2011年2月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外21家金融机构首席经济学家预测，2月份CPI将有所回落，预测均值为4.8%，低于1月份国家统计局调整CPI权数后公布的CPI水平（4.9%）。与此同时，2月份新增信贷规模大幅减少，预测均值在6400亿元人民币左右，相当于1月份信贷规模（10400亿元人民币）的六成。

继今年1月贸易顺差同比减半之后，2月贸易顺差或将继续大幅萎缩，预测均值为35.94亿美元，几乎为1月顺差规模的一半。2月份进出口增速也较上月大幅回落。

调查发布2011年3月“第一财经首席经济学家信心指数”为52.81，比上月信心指数稍有下降，但依然高于50，连续处于扩张水平。

● 信心指数

3月经济继续看好

在本次调研中，共有11位首席经济学家给出了3月份的信心指数，均值为52.81%，较2月信心指数（52.99%）略有下降，但略高于3月1日官方公布的PMI指数（52.2%）。

中国物流与采购联合会发布的2月PMI为52.2%，环比回落0.7个百分点，回落幅度较上月明显缩小。虽然环比回落，但比去年同期仍回升0.2个百分点。显示当前经济增长仍处在平稳适度的增长区间。

工银瑞信基金首席经济学家陈超认为，经济环比逐步下滑，反映经济短期上行乏力，不过预判在今年3、4月份，节后生产恢复经济增长比较明显回升。国泰君安证券首席经济学家李迅雷则表示我国经济环比见顶回落。

与上述判断相反，野村证券中国区经济学家孙驰分析认为，“两会以及“十二五“规划的最终出台，以及春节影响的结束都预示着经济活动开始重新进入上升轨道。国家主导投资进一步落实，私人投资在政策鼓励下也有望开始展开。”因此维持今年经济增长将有望逐季加快的判断。

针对市场关注的“今后5年经济增长目标为年均增长7%”，摩根大通高级经济分析师吴向红认为，“十二五”规划把GDP增长从“十一五”7.5%的目标调整至7%并不会改变近期的宏观经济政策方向，居民收入的增长、基础设施建设的投资、城镇化建设将支持中国经济在今后的五年中以8%~9%的速度增长。

● CPI

预测均值4.82% 有所回落

2月份CPI将有所回落。国家统计局自今年起重新调整CPI权数，公布的1月CPI同比上涨4.9%，高于去年12月份的4.6%，但远低于市场预期。

调查数据显示，2月CPI预测均值为4.82%，中位数为4.8%，均低于国家统计局公布的1月份增幅水平。在参与本次调研的21家机构中，只有7家机构所给数值在4.9%及以上，其余14家均在4.9%以下。高盛和招商证券给出了最大值5.1%，国泰君安与交通银行则给出了最小值4.6%。

国务院总理温家宝3月5日在政府工作报告中称，今年居民消费价格(CPI)总水平涨幅要控制在4%左右，稳物价被放在今年中国政府工作的首要位置。

对于今年通胀高点时点的讨论，目前各机构比较一致的判断是在上半年。招商证券首席经济学家丁安华预计，CPI将继续走高随后逐步回落，一季度或为2011年全年高点。而李迅雷认为通胀上半年呈U形走势，高点在6月份，下半年或将逐月回落。

不过，孙驰认为，“CPI指数在下半年出现大幅回落的可能性不大”。她分析称，虽然随着供给的改善，食品价格有望在下半年出现回落，但是不断上升的原材料价格和工资以及较高的石油价格仍对通胀形成较大压力。

在CPI有望回落的同时，2月PPI则可能再创新高。调研数据显示，2月PPI预测均值为6.9%，中位数为6.9%，高于国家统计局公布的1月增幅水平（6.6%）。多达9家机构给出了7%及以上的预测数据，其中瑞银证券给出了7.6%的最大值。PPI继续攀高的趋势，可以在月初公布的PMI分类指标中得到佐证，2月主要原材料购进价格指数为70.1%，比上月提升0.8个百分点，连续三个月高位攀升。

月度最佳预测

2011年1月CPI（4.9%）

最佳预测：5%

连

平：交通银行

上月最佳预测经济学家2月预测：

连

平：4.6%

2011年1月PPI（6.6%）

最佳预测：6.6%

汪

涛：瑞银证券

上月最佳预测经济学家2月预测：

汪

涛：7.6%

● 固定资产投资

1~2月累计同比均值23.35%

与去年相比，1~2月固定资产投资累计同比增幅出现回落。

调查结果显示，今年1~2月份固定资产投资累计增幅预测均值为23.35%，中位数为23.50%，低于去年12月份水平（24.5%）。其中，高盛给出了最大值26%，工银瑞信则给出了19%的最小值。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，存在拖累投资同比增速下降的因素。首先，近年来的趋势显示，1~2 月投资同比增速通常会略低于上年12 月；其次，占城镇固定资产投资总额近两成的房地产开发投资可能因严厉调控而放缓。但他同时也表示，今年是“十二五”开局之年，地方政府投资意愿较强，各地出台的投资重点项目很多在春节前已陆续开工，保障性住房建设力度继续加大可能使房地产开发投资维稳。

摩根大通高级经济分析师吴向红也认为，公共投资，特别是地方政府的投资，会和中央政府支持的一系列建设经济适用房所进行的投资一起，成为固定资产投资继续增长的重要因素。

中国国家发展和改革委员会5日称，2011年全社会固定资产投资预期增长18%。根据国家统计局3日公布的数据，“十一五”时期，我国全社会固定资产投资累计完成922889亿元，年平均增长速度为25.5%，高于原定目标20%。

● 工业增加值

1~2月预测均值13.47%

今年1~2月份工业增加值累计同比增幅将与去年12月基本持平。

调研数据显示，1~2月工业增加值累计同比增幅预测均值为13.47%，基本持平去年12月13.5%的增幅水平。其中摩根大通给出了最大值15.8%，国泰君安给出了最小值12.4%。

高盛中国经济学家宋宇认为，1~2 月份累计工业增加值同比增幅可能从去年12 月份的13.5%升至14.0%。这意味着2 月份较去年12 月份折年环比增幅为21%，虽然略低于12 月份的25.1%，但表现仍十分强劲。2 月份官方PMI及汇丰采购经理人指数均从去年11月份峰值回落，但仍高于50%。

国家统计局4日公布了“十一五”期间工业经济发展情况，5年间中国工业增加值年均增速达11.7%。据初步核算，2010年全部工业完成增加值突破16万亿元，比2005年增加8.3万亿元，平均每年增长11.7%，为同期世界平均增速的2倍多。

● 社会消费品零售总额

1~2月预测均值19.10%

今年1~2月消费市场继续保持平稳增长。

调研数据显示，1~2月社会消费品零售总额增速预测均值与中位数均为19.10%，与去年12月水平持平（19.10%）。其中野村证券给出了最大值21%，中金公司则给出了最小值17.5%。

鲁政委认为，1~2 月份社会消费品零售总额同比增速可能继续加快，主要原因有二：第一，从最近五年的数据来看，除受金融危机影响的2009 年外，其余四年社会消费品零售总额1~2 月累计增速均不低于上年12 月。而商务部发布的监测亦显示，今年1月份，全国3000 家重点零售企业实现销售额较上年同期增长26.6％，增速比上年12 月份加快7.6 个百分点。第二，物价回升有利于抬高读数。社会消费品零售总额同比增速，作为一个名义增速数据，会受到价格的显著影响。1、2 月物价同比增速可能均高于去年12 月，随着物价同比回升，给定其他因素不变，零售增速读数也会随之回升。

国家发展和改革委员会5日提出，2011年要坚持扩大内需特别是消费需求战略，保持经济平稳较快发展，预计今年全年社会消费品零售总额将同比增长16%。根据国家统计局《2010年国民经济和社会发展统计公报》，2010年全年社会消费品零售总额156998亿元，比上年增长18.3%。

● 外贸

预测均值35.94亿美元，分歧较大

2月贸易顺差可能继续大幅收窄，进出口增速双双下降。

调研数据显示，2月贸易顺差预测均值为35.94亿美元，中位数为32.50亿美元，几乎相当于海关总署公布的1月份规模（64.5亿美元）的一半。我国1月贸易顺差64.5亿美元，比去年同期减少53.5%，也是8个月来贸易顺差再次回到百亿美元之内。

不过各机构对2月贸易顺差规模的预测分歧很大。国泰君安给出了最小值1.1亿美元，原因是季节性因素，而澳新银行给出了最大值100亿美元。另外，交银国际、瑞穗证券、摩根士丹利、招商证券、高盛也给出了10亿美元及以下的预测。而澳新银行、兴业银行、美银美林、中信证券、工银瑞信和民生证券则给出了50亿美元及以上数值。

除了贸易顺差大幅萎缩外，2月进出口增速也出现回落。2月出口增速预测均值为23.25%，中位数为25.20%，均大幅低于海关总署公布的1月水平（37.7%）。2月进口增速预测均值29.62%，中位数为32.35%，也大大低于1月51%的增速水平。机构对上述预测的分歧也不小，出口增速最大值为民生证券的35%，最小值为瑞穗证券的2%；进口增速最大值为国泰君安的43.7%，最小值为瑞穗证券的10%。

交通银行首席经济学家连平和瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光均认为，2月份由于春节假期停工效应，进出口数据可能会有所放缓，由于出口增速慢于进口，贸易顺差可能会进一步收窄。

不过也有机构认为2月出口增速可能保持高位。陈超初步预计，2月份出口增速仍能保持在30%左右高位，可能超过市场的预期。

中国国务院总理温家宝3月5日在做政府工作报告时表示，将进一步提高对外发展水平，切实转变外贸发展方式，在大力优化结构和提高效益的基础上，保持对外贸易的稳定增长，预计今年进出口贸易总额增长10%左右。

海关总署数据显示，2010年外贸进出口总值增长34.7%至2.97万亿美元，贸易顺差连续第二年收窄至1831亿美元，全年出口和进口增速分别为31.3%和38.7%。

月度最佳预测

2011年1月贸易顺差（64.5亿美元）

最佳预测：80亿美元

诸建芳：中信证券

上月最佳预测经济学家2月预测：

诸建芳：62.8亿美元

月度最佳预测

2011年1月出口增速（37.7%）

最佳预测：35%

陈

超：工银瑞信

上月最佳预测经济学家2月预测：

陈

超：15%

月度最佳预测

2011年1月进口增速（51%）

最佳预测：43%

陈

超：工银瑞信

上月最佳预测经济学家2月预测：

陈

超：18%

● 新增贷款

2月预测均值为6415亿元

继1月信贷突破万亿元之后，2月信贷规模将迅速回落。

调研数据显示，2月新增贷款预测均值为6415亿元，中位数为6500亿元，均低于1月10400亿元的规模水平。其中，交银国际给出了最大值8000亿元，法国巴黎银行给出了最小值4500亿元。

有媒体援引消息人士的话称，2月新增贷款将在6000亿元以下，其中四大国有商业银行新增贷款合计低于2200亿元。在本次调研中，工银瑞信等7家机构所给的预测在6000亿元及其以下。

鲁政委认为，新增贷款规模回落的原因首先是，年初银行信贷冲动虽然较强，但在央行连续上调存款准备金率的情况下，信贷可能逐步为保流动性让路；其次，自去年5 月以来，信贷的月度间投放已变得较为平稳，今年1 月的信贷投放也低于市场预期，此趋势可能在接下来月份中延续。

值得注意的是，在温家宝总理5日提出的诸多经济调控目标中，并未出现全年新增银行贷款目标。迄今为止，对新增银行贷款的控制一直是政府控制流动性和对抗通货膨胀的重要工具。

据媒体报道，中国监管机构的官员和银行业高管5日均表示，之所以不再制定这一目标，是因为监管部门确信已找到更有效的方法来控制总体流动性，而且即便没有新增银行贷款的官方目标，今年的信贷增速仍可能放缓。

月度最佳预测

2011年1月新增贷款

（10400亿元人民币）

最佳预测：10000亿元人民币

陆

挺：美银美林

诸建芳：中信证券

丁安华：招商证券

上月最佳预测经济学家2月预测：

陆

挺：7000亿元人民币

诸建芳：6500亿元人民币

丁安华：4800亿元人民币

● M2

2月预测均值17.06%

2月M2增速或将继续放缓。

调研数据显示，2月份M2增速预测均值为17.06%，中位数为17%，均低于央行公布的1月份增速水平（17.2%）。其中招商证券给出了最大值18.5%，工银瑞信给出了最小值15%。

鲁政委预计M2 增速可能继续回落。他认为，首先信贷新增量下降，2 月份新增信贷在6500 亿左右，较1 月份的1.04万亿元回落近4000亿元；其次，近期一些银行感觉购汇明显增多，国际资本似乎出现外流迹象，而人民币近期升值幅度亦有所放缓，加之外贸顺差2 月份往往亦是年内低位，因此预计2 月外汇占款新增量可能不多。

不过，央行3月2日公布的最新数据显示，1月新增外汇占款为5016.48亿元，较去年12月的4033亿元大幅增长24.39%，逼近去年10月创下的高点5190亿元。

高盛中国经济学家宋宇则预计，2 月份M2 增长趋势将与贷款类似——同比增速进一步放缓但环比增速反弹，鉴于1 月份数据可能受到干扰，可以通过计算2 月份相对于去年12 月份的折年增幅来衡量环比增速，由此计算的M2 折年环比增幅约为14%，在外部需求增长强劲、政府需要给经济降温的环境下，这是一个大致适当的水平。虽然岁末年初数据噪音较大，这一结果需要谨慎看待，但考虑到2010 年四季度以后通胀率和实体经济环比增幅可能亦有回落，这无疑是一个积极消息。

温家宝在5日的政府工作报告中称，今年实行稳健的货币政策，保持合理的社会融资规模，广义货币增长目标为16%，较去年实际增速回落至少3.7个百分点。

月度最佳预测

2011年1月M2（17.2%）最佳预测：18.3%

连

平：交通银行

上月最佳预测经济学家2月预测：

连

平：16.8%

● 利率

4家机构预测3月加息25个基点

2月加息之后，3月内加息的可能性多大？

本次调研显示，在给出利率预测的17家机构中，共有4家机构预计3月底前加息一次，幅度为25个基点，届时一年期存贷款基准利率分别为3.25%和6.31%。这四家机构分别是招商证券、高盛、渣打银行和交通银行。

丁安华认为，预计货币紧缩政策将会持续，流动性将进一步受到一定抑制，未来加息一次，可能时点为3月份。连平表示，货币政策稳中偏紧，3月末利率可能会在3.25%。

不过，多家机构认为3月加息可能性不大。鲁政委预计，3 月份仍将继续宣布一次准备金率的上调，但再次加息的时间窗口则要到第二季度。交银国际中国区首席经济学家杨青丽也表示，PMI指标的下降以及贸易顺差的收窄等表明经济出现过热的风险不大，而2月CPI可能继续低于5%，因此一季度再次加息的可能性不大。

彭文生认为，虽然再次加息时间点不排除3月份，但更可能在第二季度，关键不仅要看未来两个月的CPI 走势，还要看货币和信贷增速是否被持续地控制住。

李迅雷更是认为政策紧缩高峰已过。他认为加息周期已过大半，上半年或还有一次存款加息，两次准备金率的上调，下半年应不会有任何紧缩政策。

温家宝总理5日在做政府工作报告时称，今年要继续推进利率市场化改革，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，并推进人民币资本项下可兑换工作。

去年12月央行行长周小川在《财经》年会上表示，“十二五”期间利率市场化可见明显进展。但中国人民银行2月已明确否认有开始银行自主设定存款利率的试点计划，银监会主席刘明康亦曾表示存款利率市场化目前尚无时间表。

外管局数据显示，2010年“热钱”(国际短期投机套利资金)净流入355亿美元，占2.84万亿美元外汇储备增量的7.6%。同期，中国实际外商直接投资(FDI)首次突破1000亿美元并创下历史最高水平。

月度最佳预测

2011年1月利率预测（2011年2月末）3.00%（存款）、6.06%（贷款）

最佳预测：3.00%、6.06%（加息一次）

光大证券(601788,股吧)潘向东，野村证券孙驰，中信建投魏凤春，瑞穗证券沈建光，民生证券滕泰，交银国际杨青丽，澳新银行刘利刚，摩根大通王黔，法国巴黎银行陈兴动，国泰君安李迅雷，德意志银行马骏，交通银行连平，工银瑞信陈超，花旗集团彭程，高盛宋宇，中金公司彭文生，兴业银行鲁政委，中信证券诸建芳，招商证券丁安华。

● 汇率

2011年底看至6.28

调研数据显示，2011年底人民币汇率预测均值为6.28，中位数为6.29，其中预计升值幅度最大的是瑞穗证券，预测值为6.2；预计升值幅度最小的是交通银行，其所给数值为6.5。

中金公司首席经济学家彭文生预计2011年人民币升值5%~7%。他分析称，如果油价持续上扬，汇率升值可能加快，以此应对油价造成的输入性通胀风险。

中国银行行长李礼辉5日称，人民币一年升值3%~5%是适宜的，这样的速度是均衡的，出口商也可以承受。

亚洲汇市上周五尾盘，美元兑人民币6.5686元，人民币的这一汇率水平较去年6月份上升了3.9%。

温家宝总理5日称，要进一步完善人民币汇率形成机制，今年要扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，并推进人民币资本项下可兑换工作。去年央行加快推进人民币国际化的进程，先后重启人民币汇率改革，扩大人民币跨境贸易结算试点，拓宽境外人民币投资渠道。

● 政策

货币政策不会松动

目前市场上政策松动预期乍现。快速下落的信贷、暂时回调的CPI，都将成为市场“紧缩政策松动”预期的主要诱因。

不过鲁政委认为现在并未有实质性松动。他表示，当前CPI 的回落是暂时的，2 月份信贷虽然减半，但债券市场融资仍然密集，显示经济总体仍然没有显著减速的迹象，这决定了眼下宏观调控的钟摆仍会在“控通胀”一边。

温家宝总理在作政府工作报告时表示，要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，今年居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右。而2010年政府工作报告未将保持物价稳定一节单列，仅在“提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展”一节中提及，居民消费价格总水平涨幅预期目标为 3%左右。

孙驰认为，在政策方面，年内还有3次加息以及3次上调存款准备金率，但同时由于实体经济与2007~2008年的过热情形不同，因此对实体经济的资金支持不会受到过度压制，全社会融资规模比较上年不会出现大幅收紧。因此如果股市、债市的直接融资比例不能大幅度提高，银行贷款的规模就不会大规模压缩。

吴向红则预期，央行将于未来几个季度继续实施货币政策正常化，包括上调存款准备金率两次、至少两次加息，以及允许人民币进一步升值——作为应对通胀压力以及内需反弹的政策性措施，这些政策可能会集中在上半年实施。