全球范围内偏紧的供需结构及不稳定的天气条件，鼓舞了市场做多谷物的热情，国内小麦及玉米期价近期的上涨即反映了这一现实。反观豆类期价，无论是前期表现强劲的油脂，还是受供给打压的豆粕，近几个交易日期价均显出疲态。

受到美玉米溢出效应的支撑，美豆1103合约试图冲击1450美分的上方，但受到获利回吐盘及南美套保盘打压，期价冲高回落。期价高位滞涨一方面反映了南美新豆即将上市对现货市场的冲击，另一方面也反映了近期中国贸易商采购量下滑。

美国农业部公布的最新供需数据显示，美国大豆库存继续维持在1.40亿蒲式耳，此前市场普遍预计期末库存将下调至1.1亿—1.3亿蒲式耳。同时，巴西、阿根廷大豆主产区1月份良好的天气条件，也削减了部分天气升水。尤其是巴西市场，部分私人预测机构已经将巴西大豆产量上调至7000万吨左右，明显高于美国农业部最新预估的6850万吨，巴拉圭大豆产量预估在750万吨左右。目前交易商对南美大豆供应的主要不确定性集中于阿根廷，市场普遍预估的产量为4700万—4900万吨，稍低于美国农业部预估的4950万吨。如果再考虑到玻利维亚等国的大豆产量，预计南美大豆总产量在1.265亿—1.28亿吨左右，全球大豆期末库存消费比可能恢复至22.5%—24%，将缓解美国大豆库存偏紧的不利影响。

澳大利亚气象局监测显示，“拉尼娜现象”出现减弱迹象，一方面会削弱目前市场的部分天气升水，另一方面也将对5—7月份的作物生长起到积极作用。通常马来西亚、印度尼西亚棕榈油产量从每年的3、4月份开始季节性的产量恢复过程，并在每年的9—11月份达到产量高峰。棕榈油产量占全球九大油脂总量的近三分之一，其产量的季节性恢复将对缓解全球紧张的油脂库存起到非常重要的积极作用。

豆油方面，虽然美国农业部报告将美国豆油库存下调1亿磅，但是，无论美国压榨商协会的报告还是美国普查局的压榨报告，均显示本年度美国豆油和美国豆粕单产都有所提高，因此美国豆油产量在后期依然存在上调的可能性。但美国农业部并未对美国豆油29亿磅的生物柴油用量做调整，这部分需求明显被高估了4亿—5亿磅，因此，随着南美豆油出口在4月份之后逐步增加，后期全球植物油供需结构将逐步改善，美豆油及棕榈油期价有望维持高位振荡格局，对前期的涨幅进行消化。

值得注意的是，在前期的期价波动过程中，芝加哥市场和大连市场均出现了品种间的套利头寸。全球紧张的小麦、玉米供需和逐步改善的大豆供需形成鲜明对比，吸引部分资金进行买小麦、卖大豆或买玉米、卖大豆的套利，这在一定程度上也限制了豆类期价的涨幅。

综上所述，阿根廷大豆生长条件的改善以及巴西新豆即将上市的预期，将继续压制大豆期价冲高，马来西亚棕榈油季节性产量恢复和充裕的美豆油库存将降低交易商做多油脂的热情。因此，豆类期价短线不具备大幅上涨的条件，但考虑到美国大豆供需紧张及小麦、玉米市场的溢出效应，豆类期价也难以大幅下跌，美豆1107合约可能维持在1380—1500美分区间高位振荡。

展望后市，笔者依然对全球大豆，尤其是美国大豆紧张的库存水平感到担忧，美国大豆能否完成“补库存”，将取决于美豆播种面积和5—8月份的作物生长条件。