近日，随着天胶期货价格不断刷新历史纪录，高位波动风险也随之加大。特别是本周一以来，天胶期货RU1105在创下41200元/吨的历史新高后，大幅回调，主要是因为印度等新兴市场国家近日加息，引发国内对于春节前后加息的忧虑；同时，下游轮胎产业呼吁国家抛储、消减或取消天胶进口关税的呼声再起，加上国际油价回调，市场担心天胶期货合约规模可能扩大，导致天胶价格大幅调整，周三RU1105一度跌至38410元/吨的近日低点。

周四沪胶再度强劲反弹，RU1105重回4万元上方，报收于40550元/吨。我们预计，在天胶供不应求的大背景下，在国际流动性依旧充裕的大环境下，在全球汽车等天胶下游产业消费较快增长的前提下，在拉尼娜等不利的天气影响下，天胶期货牛市格局难改，新高依旧可期。预计沪胶二季度前可能冲击45000元，今年年底或明年年初有望挑战48000-50000元。

紧缩调控应对通胀。去年以来，中、印、巴、俄等新兴市场国家通胀压力加大，加上拉尼娜等不利天气的影响，农作物减产或大大低于市场原来预估。为了应对通胀，各国纷纷采取加息、上调存款准备金率等紧缩性的措施。印度央行1月25日加息25个基点，市场担心中国央行也可能在春节前后再次加息。不过，随着国务院在1月26日出台更加严厉的新一轮房地产调控措施，原来投资房产的部分资金可能会选择流向大宗商品期货市场，加上近期股市低迷，大宗商品期货市场资金依旧充裕。

美联储1月26日宣布维持联邦基金利率在0-0.25%不变，同时在2011年6月之前维持6000亿美元量化宽松政策不变。美国总统奥巴马日前发表国情咨文，表示保持竞争力、增加就业、减少政府赤字为2011年美国政府的主要任务。保持量化宽松政策，美元结构性贬值，是实现上述目标的重要条件。而日本受困于通缩的压力，欧元区受债务危机的困扰，也将在近期保持量化宽松的政策，并保持低利率不变。美国、日本、欧元区和英国等主要发达经济体维持低利率、量化宽松政策，过剩的国际流动性和美元贬值仍将是主导包括天胶在内的大宗商品大牛市的重要因素。

天胶产业调控难度加大。自去年四季度以来，天胶价格持续暴涨，令下游轮胎业全线亏损。中国石油和化学工业联合会日前已向有关部门提交调控天胶价格的建议，以挽救轮胎业，具体措施包括抛售天胶国储、削减或取消进口关税等。2010年，中国进口天然橡胶186万吨，国内产量仅64.7万吨，天胶消费达330万吨，需求80%以上靠进口。加上国际天胶整体供需偏紧，国储天胶库存也有限，调控的难度相当大。即便是取消或大幅削减目前20%的进口关税，理论上可以适当降低天胶进口成本，但是效果有限。甚至可能因为进口成本的下降，而加大进口量，进一步使得国际天胶紧张的局势恶化。

供求紧张格局难以缓解。目前，东南亚等国际天胶主产区已进入传统的生产淡季，天胶收割和运输时常受到暴雨和洪水的困扰，供应偏紧的格局难以缓解。今年以来，拉尼娜天气仍在影响橡胶树等经济林的生长、收获、运输，天气反常，将对全球天胶的正常供应构成威胁和挑战。据天然橡胶生产国协会(ANRPC)1月报告显示，今年1月该协会成员国天然橡胶供应预估将增长2.9%，达到86.6万吨，该增速远低于去年同期13.5%的天胶供应增长；今年该协会成员国天然橡胶产量预计可能增长4.8%。2011年主要天胶生产国的天胶产量增速明显低于天胶消费的增长速度，天胶供应偏紧的局面不易缓解，将继续支撑天胶价格高位运行。