本周要点：
 
　　需求转向抑制美豆需求

目前由于巴西早熟大豆即将上市，已经吸引了国家买家更多的目光，美豆出口需求持续低迷，基差报价无法保持坚挺，而美国农业部二月论坛展望报告对后期国际大豆价格仍旧看好，因而使得美国农户囤货意愿更加明显。短期来看，出口低迷仍旧是压制美豆短期走强的关键利空因素之一。

生物能源受关注或将影响我国豆油进口
 
　　高油价使得替代能源生物柴油开始受到关注，不过，这对于中国这样一个需求大国来说显然不是什么好事，当前全球三大豆油出口国巴西、阿根廷以及美国都是生物柴油生产大国，但由于中、阿之间的贸易摩擦中国目前停进了阿根廷豆油，而巴西和美国本身就没有多少豆油可供出口，因此若其国内的生物柴油需求增加而出口进一步减少，这可能进一步威胁国内豆油的长期供应。

操作建议：

目前正值“两会”的敏感政治窗口，油脂限价令即将取消的传言也不胫而走。今年两会重中之重是关心民生问题，控制通胀，从近期的舆论导向和调控政策可以非常明显的看出，在两会结束前涉及民生的油脂油料大幅上涨的可能性比较小。而从基本面上来看，目前巴西大豆产量不断调高，前期威胁南美产区灾害天气也有较大程度好转，供应的充足也不支持油脂油料价格上涨。近期的行情建议还是保持谨慎，不宜追涨，预计国内农产品市场仍将呈现出震荡走势。

一周行情回顾
 
　　受利比亚暴乱影响，原油价格一举突破100美元大关，高油价并未对商品市场带来有效提振，反而加剧投资者对商品市场投资担忧。美豆市场受旧作销售数据提振期价连续几日大幅上涨，但国内市场明显表现出不跟盘的局面，呈现弱势震荡。
 
　　市场研判
 
　　受周出口销售报告反馈的强劲需求支撑，本周五CBOT大豆期货市场连续收至2周高位，期价继续自前期跌势中反弹。由于预期年末大豆供应将前所未有的紧张，市场正通过调解价格来抑制部分消费。不过，美豆库存紧张带给市场的利多影响受到南美产量前景改善所限。而商品基金是否会由于新作面积未能达到预期而重新加仓农产品也仍为市场关注，尤其是在当前中东和北非局势尚存在不确定性的背景下。

一、需求转向抑制美豆走强
 
　　进入2月份之后，南美主产区陆续展开早期大豆收割工作，市场销售正日趋明显，但目前部分地区的大豆收获进程已经受到了持续降雨的影响而相继滞缓，尤其是巴西中西部持续的潮湿天气放缓了当地早熟大豆的收割，并造成卡车运输费用的上涨；此外降雨也令全球第四大大豆出口国—巴拉圭的大豆单产或受到不利的影响。而之前南美干旱产区陆续出现降雨，极大地改善了当地大豆作物生长的前景，但由于现阶段美豆旧作库存仍极度紧张，因此一旦有因素导致的南美大豆上市延迟，以及对旧作需求突然不寻常的放大，都将会给国际大豆市场带来剧烈的波动行情，由此可见，在今年美国新豆播种下地之前，来自南美大豆上市以及收割进程的消息，仍将受到市场各方的关注。
 
　　目前由于巴西早熟大豆即将上市，已经吸引了国家买家更多的目光，美豆出口需求持续低迷，基差报价无法保持坚挺，而美国农业部二月论坛展望报告对后期国际大豆价格仍旧看好，因而使得美国农户囤货意愿更加明显。短期来看，出口低迷仍旧是压制美豆短期走强的关键利空因素之一；据美国农业部报告显示，截止到2月24日，美豆出口检验量为4862.3万蒲，累计出口检验量为11.49656亿蒲，尽管仍旧高于上一年度同期水平11.1321亿蒲，但是增幅较12月时已经有明显缩小。如出口增幅持续缩小，那么美豆上行将困难重重。
 
　　二、 现货观望情绪加重，豆粕短期走势未明
 
　　近期来，国内豆粕现货价格跟随外盘调整频繁，由于来自供需基本面的持续压力加上CBOT大豆期价尚未有效突破阻力价位，终端采购持续清淡，而随着节后油厂整体开机水平的不断恢复，大豆和豆粕的库存压力也逐渐放大，目前华东、华南的部分油厂已经因为压榨利润偏低以及豆粕胀库压力而停机。尽管2月份由于春节假期的缘故，进口大豆到港量偏低（商务部的预测数据仅为317万吨），但需求疲软导致结转库存偏大以及3月份大豆到货数量的回升，使得3、4月份国内大豆市场整体供应较为充足，这也意味着如果持续缺乏来自下游成交放大或者美盘豆价向上有效突破的支持，沿海油厂近阶段挺价豆粕的难度依然较大，而加大库存消耗将会是当前首要任务。

当前国内沿海油厂豆粕库存压力不断显现，终端买兴不足加上油粕价格持续低迷，已经导致南方部分油厂相继停机限产；外盘豆价宽幅振荡、尚未形成有效突破加上本月USDA供需报告即将出台，均使得国内终端市场退市观望气氛浓厚。而当前库存水平偏低的饲料养殖企业仍抱有等待豆粕价格回调至前期低点的心态，但本周以来各地豆粕实际出货价格，在美盘豆价回补前期跌势的背景下连续小幅调高，也更加剧了市场的观望心态。预计短期国内豆粕市场仍将跟盘波动，方向不明。
 
　　三、 生物能源受关注或将影响我国豆油进口

近一段时间以来，中东和北非局势动荡促使国际原油价格一直保持在接近100美元/桶的高位运行；而2011年3月2日，受利比亚冲突进一步升级以及美国燃油、馏分油等库存意外下降的利多因素刺激，NMYMEX原油04月合约强劲飙升2.6美元/桶或2.63%，报收102.23美元/桶，时隔三年之后再度收于100美元/桶上方.

高油价使得替代能源生物柴油开始受到关注，不过，这对于中国这样一个需求大国来说显然不是什么好事，当前全球三大豆油出口国巴西、阿根廷以及美国都是生物柴油生产大国，但由于中、阿之间的贸易摩擦中国目前停进了阿根廷豆油，而巴西和美国本身就没有多少豆油可供出口，因此若其国内的生物柴油需求增加而出口进一步减少，这可能进一步威胁国内豆油的长期供应。

对于中国来说，上述三国都是中国进口豆油的主要来源地，在中、阿豆油贸易摩擦之前，中国年度豆油供应中进口豆油比例占到24%左右，而09/10年度受中、阿豆油贸易摩擦影响，这一比例下降至14%左右。由于往年中国主要进口阿根廷豆油（年进口量达到将近190万吨，占我国年度豆油进口总量的70%-80%），因此当这些需求转嫁到巴西和美国方面，使得两国的豆油供应也略显紧张。根据USDA2月报告，10/11年度两国豆油可供出口总量为281万吨，仅略高于往年我国豆油年度平均进口水平，因此若上述豆油工业消费量进一步增加，可能使得出口量进一步下滑，那么由此留下的进口缺口可能迫使中国转向进口额外的大豆。（09/10年度由于中国进口豆油量大幅下滑，中国进口大豆量较上一年度大幅增加1200万吨左右）。那么这样将利好于美豆市场。
 
　　四、 低价差抑制菜油下跌空间

自去年10月20日国储菜籽油首次集中拍卖以来，截至目前，国家共组织9次国储油公开拍卖和一次植物油定向销售，累计向市场投放140万吨菜油，均价从9181元/吨-9688元/吨不等，均远远低于当时国内菜油现货均价。而小包装油限价令的实施，也大幅压缩了植物油终端市场的利润空间。因此，在上述因素的共同影响下，自去年10月20日以来，国内菜油市场价格表现疲弱，在周边油脂市场强劲上涨的同时，其走强幅度明显偏弱。因此，国内菜油、豆油之间的价差从去年7月份的1000元/吨以上，缩窄至目前的180元/吨左右（前期一度出现倒挂），远远小于其正常价差800元/吨-1000元/吨；考虑到造成目前豆菜油之间价差过小的主要原因就在于低价国储油持续打压菜油终端的需求空间，而长期来看，国储油持续投放市场不具备可持续性，这也预示着国内菜油后市上涨可期.

由于今年新季菜籽受播种面积下滑以及前期干旱和冻害天气影响，其新一季的产量前景不容乐观：来自市场的消息称，贵州地区的油菜籽播种面积较去年下降了30%左右，而安徽、江苏等地的菜籽受前期干旱天气影响，产量可能至少下滑20%-30%。因此，有市场人士预计，今年油菜籽产量可能不足950万吨。由于目前国储菜油已经消耗了将近50%或者140万吨，相当于406万吨的菜籽，这意味着后期政府若补充国储油库存，其收储量可能达到新季菜籽的40%以上。这意味着今年夏天可能又将出现国储代加工企业和社会企业争抢菜籽的局面，菜籽价格的水涨船高也就是理所当然的结果。

结论：

总的来看，目前正值“两会”的敏感政治窗口，油脂限价令即将取消的传言也不胫而走。今年两会重中之重是关心民生问题，控制通胀，从近期的舆论导向和调控政策可以非常明显的看出，在两会结束前涉及民生的油脂油料大幅上涨的可能性比较小。而从基本面上来看，目前巴西大豆产量不断调高，前期威胁南美产区灾害天气也有较大程度好转，供应的充足也不支持油脂油料价格上涨。近期的行情建议还是保持谨慎，不宜追涨，预计国内农产品市场仍将呈现出震荡走势。

后期应特别关注若3月USDA报告利多市场，而国内外粮食价格再度走高，政府会否下调相应的农产品进口关税；同时，“两会”之后限价令会否如期取消也将影响油脂的终端需求。