2月24日，沪铜主力1105合约向下测试71000元/吨支撑，铜牛一度狂奔的步伐戛然而止。短期而言，三方面利空因素决定铜价疲弱态势难以有效反转。一是中东、北非局势动荡乃至欧洲债务危机反复等系统性风险持续扩散；二是国内工业增速下滑背景下的中国需求预期阶段性转空；三是货币政策调控力度加强导致市场流动性“幻影”破灭。

外围风险事件主导短期市场弱势格局

年初始于突尼斯、埃及的反政府暴乱浪潮，正在加紧向中东和北非地区蔓延。2月中旬以来，阿尔及利亚、伊朗、巴林、也门和利比亚等国陆续爆发民众抗议运动，持续升级的利比亚流血冲突更是近期时局焦点。由于中东和北非一共占全球石油供应的35%，该地区石油供应中断风险已经导致NYMEX原油期货价格23日触及100美元关键阻力位。中东紧张局势对大宗商品主要存在两方面的利空影响：一是短期推升全球市场避险情绪，诱使投资者积极削减风险头寸，转而追逐黄金、瑞郎等安全资产；二是随着国际原油价格大幅波动，高油价可能累及全球经济复苏，进而弱化大宗商品需求前景。

欧债危机扩散风险近期也有卷土重来之势。目前有迹象表明，继希腊和爱尔兰之后，葡萄牙市场将受到投机性冲击，因为该国债务融资几乎难以为继。2月22日，国际评级机构穆迪投资者将日本主权信用评级展望前景下调至“负面”，发轫于欧洲的债务危机日益演化成为国际性事件。虽然去年商品市场对欧债危机经历了较长时间的消化过程，但在新年度全球经济复苏动能出现衰竭的时点，欧债危机对市场乐观情绪的压制仍然不容小觑。
　　中国因素阶段转空抑制行情走高

尽管2010年我国铜进口同比下滑8%，但考虑较高的基数和国内产能恢复，中国对铜需求依然维持在相对高位。进入2011年，业内普遍预计中国市场将继续强化全球铜市消费。因为随着2010年去库存活动接近尾声，中国涉铜企业将进入新的补库周期，而且国内宏观经济复苏背景下，下游电力、电器等用铜行业仍将维持较高的投资增长前景。比较而言，欧美市场则受到房地产持续疲软和紧缩性财政政策影响，2011年铜消费尚面临较多不确定因素。因此，中国因素继续成为维系铜价本轮牛市的核心变量。

不过，短期中国经济增长回落适度冲销了以上预期。随着经济结构调整继续深层次推进，加上前期紧缩性货币政策效应发挥，我国工业下行风险近期有所增加，这将部分削弱中国因素对铜价的支持力度。2月23日，汇丰提供的数据显示，2月中国PMI预览数较1月份下降3.0个百分点，至51.5；2月中国制造业产出指数较1月份下降4.7个百分点，至51.8，上述两项指数均为7个月来的最低水平。另外，近期国内房地产市场在第三轮调控政策打压之下，也显示出了阶段转弱趋向，前期保障房高增长利多预期一定程度遭到稀释。

货币政策全面紧缩考验市场流动性

在1月份货币供应量超预期回落的条件下，央行2月18日宣布上调存款准备金率0.5个百分点。无论是出于管理通胀预期考虑，还是对冲国际热钱实际需要，都显示政策面调控继续强势加码。近期，中国货币市场利率持续高位运行，反映市场资金面仍然十分紧张。尽管如此，上半年央行紧缩基调不会发生太大变化。在调控动机方面，当前蔬菜、食品等基础商品价格上涨压力依然较大，防通胀仍是管理层的首要调控目标。在调控手段方面，存款准备金去年以来连续八次上调，目前已经开始逼近理论上限，预计未来央行将多次开动加息闸门。在调控环境方面，近来英国、美国和欧元区等成熟经济体通胀压力不断增大，全球超规模量化宽松时代即将面临阶段转折，这会为央行加息提供较为便利的操作环境。

综合以上分析，处于历史高位区间的铜价正面临阶段性的行情重估，在主要价值层面继续面临利空指引条件下，铜市弱势格局短期内或得以延续，不排除跌破7万关键心理支撑位。当然，由于长期供求失衡视野下的铜价牛市周期仍未结束，未来宏观经济再度向上或者政策面出现积极缓和，将成为铜市恢复上涨的两个突破线索。