◆对冲操作的诸多难点

1、理论基础

对冲操作的理论基础在于，一段时间之内，强者恒强，弱者恒弱。即一段时间内，强势品种与弱势品种价差的变化大于0的可能性超过50%。

在一个正常周期中，品种延续前面的强弱程度的可能性是比较大的，但是如果是在一个轮动的市场，市场的强弱在一个阶段内会不断变化；而在一个趋势变化的市场，市场强弱甚至会在某个时间完全颠倒过来，所以对冲操作的理论根据在一定程度上仍然存在不确定性。

2、强弱衡量标准

对冲操作的前提是要在同一时间选取强势品种和弱势品种，那么衡量一个品种强弱的标准又是什么？相对于前日结算价的涨跌幅度？相对开盘价的涨跌幅度？低开高走，高开低走之类的走势应该定义为强势还是弱势？

一般认为，高开高走强于低开高走，强于高开低走，强于低开低走。如图033

图0334：4个品种同一时间走势对比

3、风险控制能力

因为对冲往往是以时间为标准进出场的，所以如果强弱关系发生变化，可能对冲持仓会演变成两边都亏损的单边持仓，如果重仓操作，不排除单日大额亏损的可能；但是如果轻仓操作，对于微利的套利方法来说，就没有意义了。

4、单边市的尴尬

当大的单边趋势到来的时候（例如大牛市），对冲操作的尴尬在于——在买进强势品种的时候，实际上也在抛另一个强势品种，大牛市的单边盈利会远远高于双边操作。

5、品种选择

期货可以选择的品种很多，是选择所有品种，还是只选择少数几个品种？且各个品种间的波动性大小也不一样，比如铜弱而玉米强，能做对冲吗？如何配置？

6、波动率能否抵御交易成本

对冲操作的另一个问题在于，强弱品种一天拉开的强弱差是否足够大，如果不是足够大，很可能抵御不了交易成本（双向手续费、点差、执行成本等）。