本文摘要：

对于2011年的铝需求，从下游的分析来看，利多因素仍然还有：房地产的保障性住房建设和汽车行业的内生性增长，都可以继续为我国的铝需求提供支持。但在商品房市场上的严厉打压政策也成为铝需求减弱的一个忧虑；

如果电价上调3元/千瓦时，按照14000千瓦时/吨的标准计算的话，那么电解铝的冶炼成本将会上涨420元/吨的水平。2009年下半年，发改委的上调电价触发了铝价的上涨，我们认为成本的推高仍旧有希望支持铝价上涨；

LME铝库存的增长，可能与即将推出的ETF基金有关。据路透社消息，俄铝一高层在电话会议中称，铝ETF很快将推出，将在数周内而非数月内推出。ETF基金的推出可能与铝库存的重新上行有关。而这预示着铝价可能再获一波上涨助力；

1月，我国狭义货币发放量为26.31万亿元，同比增长14.6%，比去年12月的21.18%有大幅度的下降；广义货币为73.56万亿元，同比增速为17.58%，比去年12月的19.72%的同比增速也有较为明显的减少。从货币供应增速的变化上看，已经可以较为明显的看出紧缩政策的效果；

新增贷款和货币增速均比目标要更高，CPI比11月份有小幅回落，而GDP增长10.3%，显示经济未有过热风险。央行停发票据行为显示在政策调控中，央行不会一味的紧缩，尽管从政策上来说，收紧是大趋势，但局部而言，仍有放松的可能性存在；

但是目前铝价下跌的空间也非常有限。一方面利润不高，另一方面成本还要继续上升，挤压原本已经相当微薄的利润空间，在这种条件下，铝价可能还会继续在一个区间内波动，如果外围市场没有太强烈的向下拉动的影响作用的话，铝价在3月份可能重拾涨势，尽管幅度有限。

2月铝价小幅波动

2月的铝价跌宕起伏，但总体波动不大。沪铝最终围绕于17000元/吨一线波动，而LME铝价则企稳于2500美元/吨。外部环境风声鹤唳，除原油大涨以外，多个商品发生大幅下跌，而铝价仍旧岿然不动。

下游需求尚未完全复苏

房地产行业受到多重打压

对于房地产来说，限购政策和信贷收缩政策是非常不利的。房地产行业本身受到打压已经是板上钉钉的事实。

2011年1月26日，国务院常务会议推出八条房地产市场调控措施。限购成为房地产调控的主旋律。随后，上海、青岛、济南、成都、北京等城市出台细则，对限购政策做出更加细致的规定。政策的内容大致是“禁三禁二禁一”。本市户口拥有第一套住房，可购买第二套住房，但不允许购买第三套住房，此为“禁三”；外地居民无住房的，可凭借纳税证明、社会保险缴纳证明购买一套住房，禁止购买第二套住房，此为“禁二”；不能提供纳税证明或者社会保险缴纳证明的外地户籍居民暂停购房。

从2010年4月15日开始，限购已经逐渐成为房地产调控政策的核心内容。从政策的目的来看，限购仍旧为限制房价过快上涨服务。但是这一政策无疑要影响房地产市场成交量：如果在全市40个大中城市均采取全市限购方案，那么全国的成交量将下降18%；如果采取主城区限购方案，那么成交量将下降9%。考虑不同城市对限购范围的规定有所区分，那么成交量的下降将会在9%~18%之间。

汽车销量创下历史新高

尽管有北京限堵政策、各类优惠政策退出等因素作用，但1月份的汽车销量仍旧创下了历史新高。根据汽车工业协会的数据，我国1月份汽车销售189.44万辆，同比增长13.81%。

我国的汽车保有量截止到2009年，达到6281万辆，保有量的增速在2009年创下了最新记录，达到23.16%。

对于汽车行业而言，2009年是个重要的转捩点。我国的汽车销售量和保有量都与过去有了本质的飞跃。尽管在2月份，汽车销量会受到春节假期影响回落，但如果从长期的角度来说，中国的汽车销售发生了本质的变化。销量快速增长已经毋须政策的进一步刺激。

伴随人民消费能力的提高，对于汽车行业，有两个特点：一个是销量本身在不断增长，另一个是消费结构在不断上升。1月1.6L以下排量的汽车销量为107.91万辆，同比增长14.67%，环比增长16.50%；1.6-2.0L排量的汽车销量为30.18万辆，同比增长25.69%，环比增长21.49%，增速要明显高于1.6L及以下排量的车型。另外，宝马和奔驰等“豪车”的热销和海关公布的进口数据也可以映证汽车消费结构上移的结论。奔驰1月销量同比增长90%；宝马1月销量同比增长70%；2010年汽车整车进口同比增长93.33%。整车进口金额同比增长99.73%。

二三线城市是未来我国汽车销量的主要增长点。一线城市由于汽车拥有量太高，城市拥堵，城市治堵政策的出台将影响该地区汽车销量的增长。从2008年到2011年，一线城市乘用车注册量占比从16.6%降至15.35%。一线城市的汽车保有量占比不具有绝对影响力的作用，加上比重不断下降，因此一线城市的限购对我国汽车行业的负面影响有限。而二三线城市在收入水平提高和消费结构升级的驱动下，将提高对中高档乘用车的需求，将带动我国乘用车消费的稳步增长。

2011年，我国中央政府在商品房上的打压意志异常坚决。另一方面在保障性住房上，也采取了诸多手段加以保证。2月24日，国家保障性安居工程协调小组与各省政府签订了2011年工程建设目标责任书，将1000万套保障房建设任务分配到全国各地，旨在确保2011年1000万套保障房的顺利完工。2011年，保障性安居工程建设资金总额将达到1.4万亿元。地方政府在2011年的保障性安居工程建设任务必须在10月31日前开工建设，届时中央几大部门会组成联合检查组进行检查，对于未能按时开工的地方政府，将对行政首长进行问责。2011年如果1000万套保障性住房能够顺利完成计划，那么无疑是对商品房市场的有力补充。对于房地产行业的用铝需求，也无疑是个强有力的支撑。

春节期间库存大量增长

春节期间，由于下游加工厂停产，而复产相对较迟，库存出现较快速增长。铝社会库存从节前的67.1万吨上升至87.8万吨，库存增加了20.7万吨。

对于2011年的铝需求，从下游的分析来看，利多因素仍然还有：房地产的保障性住房建设和汽车行业的内生性增长，都可以继续为我国的铝需求提供支持。但在商品房市场上的严厉打压政策也成为铝需求减弱的一个忧虑。

供给 复产

自1月开始，我国已经有若干电解铝企业开始进入复产进程当中。

目前我国的电解铝生产成本大致是河南16500元/吨，而西北地区的成本略微低一些，在15500元/吨上下。从成本和现货价格对应的角度来说，河南地区的铝冶炼企业的生产利润处在非常微薄的水平，平均每吨仅仅只有数百元的利润。但冶炼企业看好后市铝价的上涨潜力，这也成为冶炼厂商复产的一个重要理由。

国内不断增加的电解铝产量将是影响铝价上涨的最重要的阻力。从社会库存的变化上看，可以看出在短期内，国内电解铝的供需又出现了以往的供大于求的态势，而且库存的恢复非常快，短短的一个春节假期，库存增长就达到了20万吨。如果这种状况继续延续下去的话，那么将会拖累铝价后市上涨的力量，因为在2011年，已经不大可能出现大量闲散资金购铝储存的情况。

成本

电解铝的最大成本来自于用电。而目前发电厂的利润几乎没有。据了解，由于煤价较高，有些铝冶炼企业自身的发电厂都没有启动，而采用网电的形式进行生产的电力供应。中国电力企业联合会向政府相关部门建议：应尽快同步上调上网电价与销售电价3分/千瓦时。

如果电价上调3元/千瓦时，按照14000千瓦时/吨的标准计算的话，那么电解铝的冶炼成本将会上涨420元/吨的水平。2009年下半年，发改委的上调电价触发了铝价的上涨，我们认为成本的推高仍旧有希望支持铝价上涨。

LME的库存变动

进入2011年以来，LME的铝库存再一次得到大幅度的增长。截止到2月24日，LME库存增至461.0875万吨，相比2010年年底，净增加33.59万吨。

LME铝库存的增长，可能与即将推出的ETF基金有关。据路透社消息，俄铝一高层在电话会议中称，铝ETF很快将推出，将在数周内而非数月内推出。ETF基金的推出可能与铝库存的重新上行有关。而这预示着铝价可能再获一波上涨助力。

货币政策收紧方向不变

进入2011年以后，货币政策紧缩的步伐更加加快。在2月8日出台加息政策以后，央行随后又在2月18日宣布，2月24日起，存款准备金率再次上调50个百分点，至19.5%。央行的紧缩政策一波接着一波。

1月的新增贷款发放也低于预期，我国1月新增贷款1.04万亿元，较09年和10年的1月同比，有大幅度的减少。

1月，我国狭义货币发放量为26.31万亿元，同比增长14.6%，比去年12月的21.18%有大幅度的下降；广义货币为73.56万亿元，同比增速为17.58%，比去年12月的19.72%的同比增速也有较为明显的减少。从货币供应增速的变化上看，已经可以较为明显的看出紧缩政策的效果。

统计局公布的1月份CPI数据位4.9%，低于市场预期。由于适逢五年一度的CPI权重调整，统计局调整权重的举动也引起市场的广泛质疑。市场普遍认为4.9%的CPI数据低谷了中国的通胀状况。在接下来的时间里，中国的通胀形势还会继续非常严峻。而这将是中国货币政策继续保持一定紧缩的理由。

总结

在未来一个月内，铝市场将迎来一个传统的旺季。但目前总体市场仍旧是比较疲弱，铜价距最高点已跌去4000元/吨，锌价下跌也接近1000元/吨。而农产品市场以及能源化工市场，价格总体均处在下跌大势当中。铝价的表现要明显坚挺，在关键点位17000元/吨附近，铝价止跌转涨。

在未来一个月，我们仍旧不能断言铝价会有上佳表现，不断有更大的企业加入到复产大营中来，这对于铝价而言是非常不利的。在2009年，过剩的原铝可以通过融资等形式为资金所吸收，但2011年是资金紧张的一年，过剩的铝希图通过资金力量储存起来将会面临很大的困难，资金成本也将上升。

但是目前铝价下跌的空间也非常有限。一方面利润不高，另一方面成本还要继续上升，挤压原本已经相当微薄的利润空间，在这种条件下，铝价可能还会继续在一个区间内波动，如果外围市场没有太强烈的向下拉动的影响作用的话，铝价在3月份可能重拾涨势，尽管幅度有限。