郑棉上周五在美棉的带动下强势突破30000点重要压力位，本周一在空头斩仓盘推动下，最高升至32000元/吨上方后连续两日在31000元/吨左右振荡整理。春节前波动幅度较前期明显放大，从而产生了较好的套利机会。

12月后郑棉的走势已经趋于平淡，日内波动幅度大幅缩小，按照以往惯例，年前行情都比较平淡，一方面是这时候产量已经确定，另一方面纺织淡季中需求也比较稳定，外界刺激较小，所以棉价很少出现大幅波动。1月下旬之前棉花走势一直符合这种判断，这段时期主要是对高棉价进行消化，且有两个显著特点：一是棉价本身趋于稳定，期间现货价格一直稳定在27000—28000点区间，高棉价已经逐渐被产业链所接受，高棉价根基较前期稳固了许多；二是棉花市场间的价格体系进行了修正，主要是三个市场：现货市场、期货市场和撮合市场，一般在行情迅猛发展的时候，由于三个市场间运行机制和参与者的差异，市场间价差会脱离正常范围，由此会产生套利机会，例如在11月上旬棉价大涨期间，曾经出现撮合价高于临近月份期货价2000元左右的情况。而市场走稳后，各个市场价格经过充分调整，套利机会就会消失，到12月中旬后，撮合价格基本和同期月份期货合约价格相当，CF1009合约对现货价格升水在1000左右，是一个正常的价格结构，套利空间基本不存在。

郑棉在春节前出现大幅拉升，打破了之前价格相对稳定的状况，套利窗口在年底再次打开。春节临近，棉花市场的主要参与者大都已经离开市场，皮棉市场成交清淡，本周一郑棉拉涨后现货市场虽然也大幅响应，但报价普遍比较无序，以华东地区为例，28500元/吨到30000元/吨之上的报价都存在，这种报价目的是试探纺织厂的接受程度，并没有太多实际意义。主要参与者缺失情况下期货价格的指导意义较差，期货市场上资金主导了行情的发展，由于期货和现货价格波动节奏不一致，套利窗口随之打开，25日山东济南地区的4级皮棉到厂价在27600—27800元/吨，而当日CF1105成交均价在31000点上方，算上级别贴水，4个月无风险套利空间有将近3000元/吨，利润相当可观。

春节前郑棉再次拉涨很大程度上是预期的提前释放，市场各方对明年供应趋紧的形势几乎已经形成一致预期。从笔者接触的情况来看，虽然目前纺织厂纱线库存水平较高，但由于普遍看好明年的需求，对库存问题并不是很担心。供给方面，今年棉商的心态波动较大，无论是10月棉价疯狂拉升还是11月中下旬的暴跌期间，棉商对棉价一直没有形成稳定看法，直到12月棉价走稳后棉商心态才开始转好，经过两个多月对高棉价的消化，当前棉商对后市看法都较为乐观。在买卖双方都看好年后行情情况下，期货价格在春节前提前做出了反应。

完全靠预期支撑的行情并不稳固，现在棉花市场并无实质性利好跟进，棉花在年底持续拉涨的可能不大。美国国家棉花总会将在中国春节长假期间发布今年美国意向植棉面积报告，在美棉160美分价格背景下，播种面积大幅增加的可能较大。我们建议年前多单最好逢高减磅，而把精力更多转向套利交易。