3月24日铅期货将正式登陆上海期货交易所，在目前日本地震和国内通胀的多空背景下，铅期货上市初期将如何运行？

日本地震影响偏中性

日本是全球主要的汽车强国，日本三大汽车厂停产便有投资者联想到会影响铅需求，因为汽车起动用蓄电池是铅酸蓄电池最主要用途，约占铅酸蓄电池需求量的37%。但汽车用铅酸电池年产量的三分之二用于更新替换，只有三分之一用于配套汽车生产。起动用铅酸蓄电池使用寿命一般为两年左右，其需求量与汽车的销售量和保有量密切相关。日本由于工业化程度高，汽车的新增速度远远不如中国对全球的影响力强，更何况灾难中损失的汽车以及电动车的替补也将增加对精炼铅及废铅的需求。同时，中短期来看，在日本电力系统恢复正常运作之前，紧急备用电池的需求将提振铅需求量。

在日本的基本金属消费全球占比中，半精炼镍为11.78%，锡为9.49%，铜为5.57%，铝为5.1%，锌板为4.21%，铅为2.39%，是占比最小的品种，同时日本也并非主要的铅出口国，日本地震对全球铅的供需影响较小。

通货膨胀是铅价上涨的主要推力

2008年金融危机后，各国政府为了救市，出台了一系列宏观调控措施，其中宽松的货币政策是主流，这直接导致市场的流动性泛滥。当CPI高企，通胀预期强烈后，政府开始收紧流动性，并对主要的投资市场房地产进行调控，于是市场的富裕资金由房产市场转向资本市场和大宗商品市场，便出现了去年10月份股市大涨及之后的大宗商品大涨，因此在通货膨胀率继续上涨的背景下，大宗商品尤其是有色金属将会被机构作为资产配置的一部分。
我们可以看看2006—2008年上一轮通胀背景下有色金属价格运行的轨迹，其中我们选取锌品种作为样本，因为锌期货是2007年上市，与目前铅期货上市的时间段比较类似，同时铅锌价格相关性较强。我们发现，在上一轮通胀背景的上涨中，2006年和2007年春节后锌都出现了上涨，而在2008年3月份CPI见顶后，锌价并没有出现春节后的上涨反倒开始缓慢下跌。

那么，通胀何时结束，国内CPI何时见顶？我们分析发现，GDP增长率往往会较CPI先反应，特别是2007年6月GDP增长率见顶后，2008年3月份CPI见顶。去年3月份GDP结束了连续创新高的局面，如果3月份是“顶”的话，那么意味着CPI极有可能在今年见顶，根据我们的分析，CPI可能在今年二季度末见顶。

但是2010年“血铅”事件和“十一五减排”任务，使得2009年因汽车产业快速发展而不断扩张的电解铅产量开始连续下滑。上游铅精矿因扩大产量及进口的增加，铅精矿价格的涨幅相对较小，而一些小铅冶炼厂的停产使得国内电解铅供给缩减，再加上通胀背景下铅价的上涨，这使得其他大中型冶炼厂的利润明显提高，并逼近利润高位区间，使得铅价存在下跌风险，因为在2007、2008、2009年当铅冶炼利润达到高位区间时，都出现过铅价不同程度的回调。

后市展望

综合上述分析可以看出，在CPI未见顶前，通胀时代下的铅价缺乏大跌的动能，在国内铅期货上市后，上海和伦敦两个市场的期货跨市场套利行为将成为可能，在内低外高的格局下，买沪铅卖伦铅的交易将出现，这也将推动国内期铅价格上涨。但是，我们分析CPI的见顶可能在二季度末，如果该预测成为现实，国内铅价将出现回落，特别是国内的下游消费缺乏亮点无法有利托住高位铅价，国内铅价将下跌，直到铅冶炼利润率恢复正常区间。