2010年以来，资金面的大起大落，高位运行时间拉长让市场的流动性绷紧了神经，但2月24日准备金率的上调资金面表现平静，而货币政策紧缩并不意味着货币市场流动性十分紧张，2007年的经历证明了这一点。

2007年10次上调存款准备金率、6次加息，当年资金成本全年平均在2.75%，其间大部分时间运行在2.5%附近，遇到大盘股发行资金面短暂一周冲高，今年是否还会重现2007年的宏观紧缩下的资金适度宽松呢？我们认为银行间资金面应该会有所缓解，但政策频繁紧缩的预期干扰，回购利率难以大幅下滑，同时存款增长乏力，同业业务大发展，同业市场资金利率可能难维持高位运行。

首先，目前超储率开始回升。2010年12月金融机构超储率为2%，其中中资大型机构的超储率下降到了0.9%，度过了春节的时点性紧张后，资金面得到了明显缓解，2月份的超储率有望回升至2%以上。

其次，银行信贷压缩，资金回流银行间市场。在银行信贷严格控制的情况下，信贷规模会快速回落，资金的使用问题就会提上日程，对于银行而言，信贷和债券在资产中占大头，伴随着债券收益率的上升，银行配置盘蠢蠢欲动，从近期一级市场认购踊跃可见一斑。本月发行多支债券获得了2倍以上的超额认购，5年国债110004有效认购倍数达到了2倍，30年金融债110209有效认购倍数2.23倍，5年shibor挂钩金融债110212有效认购倍数2.92倍，3年期金融债110302，有效认购倍数为2.4倍，利率也下降了5个基点达到了3.83%，这些数据可以部分证明配臵盘需求较为旺盛。

再次，公开市场操作到期量巨大，基本抵消存款准备金率的上行的影响。2月公开市场操作净投放资金3410亿，存款准备金率上行0.5%一次性回笼资金3500亿，可以看到两者基本可以对冲，所以对市场资金面影响较小，而3月份公开市场操作到期量更为巨大，为6870亿，其中3月前两周就到期了3500亿，加上外汇占款和热钱的流入，3月资金面有望保持适度的宽松。

辩证地来看，上面的因素是喜也是忧，预计资金面支撑的行情好景不长，在公开市场操作央票发行功能尚不能承担巨额到期量回笼的压力下，3月份存款准备金率继续上行的压力依然较大，不过3年央票也存在重启的可能，以增强公开市场操作回笼的工具，减轻存款准备金率继续上行的风险。目前来看银行放贷的冲动依然存在，M1存在反弹的动力，3月准备金率继续上行的可能依然较大。