郑棉年后围绕3万点大幅波动，不但上升趋势全无，而且隐隐有做头的迹象。但通过对一些关键因素的重新审视，我们认为郑棉或仍有一波脉冲行情。

本年度的棉花供给更加趋紧，主要体现在两方面：一是库存到达历史低点，USDA估计我国的期末库存只有287万吨，其中国储棉库存只有30万吨；二是我国棉花连续两年减产，今年棉花产量只有642万吨（USDA数据），需求方面没有大的变化，今年1—2月份我国纺织品出口仍旧保持了稳步增长态势，预计需求维持在去年的1050万吨左右，供需缺口近400万吨。虽然缺口较大，但由于去年11月以来，外棉的价格一直远远高于国内棉花价格，很多企业反映在这段时间内基本没有采购本年度外棉，造成了进口的相对不足。

本年度供需形势用一句话总结就是：产出低、需求稳、进口堵，纺企普遍反映去年到了7月以后棉花现货采购就非常紧张了，今年的情况是产量继续下降，进口不顺畅，期初库存较低，若需求平稳的话，很自然，逻辑是本年度末棉花供应紧张程度会加剧。有空方拿棉花的库存消费比来反驳棉花供应紧张的观点，理由是我国和世界棉花的库存消费比虽然降至历史低点，但基本还都在30%左右，比起一些粮食品种20%左右的库存消费比，这个比例显然不是太低。对此笔者总结了两点理由：一是不同品种消费库存比存在差异，棉花基本要维持50%才能大致维持价格稳定，棉纺业相比食品行业产业链要长得多，相应流通环节的库存会比较多，高的库存消费比可能是反映这种状况。二是粮食具有一定“政策市”的特征，相比之下投机性需求会偏弱。

另一个需要考虑的因素是扩种问题。首先，高价格必然引起扩种，扩种必然制约价格上涨，2010/2011年度中美的初步调查报告都显示棉花播种面积都不同程度增加，幅度都在10%左右，假设产量也增加10%，消费不增长的话，下年度库存消费比恢复到40%左右，要恢复到2008/2009年度之前50%左右的水平还需要一到两年时间。其次，扩种的制约作用更多地是通过预期起作用，这种预期年后一直在消化，因而实际播种明朗化能否给高棉价最后一击需要观察。再次，从农产品长期比价因素考虑，棉价确实已经高估，但农产品相对价格修正是以年度为单位，我们当前着眼点在中等级别的价格趋势，这可能需要优先考虑阶段性因素。

最后的问题仍旧是价格，供需短缺是不是已经完全反映在价格中了，这个问题很难回答，我们只能说后期棉价仍旧有一些潜在利多会起作用，如果4月初种植面积增加这个最大的利空落实不能将高棉价击倒的话，后期的天气问题、纺织旺季问题都将成为推动棉价上涨的因素。

当前纱厂的普遍现状是原料（棉花）库存低，产品（纱线）库存高，原料库存较低的原因是，3万以上纺织厂不敢囤积过多的现货棉花，产品库存高的原因是3月份纱线消费还没能完全打开，按照往年的惯例，纱厂3月都会加大产品库存以应对4、5月份的消费旺季。笔者走访的情况是，当前纺织厂对产品库存高并不是十分担心，对之后棉花行情都表示出乐观的情绪。按照现在的纺织库存，纱厂4月后必须加大原料补库，而这则有可能成为打开僵局的契机。

当前时点多空交织，3月棉价受到传统季节性压力压制，走势一般都偏弱，4月是种植面积落实和纺织旺季，一般是重要的行情转折期，我们认为，挨过了3月的颠沛行情，4月郑棉或将走进“春天里”。