【摘要】

2010年，铜市场价格震荡走强。上半年宽幅震荡，下半年持续上涨，并于年内创出历史新高。铜在基本金属中，是走势最为稳健的品种，因为其良好的供需关系以及投资基金的亲眯。整体而言，受人民币升值的影响，LME铜价走势明显强于SHFE市场。

展望2011年铜市场，供需关系会越趋紧张。供应方面：较高的产能利用率降低了额外供应增量，而高企的铜价也会导致罢工频率加大；需求方面：ETF产品会带来大约2.2%的需求增量，中国的电网改造将维持铜市场较高的需求增速。所以，铜价继续走强应该是大概率事件。

第一部分 市场回顾

2010年，铜价在有色金属板块中，是走势最为稳健的一个品种。全年价格震荡上行，并且在年末站上了9500美元/吨的历史高位，年涨幅达到27%，波幅达到57%，在有色板块的表现居中。

全年，铜与其他有色金属的价格具有高度关联性，这是今年市场的重要特征之一。走势基本一致，只是波幅有所不同。上半年以宽幅震荡为主，下半年出现持续强劲地上涨。

与外围市场相比，铜价也是最为稳健的品种之一。涨幅要强于道琼斯指数、WTI原油，与黄金齐平。2010年，LME铜价在6100~9600美元区间运行，SHFE铜价在49000~72000元区间运行。

从两个市场期现货价格结构分析，LME全年基本维持期货升水，说明现货市场需求并不是特别理想，但是，到了11月中旬以后，由于ETF产品推出，以及较高的仓单持有集中度，致使现货紧张，现货升水大幅增加。

反观SHFE市场，三个月基差与价格的反向关系比较明显，基差的波动幅度也较大；现货贴水达到2000元以上的两次时间段里，都是期价的阶段性高点。

对比两个市场，LME铜价走势明显强于SHFE市场，主要原因在于人民币的升值，抑制了国内价格的波动。这个现象在下半年的涨势中表现得尤为明显。

纵观2010年，铜价在2-10月份的走势基本吻合铜价在过去15年的价格变化规律。而1月份的下跌是欧债危机和中国政策收紧共同导致的，12月的上涨主要受LME市场ETP的推出以及2011年供应缺口进一步扩大预期的影响。

第二部分 市场因素

从目前影响铜价的因素分析，供需关系已不仅仅是唯一因素，甚至在某些时间段，也成为不了主导因素。我认为，有三个方面的因素正在主导着铜价走势，它们在不同阶段的重要性也不尽相同。

这三个因素是：全球的供应增速VS中国的消费量增速的矛盾；金融需求的增长；全球货币池导致的资产价格重估。

一． 供需关系

在过去10年间，影响铜价供需关系的主要矛盾是中国的需求VS全球的供应。这种关系在经济危机以后表现得愈发明显。近几年，全球铜的供应增速只有2.15%，而中国的需求增速达到16.9%。

2010年，全球矿产铜的增幅仍然偏低，月平均增速为1.17%。较低增幅的主要原因：新增产能不足、铜矿品位持续下降、产能增速较低。这些因素均制约的供应量的增加。并且，智利的电力系统在今年也极不稳定。

2010年，中国铜消费量增速不及2009年，国内的供需增速基本一致，但是中国铜的供需缺口并没有明显缩小，供不应求的现象比较明显。

由于2009年中国进口量激增，也完成了补库存过程。而2010年，由于内外价格结构倒挂，进口量明显下降，今年，中国经历了铜的去库存化过程。

中国铜的下游消费行业依然保持着较高的增速，特别是在电力和家电行业。增幅均在20%以上，这是铜消费的主要动力。

二． 金融需求

2004年以来，商品指数基金在商品领域的投资持续增加，这是铜的需求增长的额外增量。

2010年，全球几大投行已经开始推行基于现货铜的ETF产品，我们认为，这会对铜的供需关系产生持续影响。仅在今明两年，由于ETF产品的推出，将使铜的需求额外增加36万吨，占全球供应量的2%以上。

三． 全球货币池

过去两年，金属价格快速上涨的重要推手之一是全球货币的贬值。全球货币相对商品贬值的长期趋势没有改变，这将为资源价值的重估提供持续的推动力。

2009年以来，全球主要货币的低利率时代，导致融资成本极低。如果把全球货币比作一池水，那么现在的水平面仍处于不断上升的过程中。

在全球货币池中，受各方利益和各种事件影响，水的流向并不均衡，我们认为流向新兴市场的水流更多，金砖四国的M2增速保持在15%以上。全球性的流动性宽裕在较长的一段时间内难以转变。

在全球货币贬值的背景下，大宗商品的保值功能将得到充分体现。通过衡量货币和商品的价值，商品价格的不断提升是明确的，资产价格重估的进程也将是持续的。

第三部分 2011年展望

展望2011年，全球的铜的供需关系将越趋紧张，我们会看到巨大的供需缺口。基于目前全球交易所库存仅可维持1.57周，这可能使库存降到更低水平。总的来说，即使基于保守的供需预测，我们对铜价走势依然乐观。

供给方面，主要有三个制约因素： （1）铜矿行业在2011年增加新的开采项目有限；（2）较高的差能利用率制约了供应增量上升；（3）根据统计，高铜价的历史阶段，出现罢工现象将会成为常态。乐观预期明天增量达到3.37%。

需求方面，我们认为需求依然稳健。主要有三个推动因素：（1）中国的下游需求依然会表现良好，主要集中在电力行业和保障性住房两个领域；2011年电网改造的投入将进一步加大；（2） 2011年将是中国的补库周期；（3） ETF 产品的金融需求。

综上所述，我们认为，铜价在2011年有充足的理由，将再次跑赢其它有色金属。而且，随着库存减少和投资者的亲眯，铜价可能站上11000 美元/吨。