3月22日，山东恒邦冶炼股份有限公司（以下简称“恒邦股份”）发布公告：2011年将继续开展套期保值业务，自有资金累计投资额不超过3亿元人民币。

不久前的3月8日，恒邦股份刚刚披露，截至今年3月3日，其铜期货套期保值累计平仓亏损1.39亿元。

有意思的是，恒邦股份3月22日这天还发布了一个《关于套期保值业务整改报告的公告》，整改的结果将亏损归咎于经验不足。

规避风险、锁定成本是套期保值的最终目的，但很多公司往往将套保变成了投机，最终导致套保亏损。在鲁证期货金属分析师张玺看来，超额套保是生产型企业的大忌。

玩套保亏损1.39亿

3月8日，自2010年6月份开始开展套期保值业务的恒邦股份发布公告称，公司开展铜期货套保业务以来，因铜期货价格上涨而平仓已导致累计1.39亿元亏损，目前持有的铜期货合约浮动亏损也有134.4万元。

本报记者注意到，尽管恒邦股份平仓，亏损有一部分作为有效套期冲抵了营业收入，但仍有4702.33万元被冲减投资收益。超额套保的损失接近2010年净利润的1/4，损失不可谓不严重。

“为对冲铜价变动带来的经营风险，规避电解铜产品的跌价风险，公司持续对库存铜原料预期生产出的产品，进行了与现货销售反方向的套期保值，锁定利润，使公司在现货市场销售铜产品时，能够保证利润。”恒邦股份解释道。

让恒邦股份没想到的是，由于2010年10月份以来期货铜价格涨幅较大，导致铜期货保值账户亏损，截止到2010年12月31日，公司平仓亏损6114.15万元；截止到2011年3月3日，公司平仓亏损7831.58万元。两项累计平仓亏损已达13945.73万元。

恒邦股份去年12月31日平仓亏损的6114.15万元，确认为有效套期4846.91万元，冲减铜产品营业收入；由于公司首发项目试生产，未达到预期产量，确认为无效套期1267.24万元，亏损计入投资收益。而今年发生的平仓亏损7831.58万元，冲减铜产品营业收入4396.49万元，冲减投资收益3435.09万元。

超额套保吞噬公司利润

本报记者注意到，目前，恒邦股份继续持有2011年5月的卖出持仓铜期货合约250手（1250吨），2011年6月的卖出持仓铜期货合约510手（2550吨），以3日的结算价为准，目前持有的合约共计浮动亏损134.4万元。

“从以上数据来分析，恒邦股份存在超额套保的情况，也就是不针对企业实际产量而为投资盈利进行期货交易，这导致了公司4702.33万元的投资损失。”在业内人士看来，这也预示着恒邦股份进行着部分超额套保，参与市场投机。此外，上市公司对国际大宗商品价格走势缺乏判断力，也是导致巨亏的重要原因。

“从套保制度讲，生产型企业套保的数量不能高于其库存现货的量或未来的产量，有超过部分就属于投机了。”在张玺看来，从恒邦股份的解释判断，其确实存在超额套保，这是生产型企业的大忌。

实际上不仅仅恒邦股份，不管最终目的如何，套保屡屡成为吞噬公司利润的“杀手”几无争议。国内上市公司斥资投入套保业务，往往以巨亏告终。

在糖价飞涨中持有大量白糖期货空头头寸的中粮屯河目前浮亏已经过亿。1月29日，中粮屯河发布2010年业绩预减公告，预计2010年度净利润同比下降50%以上。此时正值中粮屯河郑州白糖期货套保业务浮亏亿元之争尚未平息之际，市场也将中粮屯河净利润下降的矛头指向白糖期货套保的失利。

精诚铜业也刚刚宣布，由于去年10月份以来期货铜价格涨幅较大，年内铜期货套期保值合约累计平仓亏损1102万元，这占该公司去年8308万净利润的13.26%。山东的另一家上市公司——山东黄金在其投资收益项下“黄金期货及黄金租赁实现收益”则为亏损251.57万元。

联想到之前中航油、深南电、国航和国储铜等套保巨亏的现实，生产型企业在套保上更需慎重，超额套保一旦失手往前一步就是深渊。

铤而走险的加仓

恒邦股份显然不认为他们是在冒险。

“恒邦股份就黄金、白银及铜开展套期保值业务，系该公司根据业务特点及生产经营需要采取的一种有效规避价格波动的手段。”恒邦股份保荐机构国联证券认为，业已建立相应的业务操作规程和风险控制制度，成立独立操作部门，完善了相关手续和流程。

其言外之意似乎是，此前恒邦股份在套保问题上栽过跟头，是由于经验不足，流程未理顺。

恒邦股份解释说，此番加码套保，已进行了流程整改，比如重新理顺组织机构，建立独立操作部门，配备了专业人员。

“公司套期保值业务领导小组由财务总监及财务部、审计监管部及产品销售部门等相关人员组成。”恒邦股份公告中解释道，在前期开展套期保值业务过程中，小组成员都是兼职人员，受工作任务和精力的影响，极易疏忽市场的变化。由此，公司“不再使用兼职人员，将有能力操作套期保值业务的人员单独组织成立了独立操作部门套期保值交易中心”。

规避风险、锁定成本是套期保值的最终目的，但不少公司在利益等诱惑的驱使下，由最初为保值介入套保业务最终转向投机，结果证明套保屡屡成为吞噬公司利润的“杀手”几无争议。

“恒邦股份再投巨资加仓，很大程度上是铤而走险。”一位不愿透露姓名的业内人士说。