去年下半年至今铜价屡创新高，一方面，基本面中长期向好已成为市场共识，全球经济稳步回升、矿山供应趋紧、中国消费增长平稳较快、中国补库需求潜力较大、铜替代品难成规模；另一方面，在基本面向好、市场流动性过剩的背景下，资金涌入铜市成为拉动铜价的直接推手。

在经过半年凌厉的上涨后，当前铜价初显颓势。首先，前期铜市大部分利多因素已经出尽，市场短期缺乏新增利多；其次，高价对中国需求压制作用明显，中国需求表现滞后；最后，国外挤仓行情已经基本结束，资金做多兴趣大幅降低，反而前期多头获利回吐压力较大。因此，笔者认为，当前铜价上升动力明显不足，重心将自然回落。

危机四伏，避险情绪升温

屋漏偏逢连夜雨，在铜价上涨动力转弱时，恰逢周围市场环境恶化，避险情绪上升，进一步对铜价造成利空影响。春节过后，埃及、利比亚政局动荡不安，日本主权债务评级遭下调引发市场避险情绪上升。以黄金为代表的避险资产受到追捧。与之相反的是资金纷纷撤离资本市场，引发股市、大宗商品价格明显下挫。铜市也难以独善其身，基金持仓净多大幅下降，价格表现疲软。

中国需求爆发滞后

中国因素是影响铜价走势的最关键因素，与去年市场的乐观预期形成鲜明对比，现货市场表现平淡，并未出现大规模的采购或补库行为。笔者认为，中国需求体现将会延迟，下游企业并不急于采购或补库。

首先，高涨的铜价对下游需求抑制作用明显，下游企业基本按生产采购，中游企业同样不会对储备高价原料有太大兴趣；其次，虽然近期价格有所调整，但幅度仍显不够，并不能激发下游需求热情，等待铜价下跌后再补库更有利于企业经营。因此，高企铜价对需求抑制作用明显，市场在寻求价格和需求的平衡区间，当价格回调至平衡区间时，下游需求才会明显体现。

此外，去年四季度至今，铜价和现货升贴水有着较为微妙的关系，即当价格突破前高后，贴水都会升高至300—500元/吨之间，比如去年10月底11月初、去年12月底今年1月初和今年2月中下旬。而后市场对新价格将逐步接受，现货贴水明显缩小，比如去年11月中旬、今年1月中旬。然而目前铜价较最高位跌幅超过3000元/吨，现货升贴水却依然表现低迷，幅度基本都在300以上。这反映了现货对于铜价的态度仍然冷淡，中国需求爆发仍将滞后。

铜价将继续调整，等待需求支撑

综上，当前铜市处于“青黄不接”时期，利多因素明显不足，中国需求爆发滞后，加之外围市场风险凸现，市场避险情绪再现端倪，铜价将弱势运行。长期来看，铜市良好的基本面并未大变，高位调整仅仅是在寻求价格和需求的平衡区间，转为熊市的可能性极小，一旦下游需求启动，铜价有望再度上行。

笔者认为9200、9000、8600美元将是此轮铜价调整的三个重要支撑位。价格下探至8600—9000美元区间然后企稳回升的概率较高。