一. 2011年1月国内外锌市场行情回顾

2011年1月份国内外锌市呈高位震荡走势。虽然1月初伦锌触及去年12月反弹以来最高2486美元，但虽后失去上行动能，1月份伦锌在2355-2486美元之间窄幅震荡。沪锌走势和伦锌类似，沪锌指数在1月初最高达到19934元后边迅速回落，后窄幅震荡，1月份沪锌指数波动区间在18777-19934元。从伦锌和沪锌走势来看，伦锌走势强于沪锌，内外盘锌价走势表现出明显的外强内弱。

二、2011年1月锌市场走势原因分析

1. “欧债忧虑缓解”为市场提供支持，锌市抛压缓解

去年12月，爱尔兰成功接受欧盟和国际货币基金组织IME共850亿欧元的援助，但爱尔兰获得援助并未缓解市场对其他外围国家的担心，事实上，葡萄牙、西班牙和意大利等国家CDS息差和国债收益率仍在持续上升。进入2011年1月份，市场对欧洲债务问题的担忧再次加重，这次市场将关注焦点转向葡萄牙、西班牙和意大利，这三个国家将进行国债标售，这将是测试市场信心的一个重要事件。事实上，为了安抚市场忧虑情绪，欧洲央行也在公开市场积极购买葡萄牙和希腊等外围国家公债。此外，西班牙政府消息人士称，中国承诺购买规模约为60亿欧元的西班牙主权债券，包括俄罗斯副总理也表示可能购买西班牙国债。

1月12日，葡萄牙成功标售12.5亿欧元10年期和五年期公债， 短期利率高于上期，但10年期低于上期，此外，西班牙和意大利也成功标售国债。葡萄牙、西班牙和意大利成功标售国债明显缓解了市场对于欧洲外围国家债务违约的担忧，金属市场风险偏好开始回升。此外，在1月17日-18日为期两天的欧元区财长会议上也在讨论是否扩大欧元稳定基金规模，目前是4400亿欧元，市场担忧若葡萄牙获得救助后，稳定基金余额不足以支持救助西班牙。我们认为，欧元区稳定基金规模扩大是大概率事件，但时间可能会有所延迟，因此市场并未就此表现出较大担忧。

2. 中国通胀压力加大，市场对政府政策紧缩预期打压市场人气

去年11月以来，为了抑制物价快速上涨，国家采取了包括行政手段、加息、连续提供存款准备金以及控制信贷规模等一系列手段来抑制通胀，在这些工具的综合作用下，12月国内物价环比出现回落，因此去年12月CPI同比增速回落至4.6%。但是进入1月份，通胀压力再次加大，这主要是由于，食品、油脂等因春节前积极性需求增加出现明显回升，加之湖南、贵州、广西等地出现冻雨将影响交通运输，食品价格进入1月份上涨压力较大，此外，目前市场广泛流传1月前两周国内银行新增贷款就达到8000亿水平，加之本月央行公开市场到期量达到4680亿元，而央票发行一二级市场利率倒挂，地量发行已经明显体现出央行靠央票来对冲流动性的压力，随之1月14日央行公布上调存款准备金率，大型银行存款准备金率已经达到19%。

综上所述，目前国内通胀压力在1月份再次加大，加之新增贷款再次出现井喷，因此市场对央行和政府采取包括加息等进一步紧缩措施担忧比较严重，市场买盘和上行空间受到抑制。

3. 指数基金调仓为锌市提供支持，但生产、消费淡季锌市弱势明显

2011年指数基金调仓买入锌合约为锌市提供支持。

目前全球最大的商品指数基金包括标普GSCI 指数和道琼斯UBS 指数基金。据统计，这两个基金以及其相关产品方面的投资额目前大概占所有商品指数基金投资额度的近70%。两大商品指数基金按例每年调整一次组合的指标权重。标普GSCI 主要依据商品数量调整权重，主要是商品过去5 年平均年产量的变化；而道琼斯UBS 则依据商品的以美元加权价值量。显然，前者变化有限，而后者因受波动较大的价格所影响，故其年度商品组合的调整更加显著，对市场影响也更为明显。标普GSCI 于2011 月2 日公布了其2011 年不同商品合约的产量权重指标，基金管理者将在20101年1 月8月初根据这个权重结合产量情况来调整其商品组合。道琼斯UBS 指数基金于2011 月29 日公布了其2011 年不同商品合约的产量权重指标，并将在2011年1 月7日-13日之间根据这个权重结合产量情况来调整其商品组合。根据道琼斯UBS 指数、标普GSCI指数2011年度最新权重调整计算，2011年指数基金调仓对基本金属市场的影响如下：据麦格理银行预测，买入LME锌合约量为14.6万吨，相当于现货和三个月未平仓量的3.6%。指数基金调仓买入锌合约为LME锌提供支持。

1月份是传统的消费淡季，因天气寒冷北方地区建筑和基建等活动大多停滞，对于锌的消费也出现下降。进入1月份，由于季节性消费淡季以及春节冶炼厂、矿山部分提前放假或降低开工率，锌锭和矿山产量会出现季节性的下降。虽然湖南、贵州等地因冻雨锌精矿的采选和运输受到影响，但由于冶炼厂目前原料充足，因此市场并未因此而受到太大影响。虽然进入1月份贸易商、冶炼厂资金面的出现宽松，但基于对经济和锌价走势的判断的不确定性，贸易商并未出现明显的备货采购。总体来看，消费淡季国内锌市场产销疲弱令锌市人气不足。

三. 锌市场供需分析

1.全球锌市过剩收窄，但消费淡季需求将下滑令交易所库存继续上升

去年下半年以来，全球锌市需求一度出现下滑，但年底全球锌需求再次呈增加趋势，从锌精矿和精锌产量看，较为稳定，因此年底锌需求的增加使得2010年1-11月全球锌市过剩小幅收窄。据国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示， 2010年1-11月，全球锌市供应过剩22.3万吨，2009年同期全球精炼过剩38.1万吨。2010年1-11月全球精炼锌产量达到1167.7万吨，消费量达到1145.4万吨，全球消费正在追赶锌产量。

2011年1月-2月为全球锌消费淡季，因此全球锌需求和生产料将出现季节性下滑，从全球锌库存看，消费淡季下需求锌库存继续增加，LME锌库存和上海期货交易所锌库存均1月以来延续去年年底增加态势，目前LME锌库存达到71.1万吨，上海期货交易所锌库存达到32.1万吨。目前来看，国内外锌库存还未出现阶段性见顶迹象。

往前看，在全球经济复苏仍是主基调的背景下，锌市基本面仍将持续改善，3月份以后消费旺季的到来将令锌需求再次加速。因此，就锌市来说，消费旺季来临前，看锌市缺乏来自供需上的提振。

2. 南方冻雨天气影响锌矿产量和运输但对冶炼企业影响有限

进入2011年1月以来，南方部分地区迎来冻雨天气，这直接影响了锌精矿的运输和采选。据上海有色网数据，湖南、广西、贵州、云南、四川、重庆等地出现冻雨，其中贵州省受冰冻天气影响较为严重，18日贵阳多条铁路路线被迫取消。其中，广西和四川的铅锌矿停产时间较早，加之2010年保持了较高的开工率，提前完成年度计划。湖南的两大冶炼企业由于周边锌矿供应影响不大，因此生产原料获得保障。综合来看，南方冻雨天气影响了部分地区锌精矿的运输和供应，此外，由于北方内蒙古的地区因天气原因选矿早已经停止，但由于目前国内冶炼厂目前原料商充足，且目前是生产和消费淡季，这一点可以从锌精矿加工费便可看出。1月以来，国内锌精矿加工费呈现上涨趋势，截止1月14日当周，国内锌精矿加工非均价较去年12月底上涨500元/吨至6000元每吨。因此南方冻雨天气加之北方锌精矿选矿停产并未对冶炼企业生产造成太大影响。这也可以从1月国内锌和锌精矿产量来看，2010年12月锌产量47.3万吨，同比增加2.4%，环比增加1.1%；2010年12月锌精矿产量45.6万吨，同比减少3.2%，环比大幅增加21.6%。

从冶炼企业去年12月的开工率看， 2010年12月国内冶炼企业平均开工率为80.42%，环比增加2.7%，锌价回升、原料供应充足以及中金岭南丹霞冶炼厂复产等都令国内锌冶炼开工率稳中有升。但我们也看到，1月和2月份国内锌冶炼行业进入生产消费淡季，冶炼厂开工率料将下滑，加之西南地区进入枯水期，由水利发点供应的料将受到影响，这和2010年一季度情况类似，我们看到去年1月开始西南地区锌锭产量出现明显的下滑，其中我们看到广西、云南和贵州的锌锭产量处于低位。因此，进入1月份，国内锌锭产量料将下滑。

3.国内锌需求出现季节性下滑

北方已经进入冬季，建筑活动将逐步明显下降，但汽车产量是亮点，锌需求会呈现季节性下滑的特点。

从终端来看，占锌消费近50%的比重的建筑行业出现季节性下滑，房地产投资和商品房销售继续回落，但新屋开工出现反弹。此外，由于从最大的消费行业看，房地产的行业的整体增速放缓也是符合锌消费淡季的表现，但从销售、新开工和投资看依然维持正增长，因此锌需求知只是出现季节性回落。从房地产行业来看，2010年12月房地产开发投资同比增长12.28%，2010年11月数据位36.74%， 2010年12月新开工面积同比增长4.82%，2010年11月数据位-17.44%。2010年12月商品房销售面积同比增加11.54%，2010年11月数据位14.47%。

从锌的第二大消费领域汽车行业(占锌消费23%)看，去年12月国内汽车产量再创历史新高，当月产量达到195万辆，同比增速达到23.9%，2010年1-12月汽车产量达到1865万辆，同比增速达到31.9%；2010年12月汽车销量也达到166.6万辆，同比增速达到17.9%，1-12月汽车销量也达到1806万辆，同比增速达到32.37%。中国汽车行业体现产销两旺的良好强劲走势。

虽然北京地区实施的摇号政策将影响北京地区的销量，但目前全国汽车需求强劲，且目前汽车厂商维持高开工率，2011年虽然汽车产销增速或回落，但绝对值的增加仍将提振中国锌需求。

四. 2011年2月份锌价展望

从全球经济看，目前全球经济复苏相对稳健，其中美国经济在美国二次量化宽松以及延长布什政府税收减免(8000亿美元以上)均为2011年经济增长打下坚实基础，而且市场普遍认为2011年美国经济增长或将超预期，这对金属需求来讲无意是利多，但无就业复苏仍是美国经济复苏的一大不定性。从欧洲经济看，在德国经济强劲增长提振下，欧元区经济增长料将保持稳定，且在最新一次欧洲央行例会上欧洲央行行长特里谢也暗示面对潜在通胀风险，欧元区或将提前收紧流动性。但欧洲外围国家例如葡萄牙和西班牙仍面临较大的主权债再融资压力。据英国每日电讯报报道，欧债市场数月内可能面临第二次信贷危机。欧洲银行业今年上半年需为约4000亿欧元债务再融资，欧洲各国政府也要为逾5000亿欧债再融资。另外，数千亿欧元抵押贷款支持债务亦将到期，故欧洲信贷市场有可能重现混乱状态。欧洲外围国家债务问题仍是市场潜在重大风险之一。从中国经济看，市场主要担忧政府在面对通胀压力下可能会持续出台紧缩政策，这包括进一步提高存款准本金率、加息以及出台房地产税等政策，目前市场普遍预期央行在2月份加息是大概率事件。总的来说，一季度市场还将面对持续紧缩的风险。

虽然2月份仍是消费淡季，但消费旺季前市场将提前备货，这对锌是来说是利多，此外，全球经济复苏背景下全球锌需求增长仍将改善，此外，英国ETF Securities或将在一季度继续推出包括锌在内的金属现货ETF产品，这将有助于消减锌市过剩的量，交易所库存的变化成为关注焦点。

综上所述，市场面临多空因素交织，全球经济复苏、中国通胀压力依然较大以及消费旺季前市场备货利多锌市，但欧债问题以及中国政策紧缩风险料将限制锌价反弹空间，从价格表现来，我们认为2月锌价仍可能波动剧烈，若伦锌能上破2500美元，则有望挑战去年11月中旬高点2638美元一线，但若锌价下破2350美元一线，可能向2200美元一线寻找支撑；沪锌指数若能上破20000元一线，则有望测试21000元一线，但若19000元位置不能获得支持，则可能向18000一线寻求支撑。

锌价大幅下挫风险：欧债问题恶化、中国政府继续采取加息或提高存款准备金等紧缩措施、美元指数大幅上涨等。