进入新年度以来，郑州强麦先抑后扬，并在1月末大幅冲高后回落。截至1月28日，强麦主力1109合约最高涨至2858元/吨，报收于2813元/吨，较上年末上涨79元/吨。与此同时，在国内期市面临春节长假，交投普遍低迷的市场环境中，强麦却呈现出持仓量、成交量双双大幅增加的现象，如在过去的19个交易日当中，成交量与持仓量均较上月增加1倍以上，其中成交量达到了206.31万手，持仓量放大至10.31万手。另外，从日K线来看，期价继去年10月、11月两破前期高点后再创历史新高，虽然月末振荡回落，且从技术形态上看仍有惯性下挫的可能，但基于对国内外相关市场形势的分析，笔者认为强麦期价下行空间有限，未来仍会走高。

一、国际：回落难逆长期涨势，美麦出口强劲及美元走弱给麦价提供支持

过去的19个交易日当中，CBOT小麦期价较上年末大幅上涨34.5美分/蒲式耳，报收于826.5美分/蒲式耳。虽然受全球最大的小麦进口国——埃及国内动乱及多头获利回吐影响，期价在创29个月反弹新高（864美分/蒲式耳）后，在1月末大幅回落，但从其长期趋势看，期价已突破两年多的长期压力线，已经打开了上行空间。

对于埃及局势对麦价的影响，笔者认为其国内的动乱短期内或暂时影响、甚至暂时阻断其小麦进口，但这样的影响显然是极其短暂的。长期来看，无论后期埃及国内局势如何演变，作为国民的基本口粮，其小麦进口将有更大增长几乎是可以肯定的。与此同时，俄罗斯因旱灾终止小麦出口，以及澳大利亚因洪水导致小麦品质降低和出口减少的份额将由美国小麦替代正日益成为现实。美国农业部最新公布的小麦出口检验报告显示，截至1月20日，美小麦累计出口检验量达到了7.27亿蒲式耳，较上年同期的5.32亿蒲式耳高出36.65%。另外，按1月28日CBOT小麦大幅回落后的收盘价格计算，当前美国小麦进口至国内的到岸完税价格仍高达3000元/吨，可以说国际小麦市场的强势对国内小麦价格的拉动将是有力的。而从市场外围环境来看，各经济体实施持续量化宽松货币政策的背景下，在1月中下旬，美元终于显露出其长期趋弱的本来面目，其对商品价格的长期助涨无需多言。

二、国内：政策调控短暂抑制期价扬升，后期新高可期

在春节至“两会期间”的特殊时期，毫无疑问，自去年四季度以来国内市场调控物价过快上涨的政策高压态势将继续维持。具体到小麦市场上，继去年11月对骨干面粉企业进行最低收购价小麦定向销售之后，近日国家继续加大小麦定向销售力度，部分省级面粉企业也获得了定向销售小麦，以保证节日加工供应，国内小麦价格的上涨短期内将受到遏制。但从小麦现货市场的反应来看，市场收购价格基本没有变化，如山东聊城白小麦收购价格仍企稳于2110—2120元/吨。究其原因，一方面，农户手中存粮有限，节日现金需求的增加也没有刺激农民积极售粮，另一方面，当前产区旱情令人担忧，小麦贸易商及粮企出库意愿也比较弱。

今年的小麦生产形势较为严峻，小麦产区的持续干旱将严重影响冬小麦等农作物的产量，当前山东小麦受旱面积已达3016万亩，约占全省小麦播种面积的55.9%，总体旱情已达60年一遇。而来自国家防汛抗旱总指挥部的统计数据显示，全国作物受旱面积已超过7000万亩，旱情已影响全国20%以上的冬小麦生长。虽然部分地区具备灌溉条件，但成本提升将成为助涨未来麦价的重要因素。

从国内小麦现货市场当前价格发展趋势来看，后期小麦价格仍具有提升空间。截至去年小麦托市收购结束，实施托市收购的6个小麦主产省仅以托市价格收购去年新产小麦2264.7万吨，较2009年大幅缩减43.44%，且提价收购的居多。今年，我国小麦托市收购价格将再度上调100元/吨至1900元/吨。后期，在去年产小麦出库时，如果按照“顺价销售”的政策来推算，出库的价格将会在现有1870—1930元/吨基础上有明显提高，而大幅缩减的托市小麦收购量可能意味着未来政府对市场调控力度的减弱，未来新作小麦托市收购价的实施可能将进一步抬高小麦市场价格底部，并会对强麦期价提供支持。

从比价关系来看，国内小麦价格易涨难跌。笔者所言的比价关系包括：同一土地的种植效益小麦较低、国内外麦价差距较大。国内外市场的小麦价格差距在前文已叙述，国际市场强势对国内价格、尤其是对强麦期价的拉动作用不言而喻，而种植效益的偏低正使得农户对小麦的惜售日益“常态化”。

笔者认为，虽然2月份强麦期价延续1月末的高位回落态势的可能性较大，且受春节期间资金外流、交易趋于清淡影响，小麦期价仍具有小幅回落调整的可能性，但受以上比较效益拉动，强麦期价回落空间十分有限，且回落调整仍是为后市的上涨蓄积动能。

综上所述，上周末国际麦价的大幅回调及市场惯性使然，加上春节期间可以预计的交投清淡将促使强麦期价延续高位回落态势，但就强麦主力1109合约及其以后的新作强麦合约来说，期价回落空间将十分有限。预计2月份强麦1109合约期价回落调整的极限位置或在2740元/吨一线，但不排除其提前于上档支撑位2770元/吨、甚至于2800元/吨整数关口获得支撑的可能性，笔者倾向于2770元/吨将给予期价强力支持。操作上建议，长线多单继续持有，回落充分时可适量增持。后期，强麦期价仍可看高一线，主力1109合约及其以后合约甚至会突破3000元/吨。