最近一段时间，由于中东地区政局动荡，引起人们对大宗商品需求减弱，经济复苏进程被打破的疑虑；以及国内两会召开，对国家继续深化调控通胀，尤其是对粮食价格的调控政策预期的升温。在双重利空因素的影响之下，国内外豆油期价联袂走出一轮深幅回调，CBOT豆油主力05月合约期价从60.5美分/磅，下跌到53.95美分/磅，跌幅为10.83%；国内豆油主力合约1109期价从10976元/吨，下跌到9782元/吨，跌幅为10.88%。也正是因为如此大幅调整，导致一些人士认为商品市场已经从牛市转变为熊市，豆油期价将从此踏上漫漫熊途。我们的观点恰恰相反，我们认为在经过一轮深幅调整，充分消化掉利空因素之后，油脂会重新回归基本面而展开新的一轮更加健康的上涨。上涨的过程或许要曲折而复杂，但是最终将突破2月10日的高点，创出新的高点。

为什么我们坚定而执着地看好豆油的后市？原因很简单，就是我们尊重供需的基本面因素和对我们调研结果的自信。虽然在短时间内由于宏观经济政策和国际环境的因素，会对豆油期价产生一定的影响，但是最终还是要回到供求关系这个最基本的因素上来。

一、供需偏紧的格局没有改变，美国农业部月度供求报告奠定了豆类产品的牛市基础。

美国农业部2月份月度供需报告，对美国2010/2011大豆供需状况没有明显调整，对即将收获上市的南美大豆的预测数据也变化不大，仅仅是调高巴西大豆产量同时调低了阿根廷大豆产量各100万吨。从全球来看，2010/2011年度的大豆库存消费比为22.8％，仍旧处于相对较低的位置。预计3月10日即将公布的月度报告大幅上调数据的可能性很小，因为干旱对阿根廷的影响，大豆减产已成必然，虽然巴西大豆产量会有所增加，但也是仅仅抵消了阿根廷减少的产量再略有增加。另外，由于比价关系问题，玉米、棉花、小麦价格的居高不下，另大豆在种植面积的竞争中处于劣势，想以大幅增加种植面积提高新年度产量供给希望不大。同时，基于美国国内压榨需求、中国的进口需求，我们认为后期美豆库存消费比还将维持低位，良好的宏观基本面为豆油的后市，奠定了坚实的上涨基础。

二、周边相关农产品价格上涨会带动大豆价格的上涨，从而利多豆油期价。

联合国食品和农业组织在3月3日的报告中称：全球食品价格在二月份上升创纪录，粮食的成本可能在未来几个月里继续上涨。55种食品价格指数从一月份的230.7上升了2.2%至236点，是连续八个月上涨，小麦在过去12个月内在芝加哥期货交易所上涨了58%，玉米上升了87%。世界银行行长发出警告称，“当前国际粮价已经逼近2008年粮食危机时创下的历史最高水平，并威胁到全球数千万人生计。”更令人担忧的是，联合国粮农组织预计2011年全球粮食作物产量将下降2.1%，粮食供应仍将趋紧。中东及北非的政局动荡、加拿大和澳大利亚的极端天气以及俄罗斯禁止其粮食出口，这些因素都导致全球食品价格飙升。玉米、小麦价格的飙涨带动了大豆价格的上涨，从而导致大豆下游产品尤其是豆油价格的上涨。

三、国际油价破百，生物柴油重新受到人们关注。

当国际油价重新回到100美元上方后，生物燃油概念也再度引起人们关注，原油价格从来没有象现在这样与农产品价格紧密联系在一起。正是由于国际油价的居高不下，生物燃料的概念也不断被提起。当前的世界已经进入“人、牲畜、汽车争夺粮食”的时代，粮食供应趋紧格局短期内难解。高油价下生物燃油概念重新得到市场追捧，其中玉米、豆油、棕榈油、白糖品种能源用途在强化，生物燃料正在改变着农产品的需求结构。鉴于国际油价和全球食用油价格的紧密联动性，这一因素再次激发国际市场投资者对油脂市场的看好情绪，促使国际豆油、棕榈油期市价格一改前期疲态纷纷反弹。随着国际原油期货价格的逐渐攀升，国内油脂市场将会获得一个新的需求增长点，进而带动上游油料的需求。

四、基金持仓仍维持高位，说明基金仍旧看好豆油后市。

2011年3月1日当周，CBOT豆油期货期权交易商持仓补充报告：指数交易商在豆油上的净多单由增至92885手。指数交易商在经过本轮大幅回调，调整了豆油持仓之后再度增持豆油多单，说明基金依然看好豆油等一些上涨幅度不大，相对来说仍旧处于价值洼地的大宗商品的后市，在进行战略调整之后再度进军豆油期货。

五、关税政策调控，利空利多难分辨。

近期市场上有传闻称为了缓解国内通胀压力，国家将调整一些农产品的进口关税。具体内容是将把豆油关税由9%调整到5%，大豆关税由原来的3%调整到1%。果真如此的话显然在短时期内，国内大豆和豆油进口成本将下降。因此，此项政策被国内人士理解成利空因素。但是，利空只是相对的，而对于国外而言，却实实在在是一个利好消息。因为如果我国豆类品种进口成本大幅下降，必将刺激企业和贸易商们更多地进口美国大豆，从而拉动美国大豆的出口。也必将引起CBOT大豆价格的上涨，国内因关税下降而节省的进口成本，马上就会被CBOT大豆价格的大幅上涨而吞噬的一扫而空。最后人们会发现，我们降低了进口关税不但没有为我们节约进口成本，反而推助CBOT大豆价格加速上涨到一个新的高度，进口成本不但没有减少反而有所增加，明显违背了国家调整关税政策的初衷。所以我们认为即使国家出台关税的调控政策，也是短期内利空，但是长期来看仍将是利多农产品期货的因素。

综上所述，虽然豆油期货的价格会因为受到动荡的国际环境引发的忧虑，国内的货币紧缩、进口关税调整等调控通胀政策的压力，南美巴西大豆即将丰产上市的季节性压力等利空因素的影响，导致其上涨的过程缓慢而曲折，但也仅仅是缓慢一些、曲折一些而已，并不能改变其总体震荡上行的趋势。这有点类似于09年时棉花价格上涨的过程，当时棉花价格的上涨就是缓慢而曲折，时而便经历一轮1000-2000点的回调。但是只要我们大方向看的准确无误，坚持我们的信念，到了2010年，棉花期价便一路攻城拔寨、势如破竹，如此凌厉的涨势让许多人士大跌眼镜。当然，我们必须认识到豆油供需的基本面要大大好于棉花供需的基本面，但相对来说好于棉花的供求基本面，也仅仅能限制豆油期价未来上涨的幅度，并不能阻止其上涨的趋势。

我们应充分认识到这一点，特别是在强烈的通胀预期下，资金迫切的需要通过商品市场以对抗货币的贬值，基本面良好且估值较为合理的豆类产品就可能成为资金重点关注的对象。我们应利用国内调控政策、南美大豆上市的季节性压力等利空因素打压国内外大豆价格的有利时机，积极建立多头头寸。