2月9日，穆迪投资者服务公司（Moody’s）在东京公开表示，随着时间推移，日本政府债的评级将变得不对称，主要呈下行趋势。

“如果菅直人政府2011年不能通过税改提案，（我们）会将其视为信用的负面发展。”穆迪亚洲和中东地区主权信用风险分析师拜恩（Thomas Byrne）在媒体见面会上警告。

这是日本主权信用展望今年再遭警告。十天之前，标准普尔（S&P）已经将日本主权信用评级由“AA”降至“AA-”。

日本政府的总体负债水平多年来都居高不下，债务占GDP之比已近200％，但由于其国债大部分为国内投资者持有，所以主权评级基本未受损伤，此前只在2002年至2007年，日本主权信用评级一度被调降。

现在，与那些正努力削减赤字和债务总量，以恢复财政平衡的欧洲国家相比，日本政府的“不作为”开始令评级机构和投资者产生疑虑。

按日本政府现有的预算计划，2011财年日本政府一般性支出总额将创历史新高，达到92.4万亿日元，而税收收入可能不会超过41万亿日元。由此导致的资金缺口或将推动日本国债总额由2010财年的943万亿日元，攀升至998万亿日元。以此增长速度来看，日本国债总量在2012财年突破千万亿大关，几乎已成定数。

中国银行的分析师称，日本国债收益率的小幅上升，就将给政府的财政状况带来灾难性后果。

目前，日本10年期国债收益率在1.31％左右。

税改路漫漫

对正在谋求推进财政、社会保障和税制改革的日本政府来说，财政赤字并非短期内能解决的问题。日本庞大的社保体系以及人口老龄化问题日趋严重，意味着日本和欧洲大陆面临着相似的处境，仅仅依靠“节流”已经难以维系财政的可持续性，更具可行性的方案惟有“开源”。

英国经济研究咨询机构Capital Economics的首席国际经济学家杰索普（Julian Jessop）认为，如果日本政府过快收紧财政，可能会使当前糟糕的局面更加恶化；但无所作为，市场的耐心也将消失，并会助推国债收益率飙升，同样也会损害经济。当今之计，政府应尽快通过提前声明的方式来帮助市场信心恢复，比如在未来几年逐渐增加消费税收入——这种方式相对较为温和，且易于接受。

消费税的提高将为政府增加收入，然而，税制改革很难一蹴而就。

野村证券日本首席经济学家木内登英分析，只有满足两个条件后，日本政府才可能将消费税上调。首先是日本的通货紧缩局面结束，这可能在2011年内出现。另外，日本众议院的选举结束，而这要等到2013年。这也意味着，想要看到日本迈出降低财政赤字的第一步——提高消费税率，甚至可能要等到2014年。

两年多前即已提出的税改动议，至今进展缓慢，这与日本国内的政治格局有关。虽然首相菅直人此前完成了内阁改组，但在国会分裂的情况下，日本执政党民主党和反对党之间的角逐愈显紧张。民调结果显示，日本民众对当前内阁的支持率在30％左右，远远低于反对党60％的支持率。由于消费税上调并不容易获得民众的理解和支持，想要在国会通过这一提案，菅直人不仅要竭力维系本党的共同声音，更要获得反对党的支持。而这种政治斡旋，无疑意味着党派之间的博弈和利益再分配，很难在短期内见到分晓。

虽然对日本降低财政赤字的速度，经济学家们并不抱乐观态度。但这并不意味着，日本的主权债务危机会如欧洲一样失控。在木内登英看来，虽然在发达国家中，日本财政赤字问题是最为严重的，但财政危机出现的可能性仍然很小。“日本的储蓄仍然相当充足，受益于出口复苏，公司盈利能力也正在好转。最为主要的是，日本政府的债务有96％都是由国内投资者购买的。”木内登英对本刊记者表示。

出口福音

虽然在2010年三季度，日本经济展现出了较强的经济复苏动能，当季GDP环比增速1.1％，折年率高达4.5％，但这种快速反弹的趋势能否延续，仍存疑问。按计划，日本四季度GDP数据将于2月14日公布，而目前多数分析师预测，四季度GDP可能环比萎缩0.2％-0.8％。

美银美林日本首席经济学家Masayuki Kichikawa指出，2010年三季度日本GDP1.1％的季度增幅多数来自短期因素，比如环保型汽车补贴即将结束，过热的夏季，税率提升前飞涨的烟草消费。由于夏季气温异常，包括软饮料、空调、电力和冰箱等消费大幅攀升。这些因素对三季度GDP的影响大致在0.5个百分点，而当短期因素影响消失后，四季度GDP环比下降的概率很大。

不过，他也指出，虽然三季度和四季度日本经济增长可能出现较大波动，但日本经济正在从“崎岖”向“稳定”增长的模式转变，亚洲其他国家复苏形势的稳固和日本“去库存”过程的延续，将对日本经济产生持续提振。

作为强烈依赖外需的国家，出口复苏是影响日本经济的最重要因素之一。特别在税改的敏感时点，外需复苏的进度无疑将成为左右政策进度的重要推手。2月8日，日本财务省表示，由于全球经济回暖之际出口开始攀升，日本去年12月份未经季节性因素调整的经常项目盈余为1.195万亿日元，同比增幅达到30.5％。

“去年夏天开始，日本经济开始减速陷入‘泥潭’。到今年春天，日本有望从‘泥潭’中跳出。”野村证券经济学家木内登英对本刊记者表示，日本经济的动能主要归功于出口复苏。“一方面日元贬值很厉害，另一方面，海外经济复苏速度也很快。”他预计，未来日本出口行业复苏速度会快于国内需求复苏速度。日本内需的复苏则可能要等到下半年才会出现。

在标普调低日本主权评级当天，日元汇价一度急跌。此后，埃及抗议活动造成局势动荡等地缘性政治压力攀升，兼之美国国债收益率攀升导致美元买盘增强，美元兑日元汇率出现较为明显的升值趋势。截至2月11日，美元兑日元汇率维持在83.50附近区间。

“目前，日元升值是最大的风险，但这种情况一旦出现，相信日本央行不会坐视不管。” 美银美林日本首席经济学家Masayuki Kichikawa称。

苏格兰皇家银行外汇策略师格雷格·吉布斯（Greg Gibbs） 2月9日公开表示，由于投资者将再次利用日元作为套利交易融资工具投资高收益资产，日元兑美元汇率将在2011年出现暴跌。做出这种判断的依据是，日本央行升息遥遥无期。与此同时，某些激进的分析师已经开始揣度，美联储究竟会在今年还是明年上半年重新启动加息。

对日本政府来说，这可能是一个好消息。日本财务省和内阁的官员，对日元贬值更为欢迎——虽然日元贬值可能带来些许通胀压力，但对仍处于通缩境况中的日本来说，通胀压力并非主要问题。而对疲弱的出口业来说，较低的汇价则无异于甘露一般。

有经济学家指出，未来日本经济能否从低谷中走出，将更多视乎美国和中国等日本主要贸易伙伴的复苏进度。“中国和美国制造业采购经理人指数仍持续扩张，维持在50％的水平之上，这意味着，虽然日本出口仍可能面临着诸多负面因素挑战，但外需改善将有助于避免出口锐减的局面出现。”从主要产品看，日本出口的重要部门——机械制造业开始显现更多需求增加信号。

“不管是本土消化还是出售到海外，都将对出口的整体表现产生提振。”巴克莱资本经济学家Kyohei Morita称。