黄金在12月7日创新高后开始走弱，至今已下跌近7%，形态上看似上涨动能已耗尽。全球最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust持仓于1月25日录得历史最大单日降幅，这似乎暗示黄金受到全球避险资金的冷落，市场上亦出现了“黄金即将迎来熊市”的看空观点。但笔者认为，支撑黄金牛市的主线因素并未消失，言黄金熊市还为之过早，此轮下跌只是基金调仓引发的技术性调整行情，2011年黄金价格仍将蓄势上行。

黄金多空主力调仓促成金价中期调整

导致金价下跌很大程度上是受到市场对美国经济前景预期的乐观情绪影响。2010年四季度以来，美国房地产、就业及工业生产明显好转。

另外，需要关注的是，每年初都是美国债标售的高峰期，当前美国的实际利率迅速上升反应了市场对预期的改善，美国10年期抗通胀国债（TIPS）的收益率也在11月份大幅上升。乐观的经济预期引发基金、黄金开采商、大型投行等多空主力大规模调仓。从去年12月黄金价格创历史新高当周至今年1月，基金管理公司黄金多头头寸减少了35%左右，而黄金开采贸易商黄金空头头寸的减少则抵消了部分基金多头头寸的减持量。以黄金净头寸测算，1月18日全球前八大黄金交易商的黄金空头占比已从黄金创新高时的48%骤跌至40%。从此可判断近期金价的下跌只是市场资金调仓行为所致，并非基本面发生重大改变。

经济前景的不确定性将继续支撑避险需求

目前看来，全球经济复苏不均衡状况仍将继续加剧。笔者认为，目前的重点已不仅是关注美国的政策和美元走势，而且要考虑到新兴国家的政策环境，尤其是中国。最近随着全球通胀压力的抬头，预计新兴国家政府仍将加强抑制通胀力度，由此带来的全球性经济前景迷局将令黄金的避险性需求持续存在。

黄金现货投资需求呈现稳步增长态势

世界黄金协会称，美国投资者2010年购入120万盎司美国金币，仅次于2009年创纪录的140万盎司。各国央行也正逐渐步入黄金净买家的行列，其中以亚洲国家央行尤为显著。在目前宏观经济极为复杂的环境下，供需面仍然显示出黄金市场对投资者的吸引力。

综合以上观点，现在断言黄金市场 “转势”为之过早，笔者更倾向于判断这只是黄金市场的一次中期回调，根据次级修正趋势的测量标准，正如我们预期，伦敦金在1300美元一线获得有力支撑。预期黄金价格在今年二季度重新回升至1430美元以上。