内因套利

也可以称为“收敛套利”。内因套利是现在市场的价格偏离了（根据长期历史数据统计出的）合理的价差区间，认为价格有回归合理价差的需要而做出的一种套利交易。做内因套利并非一件简单的事情，首先要对现货产业有非常清晰的了解，其次要对套利做好风险控制。从深层次角度来说，巴菲特购买跌破净资产的股票的行为，就是一种内因套利的操作思路。在国际外汇市场上的的内因套利甚至成为对冲基金的主要操作模式。

一般来说，内因套利有以下几个操作难题：

1、逆势思维

我们在寻找“套利机会”的时候，恰恰就是市场走出与之前不寻常的走势的时候，因此我们预期市场会从不寻常回复寻常。但是“存在即是合理”，如果这样的价差本身是不合理的，她又为什么会存在呢？既然存在，而且长期持续存在，就一定有它存在的道理。

2、预测思维

拙著《期货兵法》的第一篇思想就是“不要预测”。内因套利是比较典型的预测思维——预测价差会回归，预测价差会回归到某个区间。但是，市场不断在变化，为什么价差走势一定会按你设想的方向来发展呢？

3、正确率未必高

套利介入的时间往往是在价差格局发生巨大改变的初期，改变可能要发生很长时间并甚至不再回头，这个时候介入确实是很危险的。

4、收益有限

在承担了上述无限大风险的前提下，套利的收益是相当有限的，一旦回到“正常”的价格区间，你就会选择出场。

5、风险无限

在套利上止损是件极度艰难的事情。比如，你认定黄豆和豆粕的合理价差是250——450元，现在价差是200元，你认为这是很好的机会；到了150元的时候，你会认为是更好的机会；到了100元，就是绝妙的机会……可惜价差到0的时候你已经是巨亏了，那你是应该在0止损，还是在0加码？

6、不易砍仓

套利很慢，不会立即产生利润，它可能慢慢耗光你的时间和金钱。你发现你的帐户每天只少去了几百元，你想也许再等一天价差就会回归，但是实际上亏损在慢慢增大……一个客户可能会在吃了一个亏损的停板后果断平仓，但是对于一个亏损的套利头寸是非常不舍得砍掉的。

7、头寸设置

套利在实施细节上也有很多无法解决的问题。举例来说，套利是套价差，还是价比？如果你认为铜铝价格不会相差太大，铜20000的时候铝10000，是该卖1手铜买1手铝，还是卖1手铜买2手铝？铜80000铝20000的时候，是卖1手铜买1手铝，还是该卖1手铜买4手铝？……

8、相关程度

在豆油价格还比较平稳的年代，有压榨公式的存在：黄豆价=豆粕价×0.84+豆油价×0.16+加工费，因为豆油和加工费都可以近似看为常量，黄豆和豆粕的价格就有了线性正相关的关系。然而在2006年以后，随着豆油期货的上市，豆油价格产生巨幅波动，使得豆油价格成为一个更大的变量，黄豆和豆粕的简单价差关系就发生了很大的变化。

9、交割问题

如果有能力实现顺利交割的话，一些内因套利的可操作性就大大增强。尤其是一些近月价格过低、远月价格过高的跨期套利，可以通过买近抛远的操作形式，两次交割仓单来实现套利理论。但是这样的操作并非完全没有风险，只要有一个环节出现问题，就有发生巨亏的可能

10、费用高

套利因为是双边操作，费用要比单边操作多一倍

11、占用资金

套利的双边操作，就使得保证金要比单边操作多一倍（郑州交易所近年来已经可以实现套利指令，这样双边反向同时操作只需要收一边的保证金）。

12、流动性问题

套利是要在不同品种或不同合约间来操作，这就可能存在两个有关流动性的问题：一个是操作的不同品种之间的流动性差别大；一个是同一品种不同合约间的流动性差别大。大多数期货品种在同一时间的话只有一个合约是活跃的主力合约，在做套利的时候，在流动性差的品种和合约上可能连进出场都会面临很大的问题。尤其资金较大时，非活跃合约常常承载不了这么大的资金量。

更为致命的问题发生在出现极端行情的时候，市场其整体的流动性会出现问题，套利双边持仓的流动性可能出现不一致的情况，这个时候套利持仓就有可能变成近似的单边持仓，如2008年10月出现大面积跌停的情形（图0321）。这类问题我们在《流动法则》章节中还讲详细阐述。

        13、协议平仓问题

国内的期货风控体系中有个非常重要的“三板强平制度”，即一个合约连续出现三个交易日封单边涨跌停板的时候，则该合约休市一天，并将其中获利较多的头寸和亏损较多的头寸进行协议平仓。套利如果遇到这样的情况，很可能有一部分持仓被牵涉到协议平仓之中，使得套利在不可控的情况下变成了单边持仓，风险即在瞬间迅速放大。

14、保证金问题

套利本身是个薄利行为，所以一般操作的时候都是重仓操作。但是在很多情形下，期货公司会调高持仓保证金（见第二篇《杠杆法则》），保证金大幅度调高的同时很可能给套利带来了保证金不足、需要强行平仓的风险。

并且另一方面，客户如果自己不平仓，而由期货公司的风控部门来实施强平，期货公司这时并不会将套利者的双边持仓按同比例平仓，而是按照老单优先原则——即最早开仓的持仓先予平仓，所以同样容易演变成单边持仓。

15、期限问题

内因套利是在价差不合理的时候进行的套利操作，希望用时间换回价差回归合理的区间范围。但是期货有到期的特点，然而时间往往是不等人的，套利的最长持有期限往往只有几个月甚至不足一个月。在2004年，你期待豆价与豆粕价差能回归到250元，然而马上就面临交割到期的难题，作为一般投资者没有能力交割现货，所以在交割之前只能被迫出场。