难以想象，有种商品的某个期货合约价格竟然会比另一个合约高出70%。在过去半年内，它的主力合约有超过半数时间都保持着涨停或跌停的极端走势，以至于日内走势先涨停再跌停已成家常便饭。最惊人的是，它居然还在反复跌停和涨跌之后屡创纪录高位。当原油暴涨、通胀压力增大时，它继续冲高，当全世界商品大幅回调时，它却离奇地大幅反弹。人们给它冠以各种殊荣：十年新高、百年新高、150年新高、美国南北战争以来新高、历史新高……相信往后已经没有足够多的定语可以形容它的疯狂。

它就是美国ICE市场的棉花，自从2010年12月合约摘牌以来，对美国棉花库存下降、供应紧张的炒作已经把美棉主力价格推向了癫狂，而它的远月合约却好像和它的主力之间存在着代沟。美棉主力5月合约过去一个月曾两次向上击穿200美分/磅，目前该合约价格仍高达210美分/磅以上，而远月的2011年12月合约仅有120多美分/磅，最高价差竟高达90美分/磅左右。在去年的今天，美棉任意合约的价格甚至都不足90美分/磅。

新旧棉花的不同导致了美棉价差基因突变，每年9月份，大量新棉陆续上市，供应增加导致期货价格承压。由于美棉价格过去一年几乎翻了三倍，它的价格优势使得本季的种植面积增加和未来产量加大，而过高的棉价也会打击下游需求。因此，代表新棉的美棉12月合约挂牌当天起就像“除权”一般砍掉去年12月合约的大半涨幅，而近月的主力合约继续创造历史。

与美国的“同行”比，中国郑州的棉花期货则“健康”得多，虽然同样存在着新棉上市、旧棉供应不足的问题，但郑棉主力和远月合约的价差最高也就达到5000~6000元，近月合约并没有跟随美盘继续疯涨。且在价差扩大之后，市场中还有跨期套利的资金入场，帮助抑制价格的过度背离。

毫无疑问，美棉对库存不足的炒作更像是多头的挤仓。美国农业部(USDA)在近期举行的农业展望论坛上预计，2011/2012年度美国棉花种植面积为7897.5万亩，棉花产量为424.6万吨，同比增长7%，但美棉期末库存预计为63.1万吨，库存消费比只有16%，为1995/1996年度以来的第二低。或许未来美棉库存增加将使棉价从高位回落，但由于库存消费比过低，因此棉价每次调整都非常有限。业内人士称，投机资金围绕美棉库存不足的炒作已过分拉高近月价格，随着美盘主力的换月，套利资金或许会及时抹平价差，美棉的疯狂拉升将到尽头。