2010年以来，在强大的政策色彩笼罩下，谷物市场并不甘寂寞，运行箱体不断扩大空间。作为主要谷物中国家控制力相对偏弱的玉米，自金融危机后已经延续了两年的牛市。但这还不是全部，国内玉米市场由于面临供需缺口加大、库存降至历史性低位、种植面积增长潜力基本耗尽、进口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎来历史性大牛市。同时，玉米与强麦、早籼稻之间很可能出现较好的套利机会。

一、影响因素

1.补贴引发强政策模型

中国推出补贴南方企业到东北采购新玉米政策，补贴额减半，至35元/吨。根据上年经验，补贴模型通常能给市场带来100—150元/吨的额外上涨空间。另外，中储粮可能获得较强的收购优惠政策。如果允许中储粮在随行就市基础上享受35元/吨补贴，那市场将形成双补贴模型，效力可能翻倍。

利空方面也主要来自政策。短期内政策延缓中字号企业入市，在贷款、运输、库存等方面对多元化收储主体进行限制，持续高数量拍卖——但这些政策只是增加短期压力，不能改善年度供求关系。在中远期，国家可能实行的政策包括限制深加工企业生产和进口。新湖期货在11月末对东北深加工企业进行专门考察，这些企业对调控担忧并不强烈，因多数深加工产品供应食品行业。东南亚木薯减产给中国玉米酒精带来机会，若严格限制产量，则可能引发下游产品价格大涨。根据新湖的调查，2010/2011年度一些大型深加工扩建项目将投产，而且这些项目均属合法立项。

2.产需缺口

2009/2010年度中国共拍卖约2570万吨玉米，同时收购60余万吨临储玉米，加上两次向灾区调拨玉米，国有玉米库存减少2500万—2530万吨。估测非国有期初库存同比增加300万—500万吨，社会总库存下降2000万—2200万吨，即产需缺口为2000万—2200万吨。估测2010/2011年度产量增加1300万—1500万吨，需求增加300万—500万吨，产需缺口减小约1000万吨。即该年度产需缺口仍将保持在1000万—1200万吨。当然，有必要根据市场实际发展来修正我们的预期。在产量方面我们调研中一些大企业对黑龙江玉米产量存在较大争议，认为其数量可能明显高于预估。另外，在需求方面我们还要不断地监测深加工实际开机率及产能、生猪存栏以及进口问题的新变化。

3.库存降至二十年最低

根据估算，2009/2010年度中国玉米期货库存消费比降至至少二十年最低的15%左右，而2010/2011年度可能继续下探至10%以下。2009/2010年度市场出现巨大产需缺口时国内有巨大的国储库存来填补。2010/2011年度我们将面临无库存状态。从中期来看，国家延迟中储粮入场时间，延长抛储时间，使12月份国有库存水平可能较常年同期低700万吨左右，中期补库压力巨大。

4.面积增长潜能基本用尽

根据我们常年在东北的实地考察经验，玉米对大豆实现了连续多年的比价优势（除2008年），可改种耕地基本改种完毕，剩余可替代耕地面积很少，且多集中在高纬度或中低产田区，单产较低。另外，中国新开发耕地潜力较小，多集中在边远纬度高、积温少或土质差地区。中国城镇化进程高速发展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往单一品种价格大涨可以引发品种间耕地调节，今年众多农产品价格一同大涨，集中反应出耕地供应总量可能面临着历史的拐点。未来几年中国玉米产需缺口将持续拉大。

5.进口成本居高

由于世界玉米消费刚性增加，美国玉米库存降至15年低位，国际玉米价格在2010年年中的低位基础上一路暴涨，最高涨幅超过80%。虽然11月中旬开始出现下跌，但年底美玉米至中国进口完税成本仍较中国国产玉米南方港口价格升水超过300元/吨。更关键的是，当前CBOT玉米价格是建立在中国尚未启动大规模进口基础上。虽然从2010年11月份起市场传闻中国与阿根廷农业部签订协议进口550万吨左右的玉米，但后来官方发言否认这一点。根据我们与跨国企业的交流，进口玉米的生物安全检测程序通常用时良久。根据新湖期货的推测，2011年6月份后中国玉米供需缺口将开始暴露，而进口闸门很可能自此拉开。

2011年下半年的进口政策至关重要。如果国家清仓抛储，全力打压消费，也有可能在不进口前提下勉强实现国内玉米当年平衡，但下一年度市场难免更大幅度暴涨。如果国家全面放开进口，最终进口数量可能达到或略超过1000万吨，国内价格将在短期内迅速上涨并向国际价位靠拢，同时国际价格暴涨，因中国从未进口过如此巨量的玉米。最有可能的情况是国家适量进口（有可能基本用尽700余万吨的常年配额），同时继续放出储备。在此情况下，国内玉米市场价格仍会获得较大幅度上涨，但较国际水平有一定贴水。因进口比例小，且中字号进口企业可能享受相关税费的优惠。

二、预测及建议

基于五大因素的考虑，预计中国玉米市场可能在本年度出现历史性转折年，其定价权或发生重组，价值出现重估。具体如下：

短期：预计元旦前补贴企业重启收购，元旦后中储粮进场抢收，市场在元旦前后迎来新的动力，可能出现快速反弹。由于各类企业在11月份便开始观望，库存水平低，因此春节期间的传统弱势期很可能价格不跌。

中期：预计春节后国有企业积极补库，补贴企业积极抢收，用粮企业继续备库存，3月份现货市场可能表现强劲。4月份消化库存和部分企业观望使得行情相对温和。5月中上旬中字号企业抢收，观望企业重回市场，价格再次出现较强拉升。5月下旬行情偏弱。

远期：6月份后市场供应减少，需求逐步进入旺季，供需缺口可能开始出现，进口前景渐渐打开，市场在7月后可能展开真正的大行情。

预计从开秤起到年度末，国内玉米市场的保守上涨空间是350元/吨左右，下半年由于政策、天气、宏观等因素不确定，上方空间敞开。