一、行情回顾

正如我们预期，春节过后，螺纹钢期现价格冲高后回落。现货市场由于节前商家离场，节后大幅补涨，钢厂也呈现大幅上调出厂价格的局面，但由于不受需求支撑，“有价无市”的局面并未延续，上旬过后出现回调。总结来看，钢价连续下挫的原因有四点：1、节后库存超预期上涨，上周已经超过2010年3月份的历史新高，供给压力增大；2、节后需求低迷，下游工地开工率低；3、各地方政府楼市限购令紧密出台；4、流动性收紧，贸易商资金压力增大。

二、利空因素增加 沪钢节后出现调整

2 月份国内螺纹钢期货价格冲高回落，在连续利空因素的打压下，主力合约rb1110 月累计下跌231 元/吨，月K线呈上影线较长的大阴线。技术上看，在连续放量下挫后，在4850 一线有较强支撑，存在反弹需求，但幅度有限，操作上仍需谨慎。

三、热点聚焦：

(一)各地方政府楼市限购令紧密出台

继北京版“国八条”昨日正式获批后，北京楼市调控15条细则2月16日出台。具体内容有：外地人购房须提供五年纳税证明，限购以认房为标准，开发商定价与成本差异过大将追责，暂不公布北京调控目标。再次提高外地人购房门槛，预计今后外地认购二手房比例不超过两成。限购认房适当保护了改善型，同时也能加大有效供应，盘活供应房源。抑制中高档商品房供应：开发商定价及成本差异过大将追责。联动效应也会让整个市场价格平抑。

虽然调控在短期来讲对钢材消费影响有限，但心理因素对投资者的影响不容忽视，加剧了钢价的下跌动能。

(二)需求低迷 螺纹钢社会库存超预期增长

春节过后，国内建筑钢材社会库存超预期增长，从数据来看，截止2月25日，国内重点市场螺纹钢社会库存761.917万吨，环比上周上升3.34%；线材社会库存249.615万吨，环比上周增长4.6%。全国重点城市建材总库存增加35.633万吨至1011.532万吨，全国各品种社会库存1853.154万吨，同比增加2.43%。节日期间建材社会库存超预期暴增，螺纹钢超过2010年3月份的历史高点，给节后的现货市场供给带来显著压力，由于节后工地开工率较低，下游采购将会受到拖累，因此社会库存在未来一段时间内将继续维持上升的趋势。

(三)货币政策从紧 贸易商资金压力渐增

1 月份统计局调整CPI 构成权重后公布同比上涨4.9%，低于市场预期，但短期来看，我国通胀压力仍较大，今年以来央行的一次加息以及一次上调准备金率，表明国家控通胀的决心也在不断增强，后期加息的预期依然强烈。

连续收紧流动性，从中期来看，对建筑业的影响程度较深，由此波及到建筑钢材的需求，所以整个钢铁的产业链将产生一定影响。上半年，国家的宏观调控政策和银行贷款政策的出台，一些拟建建筑项目的业主，如房地产开发商等，处于犹豫和观望状态，流动性的收紧，将加重这部分开发商的资金压力，特别是下半年，政策的累积效应会更加显现，使一些建筑工程项目因此而推迟施工或干脆取消，最终使钢材需求下降，尤其是建筑钢材。对于

贸易商来讲，连续加息和上调存款准备金率使得贸易商的资金成本上升，更倾向于部分出货，缓解资金压力。同时，对持续上调存款准备金率的预期，使得市场担忧资金面进一步收紧。另外，以沪大额银票、商票贴现率来看，处于持续上升阶段，融资成本相对较高，资金压力显现。

(四)矿价小幅松动 二季度协议价格上涨或逾30%

近期，受国内钢材价格回调影响，港口矿报价出现小幅回落，由于现货矿价格大幅高于协议矿，因此在需求不及预期时，泡沫破灭的可能性较大，短期矿价上涨动能不足，需关注回调幅度，预计3、4 月份将出现较为明显的调整，因此三季度协议矿价格回落的可能性较大，铁矿石价格今年或将呈现“前高后低”的走势；从成本角度考虑，二季度协议价格将继续上行，以力拓为例，按照普氏指数推算，其季度定价为离岸价，故需要在普氏均价中减掉同期的海运费均值，折算下来，二季度力拓协议矿离岸价格则预计在2.749 美元/干吨度，如果是品位62%的BP 粉矿价格约170 美元/吨，环比涨幅约34%。铁矿石价格的上涨对于二季度的钢价来说，起到支撑作用，再加之往年4、5 月份为钢材消费旺季，因此螺纹钢近月合约较远月合约表现相对坚挺，稳健投资者可介入买近抛远的套利单。

四、结论及投资策略

总体来看，3 月份在“高库存 弱需求”的背景下，钢价难扭转现在疲弱格局，短期至少在上旬将继续承压，后期将视需求决定反弹高度，我们认为超越前期高点的可能性较小。短期内技术上存在反弹需求，但受上述利空因素的压制，总体将继续保持弱势格局，但随着下周需求的逐步启动，继续下跌动能将有所削弱。操作上，在4850一线应有支撑，空单可逢低减仓，但由于基本面尚未有明显改善，把握阶段性交易机会。

套利机会：rb1105 与rb1110 合约几乎没有价差，如图7 所示，考虑到往年4 月份前后为钢材消费的小旺季，因此近月支撑力度相对远月偏强，所以建议稳健投资者可采取买近抛远的套利策略。