目前市场对于3月行情充满期待。但是，从微观层面观察，CPI-PPI剪刀差仍为负值并且呈现进一步收窄的态势，我们认为这一指标的变化暗示着大盘继续上行面临较大的压力。

CPI-PPI剪刀差与上证的相关性

通过对历史数据的观察，我们发现CPI-PPI剪刀差与上证指数之间存在较为明显的正相关关系，并且剪刀差这一指标的拐点与股指的拐点在大多数时候比较接近。CPI-PPI剪刀差可以理解为企业的潜在利润，如果CPI与PPI之差扩大，说明企业产成品价格的上涨幅度远远大于原材料价格的上涨幅度，或者说企业产成品价格的下跌幅度远远小于原材料价格的下跌幅度，因此企业利润上升，股票也会上涨。反之，则企业利润下降，股票下跌。

CPI-PPI剪刀差拐点与股市拐点接近

CPI-PPI剪刀差越大意味着企业的盈利能力越强，股市资金越充裕。当剪刀差逐步扩大时，股市逐步企稳上涨，剪刀差达到最大值时，股市到达阶段性顶部。随着剪刀差逐步收窄，股市先是振荡，之后逐步下跌。

2007年8月CPI-PPI剪刀差达到最大值，上证指数随后在2007年9月达到阶段性高点，随后剪刀差逐步收窄并由正转负，上证指数也随之一路下行。2008年9月剪刀差达到负值区间的最小值位置，上证指数在同年10月见底。2008年11月CPI-PPI剪刀差在连续6个月处于负值区间后首次转正，股市也开始企稳，2008年11月到2009年7月随着剪刀差的扩大，股市逐步上扬，7月份剪刀差达到最大值，股市在7月底站上3400点，也达到了整个2009年的顶部位置。随后，剪刀差逐步减小，股市2009年8月出现大幅下跌，9到12月缓慢反弹，基本处于振荡行情之中。从上述分析中，我们看到CPI-PPI剪刀差走势图的最大以及最小值位置，几乎同步反映出股市的拐点。

本轮通胀周期中，大盘上行承压

本轮通胀周期启动于去年6月，在通胀初期CPI-PPI剪刀差处于负值区间并在去年6-10月份逐步扩大，股市在7-10月走出了一波小幅上涨的行情。但自去年11月以来，剪刀差又转而出现逐步收窄的态势，大盘的阶段性反弹行情随之结束。

今年2月份以来的反弹行情到底是昙花一现还是有望在3月份得到延续呢？我们仍可通过CPI-PPI剪刀差的走势来进行分析判断。2月份PMI的购进价格指数继续攀升，由于该指数对PPI的领先作用，我们预期2月PPI价格指数继续上扬概率较大，而2月CPI有望小幅回落。按照这种逻辑，CPI-PPI剪刀差仍会处于负值区间并会延续继续收窄的走势，企业利润空间再度受到挤压，股市上行将面临较大的压力。