一、9月合约油粕比当前处于相对高位的回落阶段

截至1月28日收盘，1109合约豆油与豆粕的比价为3.01，处于历史相对高位。从9月合约油粕比价历史走势来看，每年9月份新合约上市之际，比价都会有所扩大，一般在1—2月份比价开始振荡走低（2008年特殊情况除外）。参照历史走势对比当前比价，本轮油粕比从2.60开始一路上涨至3.15。目前，市场正呈现出一个调头迹象，比价很可能已经见顶。

二、历年来现货油粕强弱关系通常在当年12月至次年2月出现转换

豆油与豆粕的比价关系表现出一定的季节性特征。我们选择2004年以来广东地区豆油与豆粕的比价数据。从图形上来看，除2008年两者比价拉得过大，主要是由于2006—2008年由于生物柴油的增量需求，从而引发豆油与豆粕的比价打破常规运行规律，在3月创出4.05的高值。剔除2008年市场表现，在2004—2007年的时间里，油粕比价在1.8—3之间运行。从季节规律来看，油粕比价通常在12月到次年2月份达到峰值，低点则通常出现在9—10月份。主要是由于冬季是豆油的消费旺季，而豆粕因为春节前畜禽集中出栏导致需求下降出现消费淡季。从当前的情况来看，油粕比价正处于强弱开始转换的时间段，且比价绝对值处于相对高位，后期油粕比价有望缩小。

三、大豆供应偏紧格局将造就豆粕牛市

由于近期阿根廷大豆产区出现降雨，交易商了结前期获利特征明显，加之中国的大豆采购协议已经签订，因而致使CBOT大豆出现回调。然而，当前全球大豆供应形势总体仍然偏紧，拉尼娜现象导致的南美大豆减产预期依然存在，国际大豆市场仍然存在较高的风险升水预期。此外，极端天气导致全球小麦、玉米等农产品产区出现不同程度的损害，这势必会引发各农产品之间播种面积之争。因此，春节后仍需重点关注南美天气的变化以及农产品争地效应的炒作，一旦天气不利或者减少了大豆种植面积，对于大豆，尤其是豆粕将会产生重大利多。因为随着经济发展，饲料消费需求呈现刚性、大幅度的增长，且豆粕是全球蛋白饲料最为主要的生产原料，大豆的减产将会导致豆粕的大幅减少。而豆油则还有产量处于增长期的棕榈油和菜籽油的替代，所受影响相对偏小。

四、3月份即将迎来豆粕消费旺季

3—8月份是豆粕的消费旺季，而豆油的消费旺季则通常出现在10月份以后。尽管当前处于生猪养殖业淡季，且肉类价格从去年11月底开始自高位小幅回落，但畜禽类价格处于高位仍使得养殖利润较为可观，预计进入今年2—3月份，随着天气转暖，畜禽和水产养殖业将逐渐进入旺季，饲料的消费需求也将相应增长。

综上所述，当前油粕比价已经处于相对的历史高位，而历年来油粕通常在当年12月至次年2月份出现强弱转换，且后期食用油供应不会存在短缺问题、豆粕的消费旺季即将来临，加之后期南美天气炒作以及春季作物播种面积争地效应炒作，CBOT大豆上涨的可能性非常大，豆粕补涨的可能性相当大。因此，我们认为油粕比价已见顶，今年粕强油弱的格局可能维持。从当前的走势来看，两者的比价关系极有可能出现了根本性的变化，但为防范可能的继续扩大，投资者应采取分步建仓的模式。初步以20%的资金建立仓位，若比价逐步攀升至3.06—3.10的区间可再加20%的头寸，目标位在2.7附近。