1：1的代价，赚钱赚得太少了。怎么办，股指期货给你提供一个投机的机会，用十分之一的钱去买10份的股票指数资金。这样一来的话，他一样买了，实际上买股指期货就等于买股票，性质一样的。只不过同时买了300支股票而己，都是市场最具代表性的300支股票，等于你买了一股股票，只要市场好，总体上肯定是往上涨的，那你就赚钱了。在这种情况下，股指期货对很多的投机者有非常大的吸引力。尤其是在牛市的情况下，股票是赚钱的，那买股指期货就更赚钱了。同样的资金放在股指期货里边的效率要比放在股票里边的效率要大得多。这个道理是我们做外汇的人一听就明白的，很简单的。这样一来，股指期货吸引了很多的投机的基金，这个投机基金不光是个人，有些也是机构在做。而且它认为在一定的市场情况下相对来说是比较稳定的，有利可图的，这是一种人。

还有一个呢，就是股指期货有一个对未来的预期，这个未来的预期不完全跟股市同步，受到外界的影响比较大。股指期货反过来又成为股市的一个方向标。它未来趋势的一个预测，对股市一个未来的趋势的预测在股指期货当中反而反映得更清楚了。三个月的期货合约也就是买股指期货的人预期三个月以后股市交易到什么价位，它就买那个东西的。如果看好的，他会把那个价位炒高，那个时候的价位就比现市的现在的指数要高。如果大家对这个股市悲观失望的，大家就会把这个价格卖空，三个月以后的股指的价格就会比现市的股票的价格要低。它始终是在现价股票指数的上下浮动、上下振动的，中间的值就是股指它是每天都在变化的，每时每刻都在变化，股指期货的价格再根据它的变化也在上下变化，所以就构成了这种复杂的关系。人的预期往往是走在这个股市的前面的，它会起到一个调整股市的作用。它是从股市当中产生的，它回过头来又会对股市产生影响、产生暗示。第三个要看到股指期货的预期往往是过头的，股市要涨，股指往往是先涨的，股市还没涨，它早就早早地涨上去了，而且涨得很高很高。涨得高了以后发现股市并没有你预料的那样狂涨它就又回头了，股市要跌的时候，股指期货也是狂跌，它肯定要走在股市的前面，涨了走在前面，跌也走在前面。

有个例子讲得很生动，股指期货跟股市的关系就好比一个主人跟条狗的关系。

主人带着一条狗出去散布。这里主人代表股市，狗指股指期货。当主人把狗脖子上的绳子解下来，通常狗立马就会窜出去，窜得很远很远，它知道主人要往前走，肯定就窜到主人前面去了，有时候窜了去一二百米远，然后停下来，回过头来看看。不管它，它就在前面跑，它跑一段看看。只要主人停下来了，它立刻就停下来。只要看到主人一掉头走，脸不看它，往回一走的话，它立刻就会像箭一样地窜回来。从主人身边窜过来，但它不停下来，它会反向朝着你要走的方向又窜出去了。股市跟股指期货的关系有的时候是很生动的，它也是这样。很奇怪的就是这样一个关系。它也会跑得很远，但是它告诉你至少对股市来说它知道你要往哪走，旁观者一看就知道，你走的方向。由于股票市场自己存在一个波动性，上下的一个波动，股指期货又有这样一个超前或者返回的特性。所以股指期货市场里边又产生了跟股票市场里边，两者结合起来又产生了一个新的机会，是套利的机会。套利的机会有一个理论上的推断，可以做到无风险套利。当你看到机会来了的时候，一方面买股票，一方面买指数，可以做到没有风险的对冲，不光是对冲，而且这个对冲对你来说始终是个正值，两边都买，买完了就赚钱，你发现这样一个对冲套利的机会，这是其它市场里边没有的，其实其它市场也有，但是没有它来得更直接，它出现的频率、机会更多，外汇里边也有套利，都是那些大资金在做，我们做不到。在股指期货和股票你就可以做这个功能。但它也需要一定的资金量。这个也吸引了很大的一部分资金在里面。但是套利不是我们主要研究的投机方法，它的利润率非常低，赚得钱比例非常少。对于大资金来说，10个亿的资金在做这个东西就很厉害了。拿这些钱套来套去就会套出很多钱。所以专门有一些资金在做套利。所以股指期货里边通常有这样比较常见的交易的形式。除了这些以后，还作为一个风险管理的工具和一个资产配置的手段。主要的就是这样一些功能。如果你是一个基金经理的话，将来如果你们不想自己做，帮别人做，到基金公司里面去做的话，对这种金融工具，对股指期货，对对冲对套利这些东西就要非常明白非常懂，你必须要使用这些工具，否则你没办法做，否则风险就很大。所以它是一个用于这种管理、这种投资基金的一个必备的工具。现在因为中国的股市、中国的基金经理很可怜，能够用的工具少得可怜，没办法只能拼命去了。说老实说，在市场上做得好做得不好，运气占了很大成份。牛市的时候个个都很牛，个个都很英明，一到熊市，个个都变成熊了。不是他们没本事，不刻苦、不钻研，主要他也没办法，他管的那么多的基金，那么多的钱在里边跑又不能跑出来。因为人家投资者把钱给你们就是让你们做投资的。募集到那么多钱，不可能存到银行里，肯定是要买些什么东西。熊市的时候买什么亏什么，本事再大的人也没有办法。但是又不得不买，总得买点东西，这样的话就很尴尬，不做也不对，因为他没有其它的手段，没有其它的方法。如果有股指期货就有事情做了，倒腾来倒腾去，市场好的时候拼命赚，市场不好的时候有卖空的机会，至少来说可以对冲，可以保本。他有事情在做，现在就没事做了，现在的很多基金经理就只能是下岗、跳槽，因为没办法。

以上大概地介绍了一下股指期货。我想这对你们来说是不难理解的，这个市场具有很大的机会，它看上去好像比外汇更加容易操作一些，有更多的判断的东西可以借鉴，对市场的预期可以有一个相对来说比较准确的判断，毕竟跟一些因素有关。