央行在兔年首度加息，未能阻止市场反弹的步伐，上周股指稍作调整后即重拾升势，延续了1月底以来的反弹态势，市场热点板块和中小盘股的再度复苏明显提振了市场信心。但随着市场的快速回升，股指面临前期密集成交区域的压制，上行阻力将逐步加大，在通胀压力引发的紧缩政策因素未见有效改善前，预计股指难以出现趋势性的上涨行情，维持区间振荡的可能性较大。

今年通胀水平的走势及其变化将决定着政策调控的松紧，并直接影响着市场预期，而通胀风险持续高位下的紧缩政策预期也成为前期压制市场的关键因素。央行在兔年首个交易日前选择加息，印证了此前市场的加息预期，但在通胀压力未见明显回落前，仍难言利空出尽。由于翘尾因素的回落和行政管制效果的显现，12月份通胀水平出现阶段性回落，但我们也注意到CPI非食品价格已经连续3个月上涨，显示通胀因素由食品领域向非食品领域传递的压力正在增加。其次，历史数据显示CPI食品价格与农产品批发价格指数存在很强的正相关性，1月份农产品批发价格指数再次回升，并创出历史新高，当月环比也回到历史高位，通胀压力再次显现。另外，CPI翘尾因素也成为影响通胀走势的重要因素，尤其在每年上半年，CPI同比增速与CPI翘尾因素在趋势上都保持着高度的一致性。Wind数据显示，CPI翘尾因素在一季度乃至上半年都保持较高的水平，到了下半年才会呈现见顶回落。因此，市场预期即将公布的1月份CPI数据将创出本轮通胀周期的新高，而银行间市场中长期资金利率继续维持高位，也说明在通胀压力从而货币政策收紧预期下，中长期资金面继续维持从紧的状态，并将制约着股指的走势。

从A股市场表现的历史经验来看，在影响A股走势的诸多因素中，经济形势和政策因素的不同组合始终是主导股指走势的关键因素，尤其在经济形势（或经济预期）与政策面不一致的情况下，政策方向的选择对投资者预期从而股指的运行尤为关键，其影响力甚至在一定程度上超过了经济形势，这也反应了A股市场暂难摆脱政策市的阴影。从这个逻辑出发，目前国内宏观经济的超预期复苏对A股预计难以形成利好效应，反倒为国内出台紧缩性的调控政策提供了操作空间，在通胀压力居高不下的情况下，控制通胀预期成为未来一段时间政府经济工作的首要目标，并直接导致市场流动性环境的收紧。

另外，从期现价差来看，股指期货期现市场近期呈现连续反弹，但期现价差却未见明显放大，反而逆市走低，年后几个交易日，当月合约盘中更是频现贴水，这也反映出期指投资者对后市依然保持着谨慎的态度。

总之，国内通胀风险依旧处于高位，货币紧缩政策依然延续，并对流动性和市场预期产生不利影响，而宏观经济形势的超预期复苏也为国内应对通胀的调控政策提供了操作空间。因此，在制约市场运行的政策环境未见明显改善的情况下，市场难以出现趋势性的上涨行情。在流动性收紧预期引发市场估值重心明显下移后，后市须关注紧缩政策的密集出台对宏观政策的影响。