中国第一个交易单位设计完全与伦敦金属交易所（下称LME）一致的期货品种铅期货，将成为正式在上海期货交易所（下称上期所）上市交易的第4个基本有色金属期货品种。

“短期之内，虽然在上期所形成的中国有色金属定价话语权和影响力，还无法超越LME，但具体到铅期货看，2009年，中国铅产量占据全球铅产量的43%，已经是全球最大的铅生产国。再从需求等下游环节看，中国同样占据着高达40%的需求量，可以说，借力铅期货，上期所再战全球有色金属定价话语权的趋势已经显现。”卓创资讯研究员李洪杰认为，中国最有可能深度掌握全球定价权的金属品种，非铅莫属。

如何争夺国际市场定价权，是期货市场一个老生常谈的话题。隐含在铅期货背后的话语权之战，是上期所引领国内期货市场展开改革的一系列新举动，这些举动，又将为供大于求的国内铅市场带来何种变化与影响？中国企业通过期铅价格话语权之战，又能获取哪些好处？

25吨“不是”大合约

早在2010年9月，中国期货业行业协会副会长张宜生就表示，即将在2011年上半年正式推出的铅期货，将有着众多与众不同之处。

张宜生表示，铅期货是有色金属系列大宗商品最后上市期货的品种，与其他的有色金属相比，铅的污染性强，难以保管且消费面窄，铅酸电池以及核电防护成为较为集中的应用领域。也正是由于这种特殊性，他认为铅期货的上市将对行业影响巨大，有望间接解决目前国内铅行业存在的一些问题，从政府和市场两个方面来推动和引导铅行业的有序发展，尽快提高产业集中度。

即便早有“预防针”在前，2011年2月中旬，中国证监会宣布同意上期所组织铅期货交易，但当业界人士随后看到上期所关于铅期货的合约规则及交易、交割细则时，还是为之一惊。

“从铅期货合约规则来看，与现有的铜、铝、锌合约规则基本一致，唯一不同的是，现有合约是5吨/手，而铅期货是25吨/手。”金元证券的分析师认为，25吨的高门槛固然会拒绝相当一部分期货市场的散户于门外，另一方面，由于25吨的交易单位设置完全与LME一致，也为方便上海期货交易所的铅锭顺利交割到LME仓库提供了极大的便利性，为同时在国内、国际两个市场参与期货交易的客户提供了跨境同合约套期保值的可能。

“25吨的制度设计出乎大家意料，”李洪杰认为，铅很可能作为一个实验品种，如果效果好的话，未来不排除国内其他新推出的期货品种都效仿铅期货，进而变身大合约。

早在铅期货之前，上期所就曾经修改燃料油期货交易单位，2011年1月新挂牌的燃料油期货合约交易单位从每手10吨增加到50吨，使得入市者交易保证金规模直线上升5倍，被市场称为大合约。此番铅期货的交易单位设置显然沿袭了燃料油期货升级大合约的路径。

在上期所有关人士看来，铅期货虽然可以理解为国内第一个严格意义上的大合约期货品种。但就大合约而言，它本身只是一个相对的概念，一方面与国际市场要接轨，另一方面，这种接轨又势必导致铅期货的合约设计尤其是合约单位高于此前所有的有色金属期货合约。

“按照具体的每手交易金额计算，一手铅的期货价格，与一手铜的期货价格，基本是一致的。但换个角度，由于铅的交易单位设置为25吨，意味着参与者交易一手铅期货，最少需要投入6万元以上的资金，这也是一个高门槛的设置，可以在一定程度上防范低风险嗜好者入场，同时有效防御散户过度投机行为，降低铅期货的投机性”。有关人士向《中国经营报》记者表示，在前期讨论和意见征询过程中，上期所与大多数铅锌生产企业都有过广泛沟通。大多数已经在参与LME铅期货交易的企业都赞同上期所铅期货每手交易单位设置为25吨的理念，他们认为上期所此举将极大丰富国内铅锌企业套期保值渠道，同时借助上期所与LME期铅交易单位一致等优势，帮助企业快速建立跨境、跨期实施套期保值方案的通道。

由此，铅期货将成为国内第一个与LME交易单位完全一致的期货合约。

制度设计再革新

无论燃料油期货首倡大合约，还是铅期货甫一诞生就和LME期铅合约交易单位完全接轨，背后所凸显的，都是上期所作为中国基本有色金属定价中心，努力实施内部革新谋求更大国际市场定价话语权的雄心。

但即便如此，“铅工业产能分散、价格集中度低的现状，意味这一品种长期以来在国内并没有形成具有中国特色的话语权，该行业中，也不存在类似成品油价格垄断一样的寡头垄断格局，这一特点，有利于未来铅期货价格对现货价格的引导性快速凸显。”南华期货、新湖期货等经纪机构的分析师表示，期货价格的发现渠道主要借助于人们在办公室通过网络纽带实现无缝隙的快速对接、匹配而形成，这一价格形成机制显著优于企业与企业之间存在巨大人为缝隙和时间跨度的商谈交易，也是国家致力于推出各大宗商品期货品种的原因之一。

本报记者通过约请部分从事LME铅期货套期保值交易上市公司的专业操盘手等人士仔细研读，发现上期所期铅合约细则中，至少存在两大创新。

“一是上期所明确将铅套期保值交易头寸划分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸。这是前所未有的。”上述专业人士表示，这一制度设计可以在确保市场风险可控的情况下，尽可能多地扩大产业客户在一般月份的套期保值交易头寸，方便产业客户利用期货市场开展套期保值业务，更好服务产业经济和国民经济，依据所处合约运行时间阶段的不同和头寸审批所需材料的差异，将铅套期保值交易头寸划分为一般月份套期保值交易头寸和临近交割月份套期保值交易头寸。

事实上，铅期货的第二大制度创新也是国内期货业界前所未有的。“长期以来，国内期货市场都是宽进严出，就是说，只要你有钱，都可以进来交易，但最终你能否参与交割，却设置了非常多的障碍。”在企业人士看来，铅期货显然破除了这一陋习，有点变身“严进宽出”的味道。

业界看好沪铅未来

25吨的交易单位本身抬高了期铅交易者的参与门槛，另一方面，上期所还多角度强化对铅期货套期保值的监督管理。由此看，“严进”已成事实。但宽出呢？在铅期货合约设计中，上期所也史无前例地大幅降低了一般月份申请套期保值交易头寸的门槛。

据介绍，上期所主要通过两种措施来降低申请套保交易头寸门槛：一是大幅简化了一般月份套期保值交易头寸申请手续。二是加大套期保值交易头寸的发放尺度，一般情况下，会员或客户申请的一般月份套期保值交易头寸不超过其当年和上一年的现货经营业绩的年度和月度运营规模，同时会员或者客户具有相关资金等条件的，基本上均可获得批准。

“交易制度设计过程中的一系列创新之举，奠定了铅期货非常丰富的内涵”。南华期货的曹扬慧认为，通过实施制度革新，上期所一方面有效拓宽了套期保值业务的内涵，另一方面也放宽了套保业务的限制，更加有利于鼓励企业参与套期保值，更好地发挥期货市场的作用。

株冶集团总经理曾炳林从铅期货可以帮助企业维护原料进口利益、实现价格发现功能、帮助企业套期保值、改善生产经营状况等角度分析称，沪铅期货价格的诞生，将在一定程度上制约LME价格的不理性上涨，有效改变以前完全依赖订单的购销模式，进而为企业中长期发展规划的制订提供重要参考依据。

中国有色金属工业协会副会长尚福山透露，2010年我国铅产量已达到420万吨，约占世界总产量的46％，连续18年居世界第一位；铅消费量约为395万吨，占世界总消费量的44％，连续10年居世界第一位。

伴随我国铅原料对外依存度逐年抬高，LME与国内的价格不同步加大了企业潜在的经营风险。没有套期保值的市场，使得上游企业在享受价格高涨带来利润的同时倍感惶惑，下游加工企业、终端消费用户则压力不断增加。因此，国内推出期货交易，可以形成充分反映国际、国内需求和各方利益的合理价格，为企业通过套期保值规避市场风险，提高竞争力。尚福山认为，随着铅期货的上市，我国市场的定价将更具效率和权威，沪铅期货价格必将成为国际定价体系的重要参考，“中国因素”在全球定价中的地位将得到正确体现。