上周公布的数据显示，美国制造业、非制造业继续扩张，就业市场持续好转；欧洲经济整体转好，通胀压力加大，欧洲银行业压力测试于上周五开始；日本劳动力市场逐步改善，经济逐步回升；韩国物价升幅超预期，工业生产表现良好；“金砖四国”集体进入加息周期。国内PMI指数回落，通胀压力增大。我们认为，国际农产品价格今年将继续上涨，玉米和棉花或将领涨。

美国制造业、非制造业继续扩张，就业市场持续好转。芝加哥供应管理学会公布，2月份芝加哥PMI升至71.2%，为1988年7月以来的最高水平，显示了美国经济活动加速扩张。美国供应管理学会（ISM）的数据显示，2月份制造业活动指数从1月份的60.8%强劲上升至61.4%，高于此前经济学家预计的60.9%。2月份价格指数从前月的81.5%升至82.0%，通胀压力继续增加。与此同时，当月新订单指数也从前月的67.8%上升至68.0%，生产指数则从前月的63.5%上升至66.3%，而库存指数从52.4%下滑至48.8%。2月份ISM非制造业PMI由1月份的59.4%微幅上升至59.7%，2月份商业活动/生产指数从前月的64.6%上升至66.9%。

美国就业市场继续复苏。ADP上周三公布的两份报告显示，2月私营部门就业人数增加217,000人，高于经济学家预期。上周四美国劳工部公布的数据显示，截至2月26日当周，首次申请失业救济人数的四周移动平均值减少12,750人，至388,500人，创下2008年7月以来的最低水平。上周五美国劳工部公布的报告显示，2月份非农就业人数增加19.2万人,超出市场预期的增加18.5万人;1月份非农就业人数经修正后为增加6.3万人,高于此前初步报告的增加3.6万人;2月份失业率从1月份的9.0%下降至8.9%,创下自2009年4月份以来的最低水平，印证了我们对美国失业率逐渐进入下降通道的判断（详见2011年第2期宏观经济周评《解读美国就业数据》）。

欧洲经济整体转好，通胀压力加大，欧洲银行业压力测试于上周五开始。欧洲央行(ECB)上周四公布的报告中上调了对2011年和2012年欧元区经济增长和通胀的预期，欧元区2011年GDP增幅预计在1.3%-2.1%之间，中间预期值为1.7%，2012年增幅预计在0.8%-2.8%之间，中间预期值为1.8%，分别高于欧洲央行2010年12月所做的1.4%和1.7%的预期。欧盟统计局上周宣布，经季节性因素调整后，2011年1月欧元区CPI同比增长2.3%，低于2.4%的初值增幅，但CPI增速仍高于去年12月份的2.2%，以及欧洲央行设定的2%的通货膨胀目标，并创2008年10月以来最高同比增速。经季调后，欧元区1月份失业率为9.9%，自去年1月份以来首次降至10%以下；欧盟27国1月份失业率为9.5%。金融资讯公司Markit上周二的数据显示，欧元区2月份制造业PMI终值从1月份的57.3%升至59.0%，为2000年6月以来的最高水平。

欧洲银行业的压力测试于上周五开始，本次测试把房地产、利率和主权债务价格的大幅波动纳入到测试体系中，最终结果计划在6月公布。

日本劳动力市场逐步改善，经济逐步回升。日本经济产业省上周一公布的数据显示，日本1月份总体零售额较上年同期增长0.1%，主要因为燃料销售大幅增长，该月燃料销售额同比增长11.9%。经季节性因素调整后，日本1月份工业产值较上月增长3.1%，其中交通运输设备和通用机械行业表现良好，而电信、机械和化工等领域表现疲弱。劳动力市场正逐步改善，日本1月份经季节调整的失业率持平在4.9%，符合分析师的预估中值，1月份求才求职比升至0.61，为2009年1月以来的高点。

韩国物价升幅超预期，工业生产表现良好，“金砖四国”集体进入加息周期。韩国2月份CPI同比上升4.5%，超过1月份的4.1%，这是继2008年11月份CPI同比上升4.5%以来最大单月升幅。韩国1月份工业产值较上个月环比增长4.6%，连续第三个月实现增长，且增速超出预期。俄罗斯央行自上周一将再融资年利率上调0.25个百分点，至8%，这是俄央行自2009年4月以来首次提高再融资利率，“金砖四国”集体进入加息周期。巴西央行上调隔夜利率0.5个百分点，至11.75%，成为全球最高的基准利率。

国内PMI指数回落，通胀压力增大，外汇流入压力较大。中国物流与采购联合会发布的中国制造业PMI为52.2%，环比回落0.7个百分点，回落幅度较上月明显缩小。虽然环比回落，但仍处于50%以上，显示当前经济仍处于平稳适度增长区间。汇丰PMI指数2月份为51.7%，较1月份回落2.8个百分点。紧缩政策和春节效应是PMI指数回落的主要原因。

从PMI各分项指数来看，新出口订单指数、进口指数、积压订单指数、购进价格指数略有上升；其余各指数回落，其中产成品库存指数、生产指数、原材料库存指数、采购量指数回落幅度较大，均超过1个百分点，尤以采购量指数、原材料指数回落幅度最为明显，超过2个百分点。分项数据表明，制造业部门产成品库存正在加快消化，后期面临较大的补库需求，从而带动制造业生产活动回升。购进价格指数上升，通胀压力继续存在，我们预计2月份的CPI为4.7%。

2月非制造业PMI也出现明显回落，汇丰非制造业PMI回落2.7个百分点，非制造业商务活动指数回落2.3个百分点。其中，新订单指数回落8个百分点，新出口订单指数回落3.4个百分点。非制造业PMI回落或与春节期间一些服务行业（如快递）停业有关。

央行网站公布1月份银行信贷数据，外汇占款5016.58亿元，创3个月以来的新高，我们认为这其中有季节性因素的原因，另外也可能与去年12月企业海外上市筹资较多并集中汇回有关。

上周，联合国粮农组织发布数据显示，全球粮食价格在2月份上涨至历史最高水平。实际上，从去年开始，国际大宗农产品价格就出现了全面上涨局面。2010年，NYBOT棉花、CBOT玉米、CBOT小麦、CBOT大豆和NYBOT糖的价格分别上涨了91.5%、51.7%、46.7%、34.0%和5.8%，今年以来，棉花和玉米价格继续快速上涨，截止3月4日，涨幅已分别达到48.6%和14.7%。

国际农产品价格上涨的原因主要有以下几个方面：一是全球的流动性过剩导致对农产品的投资需求增加。数据显示，从去年下半年至今，回流到国际期货市场的投机性资金已是金融危机发生前的1.3至1.4倍。农产品作为大宗商品的重要品种，满足了投机者的投资需求，其商品属性在减弱，金融属性在增强。二是美元贬值。美元加速贬值使得以美元计价的大宗商品价格上扬。从历史数据来看，美元指数与大宗商品价格指数有很强的负相关性，CBOT玉米、NYBOT棉花价格与美元指数的相关系数分别达到-0.23和 -0.46。三是需求上升。人口增加和食物结构升级对粮食形成常规性需求，全球人口每年持续增加7000万以上，而耕地面积没有相应增长。同时，生物燃料正在改变着农产品的需求结构，粮食能源化使得原油价格与农产品价格紧密联系在一起，在国际油价突破100美元/桶之际，国际玉米期价也走到31个月来的高点，据我们测算，2010年以来，WTI原油价格、Berent原油价格与CBOT玉米价格指数的相关系数分别高达0.72和0.84，世界已经进入“人、牲畜、汽车争夺粮食”的时代。四是恶劣天气。去年以来，加拿大、澳大利亚、俄罗斯等主要农业生产国均遭受恶劣天气，受到半世纪以来最严重干旱的俄罗斯已经发布了粮食出口禁令。

展望2011年，推动农产品价格上涨的上述四个动力依然存在，预计国际大宗农产品价格将延续上涨的趋势，但各品种的涨幅将有所分化。

小麦价格暴涨的可能性较小。据国际谷物理事会（IGC）发布的最新数据显示，2011/2012年度全球小麦产量有望达到6.72亿吨，比上个年度将增加0.25亿吨。全球上个年度的产量6.472亿吨。从小麦的主产国情况来看，印度北部小麦产区出现了降雨，有利于小麦生长，今年印度小麦产量有望创下历史最高纪录，因此小麦供给紧张的局面有望缓解。

玉米价格上涨的压力较大。玉米供求紧张的局面将继续存在，USDA的最新数据显示，全球玉米库存或将创下37年的最低水平。同时，据IGC预计，2010/2011年度全球玉米产量将达到8.109亿吨，而2010/2011年度全球玉米用量为8.445亿吨，玉米仍有0.336亿吨的缺口。玉米库存下降及需求的增加将会继续推动国际市场玉米价格维持高位运行。同时由于玉米还具有能源属性，在石油价格上涨的背景下，玉米作为石油的替代性产品，其能源需求也将进一步上升，从而推高玉米价格。

大豆价格将小幅上涨。从大豆产量来看，行业期刊《油世界》发布的数据显示，2010/11年度全球大豆产量预测数据上调到了2.59亿吨，高于早先预测的2.56亿吨，低于上年大豆实际产量2.60亿吨。因此单从供给情况来看，大豆价格仍将保持上涨态势，但涨幅不会太大。

食糖价格将有所回落。从食糖的情况来看，据国际糖业资讯机构Kingsman SA的数据显示，2011/2012榨季全球食糖产量增加815万吨，达到1.73亿吨；消费量增加244万吨，达到1.68亿吨，估计2011/2012榨季全球的食糖供求将从2010/2011榨季的供应不足10.2万吨变为供应过剩560万吨。因此今年全年食糖价格大幅上涨的基础并不存在。并且从1、2月份数据来看，1月份糖价上涨了5.8%，2月份下降4.3%，从年初至今糖价下降了7.0%，从趋势性来看，今年糖价将有所回落。
 
　　供需缺口将对棉花价格形成支撑。从棉花的供需情况看，最新USDA数据显示，2010/2011年全球棉花产量的增长幅度要大于消费的增长幅度，棉花供需更趋平衡，其中美国、印度和中国这三大主产棉国总产量都呈现恢复性上升势头，但中国、巴基斯坦、土耳其等局部地区棉花供需紧张局面仍普遍存在。根据国际棉花咨询委员会的数据，2011/2012年度全球棉花产量有望增长11%，达到创纪录的2760万吨，因此全球棉花供应紧张的局面有可能缓解。但是作为全球棉花最大出口国的美国，目前供应已经售空，根据全球棉花的生长周期，今年上半年棉花供应紧张的局面仍旧存在，下半年可能有所缓解，因此预计上半年棉花价格仍将上涨，下半年可能有所回落。

总体来看，今年全球农产品供求紧张的局面将继续存在，农产品仍处于上涨通道，但涨幅不会太大，其中，玉米和棉花价格上涨的压力最大，大豆其次，从供需层面看小麦和食糖价格上涨的压力最小。