铝有重新回到年初的高位，这是由积极的投资者观点，特别是关于铜，以及大量的资金流入推动的。
3个月和15个月的现货贴水在2月收窄，使得隐性库存显性化，主要是在Vlissingen和Detroit的仓库。
在宏观经济数据的支撑下，美国的需求坚挺；在欧洲，德国的出口很强，主要依靠德国汽车在亚洲需求的支持。然而，现货市场并不活跃，DUP Rotterdam用在这个月贴水。但是现在还太早来判定是否欧洲的贴水达到了峰值。中国和印度继续加息来控制通货膨胀，但是我们并不认为这可以抑制需求的增长。
市场评论
LME3个月铝价1月25日的时候从低位反弹，在2月初达到2558美元/吨，在1月初达到高价区间。价格回升是由美国变好的宏观经济数据和投资到各种大宗商品的资金流所驱动的。铜价突破10000美元/吨和铝价从疲软开始转换，可见投资者看好大宗商品。美元的疲软也支撑了铝价。从1月25日至今，公开利率数据稳定，这显示了随着价格的上升，新的多单再度进入市场。这是牛市的特征，表明投资者将把资金投向轻质金属。
ETF支撑下的金属对市场几乎没有影响。ETF Securities推出的铜ETF的上市目前只有一定的影响，到现在这个基金持有的铜只有1350吨。本季度内铝ETF的发行预计不太会引起投资者的兴趣。在我们看来，是为了避免储存成本。SHFE1月的现金结算价平均为16600人民币/吨（2515美元/吨），交易进入了一个窄幅区间，主要是由于进入了中国的春节假期，及其导致的季节性需求下降。
欧洲现货金属需求减缓
德国的汽车和机械出口继续提升欧洲的需求，这主要是由于新兴亚洲市场对欧洲汽车的大量需求导致的。然而，金属现货供应宽松，现货市场的贸易比较清淡。这部分是由于11月和12月的大量订单的增加以及年底的库存增加所导致的。这种情况将持续下去，如果需求的增加依然缓慢，这是由于春节长假以及冬天在这个月初对建筑活动的影响导致的。
太阳能市场需求在欧洲开始放缓，主要由于税收的削减和对遭受严格评测对建筑市场的冲击的思考所导致的。然而，我们认为需求会在这个季度增加，但是会小于2010年的增长。在北美，在宏观经济新闻的鼓励下，复苏还在继续。虽然建筑市场依旧不景气，但是在2011年铝箔及其他产品在汽车以及拖车的销售的带动下强劲乐观。
中国的需求在减缓，但是由于春节因素导致季节性下降。我们预计节后需求将回升，当地产和汽车行业保持坚挺。中国、印度、韩国依然存在对通货膨胀的担忧，但是我们预期，虽然财政紧缩，经济增长的大方向不会改变，只会以比2010年慢的步伐前进。我们在“供给聚焦”部分表述了供给的大方向，并预期这个季度全球需求将紧跟供给步伐。但是在中美复苏的全面影响下，将导致后半年市场上的过剩。
窄幅贴水会为仓单交易敲响丧钟吗？
由于铝价的下降，仓单融资交易成为了非常有吸引力的投资。未来的贴水会比金属贮藏的成本大，这位了提供一个合理的投资回报。交易都是在这个基础上进行的。成本是由租借仓库的费用和libor的利率决定的。低利率和仓库的激励将促进交易的可行性以及贸易商和银行的需求。投资的收益是由LME的现货价格决定的。我们计算得来3个月和15个月的现货的新交易的收益将在贴水和前锋曲线平滑化的时候呈现负回报。3个月和15个月的现货的平均贴水在1月降到了16美元/吨和75美元/吨，而2010年分别是26美元/吨和110美元/吨。窄幅贴水在展期交易时为交易施压。铝的隐形仓单今年有184000吨进入了荷兰的Vlissingen仓库,位了降低lme的先进价格，加大升水，使得合约可以延续。
据报道LME ,IAI,日本港口以及SHFE的总库存在2010年底是6.28百万吨，但是估计在1月底总库存将上升到6.64百万吨。我们估计存在4.5百万吨的隐形仓单，其中有1.2百万吨在中国。有3.3百万吨的隐形仓单在和持仓交易在中国以外。有一种可能是加上隐形仓单之后，Vlissingen仓库的库存将和Detroit的库存量达到统一水平。CRU并不预期铝在市场上显性化之后，窄幅贴水会引起交易的减弱。Vlissingen和Detroit市场的金属仓单显性化之后，很可能缓和贴水和价格，因此宽幅升水将再一次生成，使得交易续期。同时，我们也期待新的交易会发生，特别是在相对于美国的较大的仓库具有较低诱因的欧洲的仓库。
我们坚持我们的观点，仓库的交易将只是在利率上升的时候有所减弱，我们估计当利率上升1-2%的时候使得获得收益不能实现，即便是在租金大幅下跌和更宽幅贴水的时候。但是，我们不能预期当中国之外的国家试图在2011年力保经济正常的时候，这个是否会发生。此外，LME仓库的库存减少量最多为1500吨/天。这将减少金属库存的减少，也可以减少对价格的影响。
贴水达到最大值了吗？
在2010年11月的时候，税前的Rotterdam铝锭在欧洲的升水达到了历史最高纪录，但是他们的交易更倾向于单一方向。我们从贸易商那边首先听到的是，相对萎靡的欧洲现货需求使得贴水变得相对温和。税前的贴水据说是120美元/吨。但是还是太早来判定这是否是一种趋势，我们需要等待下个月的更多数据来看是都贴水会达到升值，以及是否会在之后有所下降。仓单交易变得不那么活跃也为贴水加压。然而，美国中西贴水却稳定保持在6.25美分/磅左右，日本上个月的现货贴水也没有变化。在投资者需求的影响下维持高价。
CRU预测中国在这个季度将有小幅过剩，主要是由于上个季度由于寒冷冬季天气而闲置的产能。需求也因为春节而有所下降，上个月库存只有小幅的下降。我们预期供需将在节后有所回升。在进口初级金属进入中国的套利水平依然没有吸引力。我们预计中国在这个季度的净初级贸易将保持平衡。中国这个季度的赤字面临上升的风险，如果中国在春节后延迟重开闲置产能。但是这是有在天气恶劣的情况下才会发生，而这时我们所不能预测的。依然要考虑通货膨胀问题，但是我们认为利率将继续升高，这并不能改变中国经济增长的现状。但那时我们举起中国的需求增长将会早２０１１年减缓到１１％，而２０１０年的需求增长是２１％。
之前我们预计随着需求从上个季度的69000吨/天温和上升到这个季度的71000吨/天，中国将在这个季度有小量的过剩。这个季度市场的紧平衡很可能支持价格，但是能助推铝价到2500美元/吨以上吗？我们之前讨论过，现货市场疲软，特别是欧洲市场看上去有可能会有更高价格。价格上升主要是有美元疲软以及投向商品市场牛市的投资这资金推动的。特别是在铜上。这可能将在铜面临这一段时间内的供应紧张的情况下继续，这种较强的市场观点以及对商品的需求将支撑铝价。
不过，窄幅贴水在对抗高价格，这是的很难去使得仓单交易续期。这些交易已经少于2-4个月了，下一个主要的续约时期将是春天。然而，我们认为仓单显性化将可能使得现货价格下降，使得主要交易续期。这个季度价格将波动在2400-2600美元的区间内，随着更多投资资金的加入，还有上升的可能。中国将有更多的产能复产，这也使得价格面临下降风险。
消费指标
在废铝市场以及半成品需求的同比增长的情况下，美国的初级铝需求受到支撑。建筑业对价格的上涨还在不稳定的挣扎中，但是汽车市场对需求提供了一些支持，例如在卡车和拖车方面。然而，最近几个月的罐头运输下降得更为剧烈。
我们预计2011年第一季度的需求依然坚挺，随着半成品需求在欧洲，特别是在德国，快速增长，西欧的初级铝需求依然强劲。矿山和冶炼厂都受到了大量订单。实际上，德国的汽车，机械，罐头的需求使得半成品的需求增长，并抑制了其他地区的增长。对需求的主要关注还集中在建筑和太阳能领域。订货单指数是测量铝产品需求的有效指数。该指数大于50的时候表示主要的铝产品的需求增加了。
最近2月的估测显示亚洲的顶货单指数略有上涨，从59.7上升到了59.2.这个指数大于50的时候表示需求的膨胀以及继续膨胀，尽管可能在一个很缓慢的速度，认为铝产品的订单将会增加。
预计采购指数是对初级铝的采购预估的测量。该指数大于50的时候，初级铝的采购有可能将增加。
亚洲的预计采购指数在2月可能从52.9上升到53.9.虽然这个上升的步伐花满，但是预计采购指数未来依然会上涨。
供给聚焦
供给将有所提升
国际铝业研究所最近提供的数据显示，与11月相比，在年度基础上，12月铝产品的产量略有提升。西欧和海湾地区的供给有温和的上升。海湾地区2010年供给的上升要归功于新开的两家冶炼厂，产量为760000吨/年的EMAL冶炼厂和产量为585000吨/年的Qatalum冶炼厂。第一个工厂的产能已经完全应用上，因此在未来几个月，海湾地区的供给增长将变缓，知道Qatalum冶炼厂实现它的全部产能。这估计要到2011年的第二季度才能实现。2010年供给增长要归功于印度，特别是Vedanta的产能为500000吨/年的Jharsuguda冶炼厂，其基本实现全产能运营。
供给在2010年的增长也在东欧及西欧的驱动下。俄罗斯重新启动了产能为322000吨/年的Novokuznetsk冶炼厂。在西欧，供给的增加部分受到Trimet重开的两家产能为170000吨/年的Essen冶炼厂和产能为132000吨/奶奶的Hamburg冶炼厂的影响。力拓Alcan也全力开动了产能为262000吨/年的Dunkirk和产能为181000吨/年的Lynemouth冶炼厂。
实际上，2010年需求的强劲增长，鼓励了生产商重新启动了一些在经济危机中被限制的产能，更多工厂也已经宣布即将重启。例如，11月Ormet宣布重启其产能为270000吨/年的Hannibal冶炼厂，Century Aluminum在12月宣布他将重启产能为249000吨/年的Hawesville冶炼厂。这两条生产线都将全部启动其产能。随后，Alcoa最近宣布将重启其在北美200000吨/年的产能， 包括产能为125000tpy的massena East冶炼厂和产能为42000tpy的wenatchee 冶炼厂，其全部产能为184000tpy，还有产能为283000tpy的Ferndale冶炼厂。CRU明白Alcoa重启其生产线是在具有诱惑力的价格驱动下。在未来的几个月中，北美的产量将大大提升。
总之，CRU预计除中国外有3.4百万吨/年的产能由于经济危机的影响而停产。除此之外，我们估计1.081百万吨/年的产能即将恢复。此外608000吨/年的产能不大可能恢复（主要因为技术上的低效），348000吨/年的产能由于缺少人力或能源而不能恢复。1.31百万吨/年的在经济危机中被削减的产能能够得以恢复，虽然还没有实现。我们对即将被恢复或已恢复的产能的估计在图表中有总结。
中国产出稳定     
2010年第三季度中国的产量温和下降，第四季度下降更多，随着当局2010的实现有效利用能源的目标被列入5年计划中。能源集中性的铝的冶炼是最容易被当局列入这个5年计划中的产业幕布。然而，CHIA的数据显示，在连续5个月下降之后，中国12月的产量稳定。
为实现节能减排的目标，CRU估计1.625百万吨/年的产量将在中国被削减。还有342000吨/年的产能由于经营原因而倒闭。我们估计这其中300-400吨/年的产能将会被重启。其余的被视为过期的技术，但是我们认为此产能的上升将会变化首先是由于恶劣的天气条件。天气使得对能源的需求增加，冶炼厂可使用的能源都到限制。我们相信产能很有可能在中国农历新年结束之后即2月底有所上升。我们曾预计中国的产能子1月的增加有限。
除被限制产能的重启之外，我们也预计新的冶炼厂可能在今年出现，因此，我们认为中国的产能将在第二季度加速，主要是中国北部和东北有足够的煤炭和能源可以使用。