锌价自2月下旬开始的中级调整跌势已有放缓迹象。虽然其短期的弱势仍未改变，但总体看，随着供需矛盾的逐步缓和，以及国内外宏观经济政策继续给力，锌价有望在未来数月企稳反弹，先抑后扬并真正走出困局。

一.日本灾难后，世界经济迷局再起

众所周知，日本经济虽然目前其经济总量不及中国，但其经济结构和运行状况优于很多发展中国家。日元在世界货币体系中的比重仍较大，同时日本还是世界第二大美国国债持有国，所以其一举一动无不牵动世界经济的神经。日本首相在灾难发生后表示，日本面临二战以来最严重的危机和挑战。

由于担心日本灾后重建需要大量资金，恐日元从世界各地涌入日本导致日元汇率剧烈波动引发系统性风险，日本政府在短时间内向市场注资18万亿日元，为历史上罕见。日本央行3月17日宣布，再次向金融系统注资5万亿日元，这是日本大地震后，日本央行连续第四天宣布向金融系统注资，总规模已达51.8万亿日元。如此巨量的流动性虽然能缓解其资金匮乏之困境，但从长远看，亚洲乃至世界经济，此起彼伏的流动性注入势必引发世界流动性灾难性膨胀，最终爆发恶性通胀的风险也在加剧。作为全球大宗商品的主要进口国，日本灾后重建的经济发展需要大量原材料，可能推高价格。

2010年，日本经济强劲反弹，全年GDP实际增长3.9%，创20年来最快增速。不过其经济增长主要由第一季度带动，后三个季度经济低迷，第四季度实际GDP甚至环比萎缩0.3%。经济学家原本预期，今年第一季度日本经济将会重拾增势。大地震很可能改变这一趋势。尽管日本东北部地区经济总量不是很大(占日本GDP的8%左右)，但集中了大量钢铁、汽车制造、核电工业等重点支柱产业，此次地震海啸以及核泄漏，对这些沿海产业造成大范围影响。预计日本经济滞涨的风险在加大。

二.美国经济虽有反弹迹象，但危机并未过去

一方面美国CPI上升，缓解了美联储对于通缩的担忧；另一方面失业率和城镇失业人口的下降说明美国就业情况正在逐步好转。但美国国债规模已经接近法定上限，国债规模的进一步抬升将是必然。国债上限的调高程度将是2月乃至3月最大的不确定性。

美国1月ADP私人部门就业人数增加18.7万，高于预期的14.8万；美国1月非农就业人数增加3.6万人,远低于预期的14.6万。其中美国1月制造业就业人数增加4.9万人，政府就业人数减少1.4万人。美国1月失业率意外大幅降至9.0%，创2009年4月以来最低水平。

美国1月NAR季调后成屋销售年化月率增长2.7%，总数年化536万户，高于预期的522万户。房价平均下跌至近9年来最低水平，1月份成屋价格中值跌至2002年4月以来的最低水平158,800美元，较2010年同期的164,900美元下跌3.7%，也远低于2010年12月份的中值168,800美元，低迷房价提升房屋需求。

在美联储定量宽松货币政策没有转向的背景下，美元依旧维持弱势格局，尽管周边欧元区和日本经济遭遇重创。因为美联储持续量化宽松措施创造出的大量美元，已经和正在流入商品市场和新兴市场，进而造成通货膨胀、汇率失衡和资产泡沫化等现象。

三. 加息预期推高欧元汇率

欧洲央行(ECB)暗示，几乎可以肯定将在4月加息，这让金融市场感到震惊。欧洲央行对通胀采取了比英国央行(BOE)和美联储(Fed)明显更为激进的立场。

尽管对欧债危机扩散担忧还在，但受全球经济持续复苏带来的外需增长，欧元区经济的增长还是比较乐观的。近期公布的先行性经济指标均超出预期，暗示未来经济的增长势头良好。欧元区2月综合采购经理人指数从1月份的57.0升至58.4，达到06年7月以来的最高水平；欧元区2月制造业PMI从57.3升至59.0，则是2000年6月以来的最快速度；欧元区2月服务业PMI从55.9升至57.2，是三年半以来的最高水平。

四.中国经济两会后定调，经济增长与抗通胀欲一箭双雕

两会报告中，中国总理温家宝将抑制通胀列为政府的首要经济任务。目前中国政府正试图使经济增长更具可持续性、更加公平合理。

日本地震、海啸和核泄漏事件发生后，中国经济究竟会受到多大影响？目前危机尚未过去，目前难以做出准确判断。就短期而言，中国加息的步伐可能慢半拍，但由于中国通货膨胀最大的因素在国内，预计未来紧缩的货币政策不会轻易放松。

由于食品价格和居住价格带动的通胀仍然处于上行通道，而央行已经明确表示利率水平应当与中长期通胀持平，因而，我们暂时仍将一年期存款利率4%定为此轮加息的最终目标，预计今年将上调利率四次左右，从央行调准利率的频率来看，下一个加息窗口预计在4月初。此外，通胀压力在上半年明显要大于下半年，因而加息也将主要集中在上半年。再次上调准备金率不仅针对通胀，也是对冲流动性的常规操作，直接推动力是大量央票到期且因市场利率上升导致新发央票对冲成本较高，另外，外汇占款增速较快也是参考因素。

中国2月份通胀压力持续高企，居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.9%，生产价格指数(PPI)上涨7.2%，创下2008年10月以来的最大涨幅。

中国的房地产调控依旧陷入治标不治本的措施中，虽然温总理在两会中表示，通胀像老虎，放出来就很难关进去，同时他表示，物价高涨，是可以通过控制货币供应量来应对目前的通胀。

从历史数据来看，M0增速的峰值大多出现在春节前后，与春节前后个人与企业对现金更高的需求有关。值得注意的是，今年1月M0同比增速42.5%虽属于正常的周期性波动，但相对而言明显高于历年。

截止2011年1月份，人民币贷款余额48.35万亿元，同比增长18.5%，比上年末和上年同期分别低1.4和10.8个百分点。当月人民币贷款增加1.04万亿，同比少增3182亿元。

中国贸易顺差连续四个月大幅收窄。由于春节长假期间出口增长放缓，2月份中国出现73亿美元贸易逆差。中国经常因巨额贸易顺差而受到美国政界人士的指责，但在过去一年里，这已经是中国第二次进口超过出口。作为全球最大的大宗商品消费国，由于原材料价格上涨，中国进口额出现了激增。

人民币汇率仍处于震荡上升趋势中。我国贸易顺差已经连续4个月大幅收窄，同时受内需强劲和大宗商品进口价格走高影响，进口增速将继续走高，顺差的进一步降低将有利于人民币保持平稳。但美元如果继续维持弱势，人民币升值的步伐就不会停止。

综合来看，中美利差扩大和国际压力支持人民币上涨，而我国贸易顺差收窄和热钱流出又支撑人民币保持稳定，所以人民币在未来一段时间内维持震荡攀升的格局。

五.天灾与人祸频发导致油价攀升，世界经济通胀加剧

即使短期，地震灾害对石油的需求也不一定减少。受地震灾害影响，日本境内所有核电站全部关闭，日本将失去近1/3的电力供应。火力发电和水力发电的功能也部分受损。大地震导致日本发电厂受损严重，电力供应难以满足需求。作为世界第三大原油消费国，2009年日本原油消费为1.98亿吨。日本的原油几乎全部依靠进口，进口依存度达到99.7%。此次地震将影响全球石油的需求量。

日本的大部分资源能源都极度匮乏，是世界上第一资源能源进口国。日本原材料和能源的对外依赖度为84%，其中铝100%、镍100%、磷100%、天然气94.5%、铁矿石99.6%、铝矾土100%、煤85.1%、铅84.9%、锌66.9%。由于地震和海啸影响，短中期日本资源能源产品由于需求下降，可能会引起国际能源和原材料价格下降。

当前形势所蕴藏的最大风险是，中东和北非地区正在上演的事件未必能够解放该地区的经济，反而有可能导致国际政治局势长期动荡不安，而这意味着更严重的金融波动。”

六.锌市场基本面概要分析

1.锌供需基本稳定

按照中国十二五规划：到2015年，锌冶炼控制在670万吨以内，2010-2015年复合增长率不超过7.3%。从数字看，未来中国的锌产能扩张将收到限制。

国家统计局公布的数据显示，2010年1-12月我国的精炼锌产量为526.5万吨，较去年同期增长19.7%，其中12月份锌产量47.3万吨，同比增2.4%。1-12月份，我国的锌精矿产量为392.8万吨，同比增长20.4%，其中12月份锌精矿45.6万吨，同比减少3.2%。

中国商务部数据显示：2009年我国新增的66万吨/年锌冶炼产能在2010年得到释放，使国内锌产量一举突破500万吨，月均产量超过40万吨。

据中国有色金属工业协会统计， 2010年全国锌产量为516.4万吨，同比增长20%，是近5年来产量增幅最大的一年。其中12月份产量为47万吨，为历史最高月产量。内蒙、湖南、云南、广西、陕西等主要生产地区的产量都保持了两位数以上的增幅。我国锌精矿产量同比增长19.7%，达到370万吨，同比增长11.4%。

世界金属统计局(WBMS)新的数据尚未公布，上次发布的数据显示，2010年1-11月全球锌市供应过剩435,000吨，2009年同期为过剩182,000吨。所以目前锌市场仍是相对的供过于求，只是这样的局面在慢慢的改善。

2008年底至今国际锌市供求平衡状况

2010年我国进口精锌32.3万吨，比上年下滑52%%；出口精锌4.3万吨，比上年增长47.4%。在进口锌锭中，0#锌锭约为23.5万吨；1#锌锭为5.5万吨。国内外市场锌价差明显低于上年，是锌进口量与上年相比明显萎缩的主要原因。2010年我国锌进口大部分是以融资为目的，铜材、电池、镀锌行业和金属制品等主要消费领域需求增长的带动作用有限。在当前汇率和关税条件下，我国锌产品出口的难度仍然很大。

2010年我国进口锌精矿324万吨实物量，比上年下滑15.9%;折合金属量约为160万吨，与上年下降16.2%。锌精矿进口减少主要的主要原因是锌精矿进口加工费自二季度开始持续处于低位，且市场锌价变动频繁，进口经营难度加大。同时，国内锌精矿供应量明显增加，使进口锌精矿在价格方面面临挑战。据中国海关统计，2010年我国进口氧化锌1.7万吨，同比下跌6%；出口氧化锌2.2万吨，同比增长38%。进口锌合金15.4万吨，同比增长15.8%；出口锌合金252吨。进口锌材3.3万吨，同比增长14%，出口锌材1.6万吨，基本与去年持平 。

2.消费明显回升

2010年，在国家扩大内需政策的作用下，国内锌需求持续旺销，消费稳步加速。特别是基础设施建设、房地产、汽车、家电等锌主要消费领域保持良好发展势头，成为支撑锌消费超预期增长的主要动力。据国家统计局统计，2010年国内镀层钢板产量达到2846.6万吨，同比增长37.6%；各类家电产量增幅大多超过了20%；汽车产量同比增长30%，从而使2010年全国锌表观消费量达到533万吨，同比增长8%；实际消费量约475万吨，同比增长10%。

长江现货市场1#锌价格走势

受宏观调控影响，汽车行业的热情恐降温。中国汽车工业协会发布的数据显示，中国汽车工业协会(下称“中汽协”)公布了2011年1月中国汽车产销情况，1月汽车产销分别完成179.79万辆和189.43万辆，同比分别增长11.33%和13.81%；环比生产下降3.58%，销售增长13.67%。

2009年至今国内汽车月销售情况

上图是2009年至今每月的国内汽车产销情况，图中可以看出新年一月份，车市已难以保持去年年末的热情，虽然月销量创出历史新高，但整体增幅已大幅回落，环比生产出现下降。

作为精炼锌的主要下游行业之一，汽车行业的产销量变化，预示着锌需求的前景。2011年汽车产销是否能维持旺盛局面，情况难以乐观。首先是关于汽车消费的刺激政策退出值得关注；其次，各地治堵措施，特别是一线城市治堵方案的出台，可能对车市消费带来不利影响。三是企业汽车库存的高企情况未见明显改观，一旦消费不畅，则企业产量可能出现明显下降，进而对锌的需求构成不利影响。

七.锌在20000附近套保盘压力较大

锌价在19000-20000区间，冶炼厂的加工费利润空间充足；锌精矿商也积极生产。因此在19000-20000区间，特别是20000附近，冶炼商、矿商的保值意愿都很强。因此，存在很强的保值盘压力。

八.后市展望：如能站上2万大关，区域震荡演变为上升趋势

预计伦敦锌将在2200——2500区域进行震荡蓄势，随着库存的逐步消化及通胀持续加剧，有望突破该震荡区域而向上攀升。

沪锌指数有望在18000——20000区域震荡蓄势。建议下游消费商在17500——18000区域附近进行买入保值操作；生产商前期在20000上方的卖出保值盘可以随着现货在17000-18000区间的销售不断套现。

小结：如果区域震荡态势不变，投资者在交易商可采取滚动操作的方式。当有效突破区域上轨20000的阻力后，我们可转变为多头思路，以逢回调买入为主。