春节后的第一周，国内外铜价延续节前的强劲上扬势头，且屡创新高。不过，铜价冲高过程遭遇明显的阻力，春节后5个交易日就有4个交易日收盘留有上引线。

目前，铜市的金融和供需面因素利多都出现了弱化迹象，对于铜价在一季度能否呈现出如此前预计的春季攻势，关键还是要看春季下游消费的表现。近日，铜市交投情绪谨慎，美元企稳、国内政策紧缩预期持续和下游企业还没有启动如此前预期的采购补库活动，这都导致铜价难以在高位企稳，后期不排除铜价步入阶段性调整行情的可能。

下游终端消费未见起色

春节期间至节后开始交易的第一周，亚洲现货铜交易基本停滞，中国消费者并不急于重新备货。目前，国内大多数下游加工企业尚未开工，多数仍处于放假阶段，预计正月十五后才会陆续回到市场，小部分入市的下游终端消费企业畏高观望情绪仍然存在，现货成交多依赖于期现货套利。

伦铜现货较三个月铜升水在2月1日达26美元，而节后大幅下降，截至2月11日，升水降至7.7美元/吨，较去年12月份的升水最高水平降幅达89%，尽管2月15日升至20美元左右，但现货供应明显不如节前紧俏。

进口增加增大了国内铜供应，全球各地库存联袂增长

尽管1月份未锻造铜和铜材进口环比增加了5.7%，但这并不意味下游实际消费已经全面启动，究其原因可能是保税区铜报关数量增加所致。去年12月份保税区铜库存就增长至30万吨，而进入1月份，在预期节前下游启动节前备货的背景下，贸易商储存在保税区仓库的铜增大了报关的数量。铜进口环比增加反而增加了国内原本就不是很紧缺的铜供应，从而使市场预期3月份开始的春季消费可能导致的供应缺口或被弥补。

从库存来看，2月份全球各地铜库存联袂增长，这限制铜价进一步冲高的动能和信心。一方面暗示欧洲现货采购放缓，补库活动减弱，另一方面暗示中国下游企业春季消费旺季前重建库存缺乏兴趣和信心。截至2月15日，全球铜库存已增加至96.7万吨，足够全球3周的消费。

铜的金融属性有所减弱，流动性溢出效应在递减

进入今年以来，随着中国等新兴经济体不断加息等其他紧缩措施的出台，铜的金融属性利多逐渐减弱和流动性溢出效应在递减，投资需求也没有得到实体消费的支持而略有降温，而美元因美国经济复苏好于欧洲和国债收益率而受益走强，中期反弹在持续，所以，短期内铜价上冲动能转弱。

首先，中国春节后开始了今年的第一次加息，伴随中国利率和存款准备金率的不断提高，那将对流动性产生一个质变的影响，国内资金充裕导致的溢出效应将递减，从而铜的投资或投机需求将降温。近期，资金从全球新兴市场流出，不仅对股市，对商品也会有很大的影响。

其次，投资需求也在降温，从伦敦ETPs产品铜持有量2月迄今下跌大约720吨可以看出，铜实物支持的基金也在获利减仓。另外，沪铜持仓量和成交量也在逐渐下降，伦铜的持仓量同时持续走低，这都暗示投资者在当前高位做多的意愿并不是很强。

综上所述，在当前通胀现状和抗通胀政策出台，欧美经济复苏不稳和通胀攀升，长远的供应缺口和短期的供应充裕等种种多空复杂因素影响下，下游春季消费的表现是驱动铜价能否再上“一层楼”的关键。