一周行情综述

投放结合措施不断 紧缩政策仍将持续

经过连续三周的净投放，央行在2月份经公开市场向银行体系再度注入3420亿元资金。今年以来，央行已累计在1、2两个月份通过公开市场净投放近8000亿元资金。由于在3月份，公开市场将迎来资金解禁高峰，央行仍有可能再度提高存款准备金率。

央行在2月份最后一场公开市场回笼了210亿元资金。至此，整个2月份央行在公开市场回笼的资金量仅为730亿元，而全月公开市场到期资金规模高达4150亿元，因此央行在2月份再度净投放出3420亿元资金。自今年以来，公开市场已在1、2两个月总计释放出7960亿元流动性，为公开市场历年之最。但是，公开市场净投放规模增大并不代表央行在主动投放货币，而是为缓冲准备金率频繁上调后对资金面的压力。

今年，央行分别在1月和2月各上调了0.5个百分点的存款准备金率，以抑制银行的信贷投放冲动，约合计冻结资金量在7000亿元左右。与此相对应， 自1月以来，公开市场每周均向市场净释放流动性，通过分批增加资金供给，平抑因存款准备金一次性集中上缴造成的流动性紧张局面。

这样的操作组合预计仍将在今后持续。从下一阶段的流动性观测，3月份公开市场将迎来全年资金解禁的最高峰，达到6870亿元，而4月份仍高达 5060亿元，两个月合计接近1.2万亿元。目前，作为公开市场操作主要回笼工具，央行票据的一、二级市场利差仍然较大，造成其发行量无法放在短时间内快 速放大，资金回笼功能受限。因此，从控制货币供应量角度来看，央行仍有可能再度上调准备金率，一次性冻结过多流动性。同时，公开市场则将继续通过少回笼、 多释放的操作手法与之配合，以避免二级市场资金价格的大起大落。

期货价格出现跳水，现货市场逢低吸纳

现货方面，周初时现货尚在19400元/吨，下游畏高接货意愿相当低，仅按生产计划按需采购，但900-1000元/吨的现货贴水令贸易商接货较为积极。而随着期锌的跳水，现货价格也回落至18700-18800元/吨，周四在期锌再度跳水下现货亦跟随跌至18450-18500元/吨区间，贴水缩小至550-600元/吨，下游逢低接货，但贸易商出货并不积极，主要也是由于市场看跌情绪存在，贸易商保值盘并未平仓离场，因此出货量有限。 锌价跳水后，下游逢低接货，现货消费才逐渐回暖。锌市期市活跃现货滞后特征不变， 供应过剩压力始终凸显。本周华东市场库存增加6000吨，至46.6万吨，华南市场增加3000吨至14万吨，华北市场略减2000吨至1.3万吨。

锌精矿供应依旧偏紧，矿企需求略有恢复

本周品味在48—53%的锌精矿TC成交在5500-6500元/吨，主流成交在6000元/吨附近。本周进口锌精矿的TC为120-130美元/吨。

据调研了解，湘西湖南地区的矿山整顿前景仍不明朗，锌精矿供应紧缺导致湖南大部分在湘西拥有自有矿山的冶炼企业连续数月减产或者停产。而今年冻雨对湖南地区锌精矿运输的影响较小，鉴于以往经验，省区政府大力保障交通运输，保障道路畅通，因此冶炼企业生产并未因为冻雨阻断原料运输而受到影响。

此外，随着春节假期已过，并且企稳逐渐转暖，西南等地减产、停产的矿企逐渐恢复生产。然而北方地区依然较为寒冷，矿企恢复生产还有待时日。

2010中国镀锌产量增长逾四成 2011锌需求增长依然十分看好

2月22日至23日，由国际锌协会(IZA)主办的国际锌大会在墨西哥召开。会上，麦格理银行的发言报告显示，2010年中国镀锌行业产量显著增长，从而直接导致了镀锌原料锌锭去库存化现象明显。2011年镀锌行业的发展前景继续看好，锌需求依然看好。

根据麦格理银行的发言，中国2010年的锌表观消费量增速为8%，而镀锌产量增速则达到41%。因此，镀锌行业对锌需求量的增长消化了大量库存，行业去库存化现象明显。

2010年中国镀锌产量为2828万吨，年增速45.6%。同时，根据我们的数据，镀锌行业对锌的需求量在锌下游中所占的比例，由2009年的41.8%，2010年增长至48%。2010年，镀锌板以及镀锌结构件对锌的消耗量的增速也在26%左右。毋庸置疑，镀锌行业仍然是锌下游需求的重要增长点。

此外，对锌下游生产企业，尤其是镀锌行业的调研，镀锌行业在2011年的发展前景尤其值得期待。对锌需求的主要增长点有：一、基础设施建设。伴随中国经济的发展、“十二五”规划的开展，基础设施建设仍然是国家及地方政府的着力点。无论是经济带从沿海向内地的扩散与转移，还是基建自都市延伸到城镇、农村的规划，镀锌行业的发展前景广阔，而其对锌的需求增长也不言而喻。

二、电网的发展。电力铁塔的发展是镀锌钢构生产增长的重要支撑，而中国的高压电网、特高压电网的生产技术在国际上也处于领先地位。因此，无论是国家电网的建设，还是国外尤其是南美国家的需求，都推动了电力铁塔的生产。据江浙地区的铁塔建设企业反映，2011年对电力铁塔需求的终端订单增长明显，无论是内销还是出口都有增长。可见，2011年镀锌行业的锌需求仍然看好，去库存化的现象仍将延续。

1月销售状况不佳 产能过剩笼罩汽车业

今年年初已经显现的汽车销量下降，汽车产能过剩的问题再次“浮出水面”。中国汽协近日公布的1月销量报告显示，自今年1月开始，1.6升及以下排量乘用车的表现已经低迷：销售增速低于乘用车增速。购置税优惠等政策取消对低排量车型销售的影响有所显现。1.6升以上车型的销售比较平稳，1.6升以下车型除了像一汽大众的高尔夫6和上海大众的朗逸这类明星车型依然紧俏外，其他大多数车型都已经供大于求。而据全国乘用车联席会预测，2月汽车销量情况更不容乐观，降幅可能达到35%。

1月份狭义乘用车零售量的环比出现较大负增长，且批发销量大大高于零售销量，显现出汽车市场的增库存特征，这个增库存所持续的时间越长、库存增加越 大，今后市场下滑的幅度也就会越大。因此，业内人士表示，从2011年开始，我国汽车业可能将出现产能过剩，特别是1.6L小排量区间的车型。另外，根据目前国内排名前30的汽车厂家的扩张计划，到“十二五”末期，中国汽车产业的总产能规划将超过4000万辆。这一数据已远高于去年9月国家发改委有关部门所提出的3124万辆，“十二五”末期，产能过剩恐怕很难避免。

据不完全统计，仅在2011年底，国内14家主流车企累计规划产能就将达2300万辆，加上其他车企，汽车行业总产能将在2500万辆以上。而业界一个较为一致的预测是，今年最多只有2000万辆的销售规模，因此，今年汽车产量可能有500万辆是过剩的。

操作建议

本周伦锌呈现先扬后抑的震荡走势，周一延续前期单边涨势，盘中触及去年10月下旬以来最高位2599.8美元，但是冲击2600点关口未果，不过依然收于4个月来的高位；周二因利比亚动乱令投资人出脱风险资金，市场出现大幅下跌走势，伦锌跌幅更是达到5.01%，回吐七日涨幅，最终在20日均线出止跌；周三市场在低位窄幅震荡，下方有20日支撑上方有10日阻力，整体走势平淡；周四银利比亚局势依旧紧张，盘中一度出现急速下跌，2425点处略有支撑，原油价格价格冲高回落，使得市场通胀压力减小，价格从低位回升；周五市场走势略有好转，因原油涨势有所缓解。但是从当前情势来看，利比亚局势随时可能出现变数，政治面上动荡依旧，而原油的涨势也并未出现大幅回调，通胀的阴影依然存在，伦锌虽在2500点处企稳，但如后市政治面再现变数，不排除其继续下挫的可能。

沪锌本周国内方面，本周沪期锌更是由上周的领涨明星变为领跌品种，周二沪期锌主力由高位20560元/吨跳水至低位19150元/吨，盘中跌幅超过4.2%，一根大阴线完全抹去前期的上涨空间。周四午盘时再度跳水，并一度跌破19000元/吨的关口，其后虽然稳在19000点之上，但是持仓量大幅下降，可见前期介入的资金也有退出的态势。而本轮下跌的主要导火索尚未结束，后市不排除仍有反复的可能，从技术形态上来看目前下跌也仅仅补掉前期跳空上涨的缺口，尚未见到明显的止跌态势，在略作修正后不排除出现进一步下跌的可能。