新年的第一个月，期指以四个交易日的连阳收尾，累计涨幅超过120点。就在数日前，国务院发布调控房地产市场的“新国八条”并且上海重庆的房产税试点得以批准并实施，期指却以此为契机连续反弹。笔者认为，在前期对市场造成较大威慑的政策利空逐步落定之后，期指的反弹态势将愈加明朗；但鉴于通胀预期以及紧随的货币政策收紧预期仍不可忽视，短线期指反弹空间受限，或将在货币政策落地之后打开新的反弹高度。

资金面上看，年前的短期资金紧张压力正在逐渐散去。以上海银行间同业拆借短期利率为例，在30日创下新高后，隔夜和一周拆借利率开始回落，其中隔夜拆借利率大幅回落297个基点，一周拆借利率也回落30个基点。本轮资金面的紧张始于1月20日的存款准备金缴款日，同时也有银行备付金等季节性因素，因此随着春节的过去，年后的资金利率回落将成定局。一旦银行体系的资金紧张情况得到缓解，将再次为央行动用货币政策工具提供缓和的环境。

公开市场方面，今年前四个月的公开市场到期资金量分别为5480亿元、4150亿元、6670亿以及5060亿元，占全年到期资金量的七成。二月份到期资金量虽然不及一、三月份，但也不可小视。再加上春节期间休市的一周时间里，央行将会暂停公开市场操作，因此更加大了节后的流动性回笼压力。

而最根本的是，1月份不断加剧的通胀形势可能将是逼迫央行出手的核心因素。据我们跟踪的农产品批发价格指数，1月份以来已累计上涨超过11%（截止1月31日），去年1月份该指数仅上涨3.7%。同比而言，这一涨幅是农业部公布该数据以来的次高。2008年1月份该指数涨幅曾高达14%，推动当月的CPI与07年12月相比上涨2.3%飙升至7.1%。由于该指数与CPI分项指数中的食品指数有着较高的拟合度，在假设其他分项指数涨幅为零的保守条件下，综合考虑1月份4%的翘尾因素，我们估算出的1月份CPI已经高达5.7%。因此，无论是继续上调存款准备金率，还是一步到位的加息，央行在节后（2月15日数据公布前后）动用紧缩政策的概率都极大。

从央行近二十年的政策变动时点的统计来看，央行并没有在春节之后两周内提准或是加息的惯例。但2007年和2010年，央行曾经在春节前提高过准备金率，分别是2月16日和2月12日，而这两个时间正好处于国家统计局2月中旬公布上月CPI的前后。因此，笔者倾向于认为本次的紧缩时点也将以数据公布前后为准，这佐证了笔者上一段中的观点。

近期股指的反弹仍将受制于无甚改观的量能，这一方面是由于年后的紧缩预期，也和投资者持币过节的心态有关系。技术面上，上证指数2800点附近埋伏了半年线和年线多个重要阻力位，在尚未完全扫清政策面障碍的情况下，此点位恐有所反复。但笔者也认为，无论后市的流动性收紧何时出台、如何出台，对期指的负面影响均有限，因为经济的基本面和企业的盈利预期仍旧较为乐观。因此，持有期指多单过节并不存在太大风险，控制好仓位即可。