作为有色金属原材料的铜、铝、铅、锌受制于全球经济特别是制造业的运行状况，价格走势上表现出较强的趋同性。各金属品种产业结构的不同从根本上决定了它们的价格变动幅度存在一定的差异，正是这些差异性酿造了金属品种间的投资组合机会。我国电解铝产能庞大，铝价总体表现出滞涨抗跌的特性，而铝与铜、锌在下游需求出现的部分交集，使铝成为金属投资组合中最主要的成员之一。

判断大势，选择铜铝投资组合

铜铝的供需状况所主导的价格差异是铜铝价差出现较大变化的主要因素。全球前五大铜精矿生产企业产量占比高达50.5%，供应的高度集中有利于产量的控制，铜价更容易获得“寡头垄断溢价”。我国对铜需求的飙升使得铜的供需缺口较为明显，铜的进口依存度偏高，“中国需求”成为影响铜价的重要因素。国内约45%的铜消费集中在电力领域，铜在高端电气设备和电子产品等领域的应用优势明显，不易被其他金属所替代。这些因素导致铜价受供求关系的影响其价格变动的弹性较大。相比之下，铝与生俱来的相对丰富的储量和较强的产能扩张能力，以及较低的上游供应集中度和分散的消费领域，使得其价格变动的弹性较弱。铜铝价格变动弹性的强弱之别，奠定了铜铝价差出现较大变化的基础，同时也为铜铝投资组合的选择提供了依据。

从国内铜铝历史价差来看，每一波牛市开展过程中，价差都会随着铜价的大幅拉升而扩大；而在金属价格回调时，铜价向下幅度通常大于铝的调整幅度，价差明显缩小。从2003年9月至2006年5月，沪铜从18000上攻至81900，而沪铝除了2003年9月至2004年4月和2005年10月至2006年5月的两波上涨外，其余时间表现平稳。铜铝价差从2003年9月的3500扩大到2006年5月58000附近；金属价格下跌过程中，铜铝价差的缩小同样明显。因此，在金属普涨过程中，可以择机进行买铜抛铝的投资组合；在确认金属大势向下时，可以考虑抛铜买铝的套利机会。

铜铝比价的高4时代

在铜价居高难下而铝价平稳运行的背景下，铜铝替代效应被关注和放大，市场普遍认为当铜铝比价上升至一定高度后，铝将会在许多领域替代铜。目前铜铝比价在4.3附近，是历史的较高位置，但就此判断沪铝存在补涨，而进行买铝抛铜投资，笔者认为风险较大。只有当铜价高企至下游领域无法承担，且铝代铜技术成功推广，铜铝比价才会应替代效应而有回归的可能，届时可尝试进行买铝抛铜交易。当然，进行铜铝组合投资时，除了考虑市场运行方向、还须将铜铝基本面和技术面和价格波动率等因素充分结合以设计详细的投资方案。

铝进锌退，静待买锌抛铝信号

铝和锌共性多，但强弱分明，因此在铝和锌间建立对冲套利组合投资能获得一定的受益。全球锌精矿前五家企业的产量供应占比为29%，上游集中度同样不高；铝和锌下游消费领域有较高的重合度，锌主要应用于建筑、日常五金、轻工和交通运输等行业，而建筑、交运和包装占用铝消费的60%左右。在整体走势上，铝和锌都看金属板块龙头铜的“脸色”，表现出大趋势上的跟涨跟跌效应，但由于锌的产量和消费量远小于铝，投机资金的青睐使得锌的成交活跃度明显高于铝，价格波动亦胜铝一筹。

铝锌比价触及阶段性比价区间上沿

沪铝与沪锌价差在-14000至5000之间，沪锌价格大部分时间高于沪铝，目前铝锌价差为-1650。铝锌比价区间为0.59—1.56，在2008年的熊市中，锌价跌幅更甚，铝锌比价保持在1.0以上，有色金属价格企稳后，二者比价基本上在0.82—0.95区间运行，近日比价在0.91附近企稳，并有继续推高的势头。其原因在于，LME铝仓库注销仓单维持在高位运行，欧美市场原铝的消费逐步回暖，伦铝不断刷新高点带动沪铝走出反弹行情，沪铝1106突破16885关键阻力位得到确认，而沪锌主力在前期的跳空缺口处受到压制。但从基本面上看，国内原铝产量再次回升会压制多头信心，且近期反弹可解读为前期跌幅的修正，反弹的高度须谨慎看待。虽然锌近期缺乏亮点，但目前价格已经触及大部分冶炼厂成本线，市场若出现新的利多点，锌此处易涨难跌的特性就会显现，届时铝锌比价将会回落。产量高企，沪铝上行空间有限，沪锌盘若能突破18760，则看高一线至19685，铝锌比价若触及近期比价上沿0.95且沪锌能成功突破，可关注买锌抛铝的机会。