一、黄金走势概述

地缘政治无疑是最近黄金上涨的主要动力。先是埃及持续两周多的冲突，随着穆巴拉克下台之后局势有所缓解。但不久中东和北非各国也都纷纷爆发动乱，非洲第三大产油国利比亚已成为市场的焦点。目前，利比亚示威者已经控制了利比亚80%的领土，并得到国际社会的支持。他们已越来越接近卡扎菲所在的首都。而其领导人卡扎菲的强硬姿态使得局势仍在进一步恶化。另外，阿曼和也门等国的示威活动也让市场担心动荡局势会在中东地区进一步蔓延，避险情绪也随之上升，投资者纷纷将资金转投至黄金等避险品种。另外，通胀预期也是金价上行的推手之一。一方面，英国上周公布的1月CPI数据高达4%，高出英国央行设定通胀目标2%的一倍，并创下2008 年11 月以来最大年增幅。这一数据使得市场担心通胀压力是否已从新兴经济体传导至发达国家。另一方面，由于利比亚是世界第八大原油储备国，该国动荡的局势将会使得世界原油供应出现一定的问题。原油价格也因此在6个交易日中飙升了17%左右。原油是重要的工业基础原料，其价格上涨将会带动下游一系列产品价格的上涨，从而使得整体物价水平上扬。因此，全球的通胀预期也有所升温，黄金的保值需求增加。

二、后市提振黄金的因素

1、地缘政治仍将提振金价

北非的政治局势最近一直都比较动荡，从埃及到突尼斯再到利比亚，骚乱就像多米诺骨牌效应一样传递着。我们可以看到利比亚反政府武装冲突不断升级，抗议活动从东部城市班加西蔓延到了首都的黎波里，死亡人数已超过300人。虽然地缘政治因素使得黄金上涨幅度已达100美元，但从目前的情况来看利比亚局势的发展并不乐观。卡扎菲实行的是“部落酋长”式的统治，在他统治下利比亚民主进程并无实质性进展，民众极为不满，此次示威抗议也是民众心中不满累计到一定程度的爆发。但是卡扎菲所表现出来的强硬姿态使得和平妥协的可能性几乎为零，特别是其用武力镇压示威民众将会使得双方矛盾进一步激化，预计会发生更多流血事件。黄金的避险需求也将进一步上升。

2、美元的实际利率料将进一步下滑

美国上周公布的1月CPI年率增幅创近9个月以来最高使得美元的实际利率重新下滑（见下图）。根据数据显示，美国1月份核心CPI同比增幅1.0%，为近9个月以来最高，同期的名义利率也即1年期国债收益率为0.26%，故1月份美国的实际利率为-0.74%，较2010年12月下降了0.23%，降幅为45%。我们预计美国的实际利率将会进一步下滑。其原因在于新型经济体高企的通胀水平将通过出口商品价格的上升传递至美国。这一点也可从美国的进口物价指标得到印证，该指标的月率增幅已连续四个月处于1%以上，为金融危机以来首次出现。输入性通胀将使得美国的通胀压力进一步上升。但高达9%的失业率和低迷的房地产市场使得美联储不会在短期内加息。因此美国的实际利率在未来几个月将延续跌势。而实际利率的下滑将会使得美元的吸引力下降，从而利好黄金。

3、全球通胀预期愈来愈强

今年以来全球各大宗商品延续涨势。根据联合国粮农组织数据显示，1月份全球食品价格指数为231，比上月上升3.4个百分点，已连续7个月上升，为粮农组织1990年开始统计全球食品价格以来的最高。另外，中东和北非的动荡局势使得原油价格创近2年半以来的新高。大宗商品价格的不断上涨也使得全球各国的通胀水平有所上升。新兴经济体的高通胀已是众所周知的问题了。据IMF的数据显示，目前新兴经济体平均通胀率提升到6%以上。更为关键的是通胀已有向发达国家蔓延的趋势。1月份，欧元区通胀率同比上升2.4%，高于2010年12月份的2.2%，增幅创下27个月新高，其中德国通货膨胀率升至2%，为2008年10月以来的最高水平；英国1月通胀年率增幅达4%，比央行目标水平高出一倍；美国和日本的通胀也都有抬头的迹象。随着发达国家经济的进一步恢复，其对大宗商品的需求也将上升，从而继续推高大宗商品的价格，全球通胀的压力也将随之上升。毫无疑问，通胀背景下购买黄金是最好的选择之一。

综上所述，我们认为在美元负利率、避险和保值需求的推动下，黄金的牛市还将延续。金价正在向新的高点进军，有望上攻至1500美元/盎司。