在去年11月份高点附近短暂休整之后，PTA期货继续加速上行，上周四成功站稳12000元／吨的整数关口，市场持仓稳步增长，不过成交并未放量，总成交量未能达到50万手。PTA的强势表现得益于美棉屡创新高，涤棉替代效应仍然是影响PTA价格走势的最主要因素。目前PTA价格已经远远脱离成本区域，不断挑战下游市场的承受极限，市场风险逐渐累积。

上游原材料价格上涨难以对PTA价格构成支撑

自春节长假起，受中东地区供应忧虑缓解影响，国际原油价格大幅回调。NYMEX近月原油价格回落至每桶87美元附近，春节长假期间的五个交易日累计下跌了3.83美元，跌幅达到4.42％。IPE原油价格高位宽幅整理，近月原油一度回落至每桶100美元下方。国际原油价格回调并未对中东地区原油生产及运输产生实质性影响。从节后国内市场的表现看，原油价格回调对PTA期货影响有限，上游原材料价格变动对PTA价格的影响在现阶段表现得并不明显。

从国内PTA期货价格与国际原油价格的比价关系来看，去年12月份以来比价快速上升，目前已经升至140附近，进入了相对较高的区域，这意味着PTA价格早已摆脱了生产成本变动的束缚，产业链顶端原油价格的涨跌对PTA价格的影响弱化，即使国际原油价格在上半年的消费旺季出现大幅上涨也难以给PTA带来大的成本推动作用。

PTA价格持续大幅上涨之后，PX价格也紧随其后稳步走高。中国海关的统计数据显示，我国PX进口月度均价已经从去年8月份的876.34美元／吨上涨至12月份的1264.91美元／吨，涨幅达到44.34%。虽然1月份是传统的进口淡季，但今年1月份的进口价格预计更高。PX现货价格已经从去年7月份的820美元／吨涨至1659美元／吨，涨幅更是达到惊人的102.31%。PX价格大幅上涨并非是因为上游原油价格上涨，而是因为来自下游PTA生产厂家的旺盛需求所致。从PX进口数量上来看，2010年全年进口量为352.72万吨，较2009年的370.53万吨减少了17.81万吨。国内PX对外依存度并未上升，PX价格回升之后生产利润早已恢复正常，市场担忧的PX供应瓶颈问题难以成为推动PTA价格上涨的主要动力。

纺织原材料价格持续大幅上涨将挑战终端消费市场的承受能力

2010年棉花减产、供应紧缺使得涤纶对棉纱的替代作用加强，导致原本处于供求平衡的化纤市场供应也趋于紧张，在产能无法短期大幅扩张的情况下，PTA价格大幅飙升是顺理成章的事。不过，纺织原料价格持续大幅飙升最终将接受终端消费市场的检验，一旦价格上涨超出了终端消费者的承受能力，那么回落也将成为必然。

2010年下半年聚酯新增产能集中投产且开工率维持在高位是支持PTA价格飙升的重要因素。2011年全年国内PTA产能增长基本与新增聚酯需求相匹配，但PTA产能增长主要集中在下半年，而聚酯产能扩张则主要集中在上半年，市场普遍预期上半年聚酯工厂对PTA的需求将大幅上升，PTA供应将出现短缺，这是春节之后PTA期货价格刷新上市以来的高点的基础。从国内PTA进口情况来看，2010年全年的进口量为540.24万吨，较2009年的508.12万吨增加了32.12万吨，进口价格在下半年从8月份的835.45美元／吨上涨至12月份的1177.15美元／吨，涨幅达到40.90%。目前的PTA进口价格已经是2000年以来的最高水平。

主要纺织原料价格持续大幅上涨必将面对终端市场的考验，消费者能否承受如此快速大幅的上涨将决定PTA价格后期走势。今年的货币政策不利于终端消费者对纺织服装产品的消费能力提升。进入加息周期之后，存贷款基准利率逐渐上调，普通消费者在住房、饮食等领域的消费成本上升，纺织服装领域的支出必将压缩。从春节期间笔者的调查来看，过节期间服装消费明显不如往年，这对PTA而言不是一个好的兆头。从人民币汇率的变化来看，今年继续升值是必然，我国纺织服装产品在国际市场上的竞争力将持续下降。笔者认为，PTA产业链上聚酯环节的扩张高估了终端市场的消费能力，棉花、PTA价格的持续上涨已经超出了终端消费者的承受能力，未来其价格难以长期维持在高位。

当前PTA价格上涨主要受到棉价继续上行的影响，从棉花历史走势规律来看，3月份之后下跌的概率较高，国内9月棉花期价在去年11月份高点附近的阻力较大，后期市场下跌的概率大于上涨，向下的空间远大于上涨的空间。PTA期货主力合约在加速上涨之后继续飙升的动力不足，12000元／吨上方还有多大上涨空间值得警惕。操作上，建议产业链上投资者做好套期保值工作，普通投资者在当前价位继续追高的获利空间有限，不如静待市场见顶回落再寻找沽空机会。