受外盘大豆油脂价格上涨和周边市场利多支撑，内盘三大油脂节后顶住了央行再度加息的利空压力，首日开盘便大幅上涨，10号更是在强麦暴涨的提振下全部突破前期高点、创出近几个月的新高。不过港口大豆库存偏高、储备油脂油料抛售、国内货币政策收紧和油脂需求减缓预期利空消息也制约了油脂价格的进一步上涨，因此我们预计本周油脂将难以延续前期的上涨势头。

港口大豆库存偏高制约油脂价格的上涨

在国内需求旺盛和油厂压榨利润良好的刺激下，去年我国大豆进口数量再创历史新高。根据中国海关公布的数据，我国2010年1—12月累计进口大豆5480万吨，较2009年的4255万吨大幅增加1225万吨，同比增长28.8%，如此高的增量足以弥补食用油进口减少的缺口。海关数据显示，2010年中国进口食用植物油687万吨，比2009年减少129万吨，折合成大豆为700万吨（进口大豆含油率在19%左右），尚有大量剩余。行业周刊《油世界》预测，由于中国大豆港口库存居高不下，今年1月份大豆进口将降至450万—460万吨， 2月份料降至280万—290万吨，远低于去年12月份543万吨的历史高位。大豆进口数量的减少预期将限制大豆价格的上涨，对内盘油脂利空。

油脂快速上涨可能会抑制后期需求

油脂价格近期的快速上涨可能会降低需求，特别是欧美等发达国家的需求，因为这些国家将很多油脂用于生产生物柴油。根据美国农业部(USDA)上周三的预计，2010/2011年度制造生物柴油所需的豆油使用量将达到产量的15%，前一年度为8.5%；而欧盟最新规定要求，至2020年生物燃料要占全欧洲的运输能源的10%，对生物柴油的使用量也是很大。但是目前由于油脂价格偏高，生产生物柴油将处于亏损状态。上周三行业期刊《油世界》的主编Thomas Mielke表示，尽管原油价格徘徊于90美元/桶，1月菜籽油较欧洲布兰特原油升水却达800美元/吨，油菜籽的需求预期很高，而美国2010年度豆油的需求量却是大幅下降的。根据美国普查局2011年1月27日公布的大豆压榨报告，2010年12月份美国大豆压榨量为459万短吨，较2009年下降90万短吨；豆油库存为15.76亿磅，比2009年12月增加了2.42亿磅。

政策性利空将会继续制约油脂价格的上涨

油脂价格快速上涨的同时也积累了大量的政策利空风险。政府调控政策对油脂的利空影响主要有两个途径：一是收紧流动性，进入2011年以来一个多月的时间里，中国央行就已经升息和普调存款准备金率各一次；而2010年央行更是进行了两次加息和6次上调存款准备金率。此外市场又出现实施差别化差别存款准备金率的调控措施的传言，近期政策利空风险不容忽视。二是储备油脂油料的抛售，据中华油脂网监测，截止到2011年1月31日，国家累计投放临储菜油79.54万吨，实际成交68.01万吨，成交率85.5%。根据政府的政策性销售公告，2月15号还将向市场上投放10万吨菜籽油。此外，随着外盘大豆的大幅上涨，国产大豆已经具备了价格优势，500万吨临储大豆的出库预期势必会打压内盘油脂价格。

后市预测和操作建议

综上所述，众多利空消息制约了油脂价格的上涨，短期内存在回调、消化上涨过程中积累获利盘的风险，投资者不宜继续追高。但供给偏紧的大背景还没有改变，此外极端天气、原油价格反弹和棕榈油库存下降的预期都有可能成为新的炒作题材，后期仍有上涨的动力。因此我们建议短多头寸适量减仓，回避价格下跌风险，等价格回调后再逐步建立多单。