为了防范市场出现非常状况和重大风险，发达国家金融市场监管当局和交易所对已有基本风险控制制度进行了有针对性的调整，突出表现为对股指期货与股票现货市场交叉交易活动的管制，以及在特殊情形下对市场异常波动和系统风险的管理。这次日本地震引发了全球股市、期市大幅下挫，亚太地区针对日经225指数期货启动了部分风控紧急措施，下面笔者进行一下梳理。

震后日本股指期货市场启动熔断机制

地震发生当天，日经225指数即从10370点直线下挫，由于收盘时海啸尚未发生，指数报收10254点，跌幅仅1.54%；周末两天，除了海啸，市场对次生的核辐射恐慌情绪迅速蔓延，日经225指数期货、日经225指数迷你期货、日经225指数期权均在3月14、15日连续两日跳空低开，并于3月15日第一节交易两度触及熔断点：11点08分—11点23分，11点25分—11点40分。

其熔断机制启动的情况有两种：一是主力合约当日价格达到上限或下限；二是在上限的卖价或下限的买价超过5分钟没有成交。熔断结束的条件是：熔断时间过后，价格涨跌幅扩大，再度开始交易。大阪证券交易所于3月15日发出通知：从3月16日开始临时变更日内涨跌停。

需要注意的是，1986年新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出了日经225指数期货，虽然两年后日本本土也推出了同类产品，但始终未能夺回指数期货的主导权。因此，我们特别关注了SGX在这次系统性风险中的措施。

这里三档熔断点有不同的启动条件：当第一季月合约的每日结算价低于7000点时，初始、中期和终级熔断将会被应用于下一个交易时段开始时的所有日经期货合约；在7000—10000点之间时，中期和终级熔断将会被应用于下一个交易时段开始时的所有日经期货合约；当大于等于10000点时，只有终极熔断将会被应用于下一个交易时段开始时的所有日经期货合约，并且终极熔断将被持续应用，在其余的交易日中，不得有任何合约的交易超过终极的价格波动界限。

金融危机后美国监管制度改革

2008年金融危机全面爆发后，鉴于市场上有许多金融机构涉及到裸卖空，2008年7月15日美国证交会发布紧急命令，禁止任何针对Fannie Mae、Freddie Mac和其他19家金融机构的股票进行卖空操作。

2010年6月，美国证交会批准“熔断机制”适用于标准普尔500种股票指数成分股。按照新规，如果标准普尔500种股票指数成分股在5分钟内波动10%，交易所将暂停其交易。到了9月，美国证交会将股票交易限制的范围扩大一倍，将罗素1000指数的所有成分股都涵盖在内。2011年3月，美国证交会批准纳斯达克市场的请求，内容是为个股设定交易限制。具体内容是：如果一只股票的价格在30秒内上涨或下跌超过1个设定的临界值，那么这只股票在纳斯达克市场中的交易就将被暂停1分钟。同时，美国标普500股指期货也有熔断机制，以抑制市场价格的过度波动。

总结

关于日经225指数期货的熔断点设置，大阪证券交易所的扩板与熔断相结合的措施比较复杂，既要考虑熔断点的设置幅度和时长，还要考虑第二日交易的熔断点、涨跌停板和保证金率。新加坡市场则直接在原来的涨跌停板中间划分3个区域进行熔断，细分了日内风险控制幅度，操作简单，更有借鉴意义。

熔断机制是为了让交易者过热的情绪冷却下来，同时也向期货交易的各级风险管理提出了一种警示，包括代理会员、结算会员和交易所，使他们意识到当前的交易状态，并采取相应的防范措施。此外，还有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降的状况。国际期货市场的经验证明，建立完备的期货市场监管制度和风险控制体系，并在实践中不断完善，才是推动股指期货市场健康发展的关键因素。