一些受限于信托暂时不能直接参与股指期货的私募基金，已经借道有限合伙方式参与其中。有限合伙制为什么能够成为私募基金的操作模式？业界正在尝试的有限合伙制私募基金都有哪些？有何特点？3月26日在以“中国私募基金立法与监管”为主题的第五届私募基金高峰论坛上，期货日报记者就此向相关人士进行了采访。

2009年11月20日，中国证监会颁布了修改《证券登记结算管理办法》的相关事项，首次明确赋予合伙企业在中国证券市场投资者的身份和地位，也为合伙企业参与股指期货打开了大门。自此，私募基金开始尝试以有限合伙的形式参与股指期货投资，其中不乏成功案例。

作为去年中国第一家发行标准化阳光合伙制私募产品的公司，北京格雷投资管理公司总经理张可兴表示，该产品的设计完全参照信托产品的模式，每月可以开放，投资人可以自由申购、赎回，净值公开。“我们避开了信托证券账号的限制，同时该产品跟银行的合作，完全参照了信托产品跟银行合作的协议。”张可兴介绍说。

上海宝赢投资咨询公司曾发行了多个产品，对多种合伙制模式进行探索。据董事长崔军介绍，单纯的合伙制主要存在客户不信任、资金进出复杂、税收等诸多问题，最终公司把“合伙制+信托”作为最优选择。据介绍，“合伙制+信托”即通过信托公司成立合伙制私募（投资顾问是有限合伙人之一），解决开户问题，同时把信托公司的一个子公司（普通合伙人）作为执行事务合伙人，负责合伙制私募的公章保管。

对此锦天城律师事务所高级合伙人杨建刚表示，在有限合伙人(LP)的权利特性里，法律上未明确说不可以进行交易。因此，“有限合伙+信托”既解决了法律风险，也可以做到合理避税（信托收益需双重征税）。据了解，上海宝赢通过西安信托发行的“创赢2期”上周四已经获批，就是采用了“合伙制+信托”的模式。同时，“合伙制+信托”还可以参与股指期货交易，做到真正的对冲，该公司正在筹备的“创赢5期”就是一支对冲产品。目前该产品和信托公司已经达成了初步合作意向，只要募集规模达到1.5亿元，就可以成立。“用80%的资金买股票，15%做对冲，将避免大盘暴跌时的风险，只要股票跑赢大盘，就能获得稳健的收益。”

目前，在私募界尝试最多的是有限合伙企业的模式。杨建刚在论坛上指出，有限合伙人的权利特性和组建有限合伙企业所要求的法律要素是相关联的，有限合伙人的权利特性实际是财产的收益权，而不是财产的管理权，财产的管理权是由普通合伙人(GP)行使。这与私募基金中投资人与基金管理人的权利关系非常契合。与此同时，组建有限合伙企业的法律要素与要设立一支私募基金产品的特征也是相通的。由于有限合伙企业由至少一名普通合伙人组成，在设置私募基金时就可以由私募基金管理公司作为普通合伙人，投资人全部作为有限合伙人，以其认购的投资金额来承担责任。

“正是有限合伙制度的这些特点，使得有限合伙制成为组建私募基金的一种不错选择，尤其是当合伙企业被法律赋予了中国证券市场合格投资人的身份后。”杨建刚表示。

由于有限合伙私募基金对投资单一市场、单一品种、单一产品的投资比例没有限制（一般在设立私募基金时通过合伙协议来约束），具有极大的灵活性，在私募基金业内非常受青睐。但是，上海世富基金有丰富海外基金运作经验的郑丹东认为，业界主要讨论的是GP如何规避法律无限连带风险问题，如果GP本身的构成是有限责任，那么追溯到一半也会遇到困难。从发达国家情况看，GP是一种普遍的模式，但不是唯一的模式，GP实际上是对有限合伙人的一种保护，随着投资者对基金经理信任的增加，完全可以越过这个阶段，因为有限公司可以在公司章程里设定很多条款，并不需要用GP的模式。