春节过后，钢材期货成交量逐级回升，单日成交量已从30万手左右上升至了节后50万手以上，持仓也逐渐回升，显示出资金关注度有所提升。螺纹主力合约在2月11日创出5230元的历史高点后开始一路下滑，连续六根阴线还未止住下跌步伐。24日收于60日均线附近，此轮调整下跌幅度达300元/吨。从这次调整看，系统性风险和技术性回调或是主因。

此轮调整行情发生之初，前期领涨品种均出现了技术性头部形态，无论是伦铜强势创新高后的大跌有假突破的嫌疑，还是橡胶2月9日大幅高开创历史新高后低走拉出的大阴线，抑或是国内棉花滞涨于外盘后的连续大跌，都显示出商品市场在连续创新高后，市场的不稳定因素影响到了投资者的乐观情绪。

国内货币政策进入收缩期，存款准备金率和基准利率的连续上调，给商品市场的利空影响正在从量变到质变转换。当市场还处于通胀预期之时，大宗商品期货价格已屡创新高；而当社会大众普遍担忧通胀之时，大宗商品期货价格却似乎开始有停滞不前的迹象。期价总是走在了市场大多数人的感觉之前。各地房地产调控细则的出台显示出中央压制房价的决心，而另一层面，强硬的限购政策实际上是冻结了整个房地产市场的流动性，房地产市场的投资性资金已难以像市场先前预期的那样，随意转战到股市和商品市场中。这更进一步对整个投资市场流动性造成打击。

从钢材期货本身基本面看，铁矿石价格节后小幅上升，造成钢企成本上涨，毛利微涨。但随着近几日价格回调，料矿价在成交清淡背景下跟跌在所难免。根据我们估算，上周由于原料价格的变动，大、中、小型钢厂成本分别上涨17元、36元和51元。对于三级螺纹钢的毛利，三类钢厂分别约为350元、130元和-35元，毛利率分别为8.6%、3.1%和-0.8%。在卖方市场的现状下，矿价的涨跌基本由三大矿商决定，而长协矿的定价周期仍然存在继续缩短的可能性，这将加剧成本的波动性。焦炭价格在焦煤成本支撑下，目前表现较为平稳。

从库存状况看，由于节后市场成交仍不活跃，但钢材产量较去年12月已有不小回升，全国建筑钢材库存出现较大幅度上涨。2月18日全国主要城市螺纹钢库存为737.271万吨，比上周增加68万吨，环比增幅为10.2%，同比增幅为26.07%。全国主要城市的线材库存总量为238.628万吨，比上周增加22.872万吨，环比增加10.60%，同比增加49.82%。从区域来看，上周所有区域都是增加的，其中华东区域增加最多，为5.753万吨，环比增加15.90%。节后补库迹象明显，市场对于后期需求释放力度出现质疑时，库存对于价格的利空影响会出现。

需求面是最令市场迷茫的地方。房地产投资增速下降的概率很大，保障性住房的建设能否弥补商品房建设的对于钢材需求还有待观察。从市场表现看，前期钢价的上涨并未有提升终端客户备货的积极性，在目前的下跌调整行情中，需求面的释放恐将更为艰难，市场观望情绪将延续。

从期现价差上看，根据我们经过持仓成本调整后的上海地区期现价差为负值，卖出套保并不是较好时机。对于投机者而言，我们对螺纹主力1110合约中期判断或将转入横向整理，技术上看，4900-5100元是短期投资者可考虑的高抛低吸区间。