2011年3月26日，“中行-浙商”套利投资论坛在杭州西湖边的香格里拉大酒店礼堂举行，两岸套利专家和实操高手汇聚一堂，为近300位投资者献上顶级的对冲套利投资策略、理念和方法。以下内容是期货中国www.7hcn.com对本次大会部分内容的录音整理。

精彩语录：

胡军：中国资本市场已经进入了一个十分重要的变革时代

浙商期货近年来业务规模以每年约百分之百以上的幅度快速增长，期货市场份额已增至2.1%，综合实力稳居全国前15位，今年3月，公司资本从1.5亿元增至5亿元。

浙商期货经过多年积累，逐步形成了以商品期货套利、期现套利以及股指期货套利为基础的套利研究交易体系。

在快速成长的过程中，我们深刻地感受到中国资本市场已经进入了一个十分重要的变革时代，广大投资者的交易模式、投资策略需要瞬时而变，不断完善。浙商期货通过不断创新为投资者提供更为专业的产品和服务。

 

谢梦龙：谁拥有现货谁就主宰期货

我不是套利之父，也没那么传奇，我只是在适当的时间里面，刚好身逢其时，在台湾推出股指期货的时候我们作出一个适当的策略。如果是在国内，同样环境我相信英雄豪杰会更多。

套利基本上不是个被创造的，也不是个被研发出来的产品。

台湾同胞有2300多万人，证券开户有一千多万人，期货有100万的开户数，简单来讲是证券的十分之一。

如果业务员专业很够，手续费也很高，如果客户不需要服务，反而来指导我们，基本上可以给他的价格是比较有竞争力的价格。

在台湾每一百手交易里大概有95手是做金融期货，5%是做外盘。

上网交易产生了什么变化？一般一个客户从每天一手直接跳到一天变八手，交易量激增6、7倍。

股票市场之所以形成，就是为了四个字“收集资金”，谁在收集资金？大股东。大股东以他的股票换你的钞票，所以理论上股票的最大赢家是公司大股东。

期货市场的原理比较不一样的，期货为了避险而产生的，拥有现货的人要避险，谁拥有现货谁就主宰期货。

我先解释一下什么是套利，好比我们是一个猎人，挖了一个陷阱，只要这个物体比这个坑小，就掉下去，如果是大象，你就抓不到它，这就是套利。

套利第一个要注重成本，第二个是所谓的规模。

你用市场上甚至用网络上传统的β值去计算这是一个风险，研究机构必须自己设计，用比较短的时间去抓它的效率性。

套利最怕什么东西，最怕的就是主管机关的法规改变。

每次股市要大好之前大概有一些现象，第一个汇率升值，汇率大幅升值国家的股市在未来一定有好的发展，第二个央行一定要阻止汇率升值，要大量发行本国货币去抑制本国货币的升值，第三个是法律的抑制，让资金没办法乱跑，而是朝有效的方向去跑。

在金融市场里面，我们都学经济学，是供给制造需求，还是需求制造供给？

避险的最佳时机就在基差等于零，什么时候基差等于零？旧的合约即将结束，新的合约即将开始，在结算的那一天。

期货从业人员比较不谈投资报酬率，谈投资报酬率会很奇怪，因为我们充分利用杠杆。

在一个法人机构的市场里面，价差代表趋势，在一个散户交易结构里面，价差经常代表反向结构。

当成交量远大于持仓量的时候叫散户市场，就像当初的台湾，一天成交二三十万手，可是持仓讲只有六七万，而在新加坡一天成交六七万，持仓量目前稳定在14-15万手。

当成交量大幅大于你的持仓量很多倍，注意它本身的价差不代表趋势，代表惯性。

当行情快速的崩溃，但是当天能够大幅的拉升低点，代表这个行情做多的人已经抬出去挂掉了，这个时候短期出现一个结构，当空单大的时候，你的对手就输光了，你就不要再乘胜追击，因为接下来，就是做空人和做空人打。

法人客户越早进入这个市场，学习成本越低。

我想一个成熟的市场不应该有太大的套利空间，所以大家应该从套利的过程里面去探讨创利的机会。

不管你认不认同套利，我自己做的感受谁先进场谁就能够制造门槛，谁就能够获利。

 

张敏：股指期货套利的重点是成本控制

我们秉承一个理念，就是有效的风险控制、合理的资产配置、确定的投资机会、稳定的获利增长。

股指期货套利四种类型：主要是期现套利，第二个是跨期套利，第三个是结算日套利，第四个是阿尔法套利。

我们机械的进行一些类似于搬运工的时候，获得一些固定的收益。

商品套利的成本相对来说比较简单，利息、仓储费、过户费，是比较简单的一些费用，固定的成本、固定的算出来，但是股指套利成本相对来说是变动的，这是需要大家要注意的。

套利的成本第一个交易成本，第二个是冲击成本，第三个是跟踪成本。

在成熟市场上套利交易者占有一定的比例，大约在18-30%之间的波动。

随着未来的中国资本市场的发展，可能在我们的资本市场上通过大家一起努力，又有一个新的“中国制造”的奇迹产生。

我们生而逢时，生在这个非常好的时代，应该做中国对冲的先行者。

 

马明超：套利最终是一个管理的工具

套利是一个管理的东西，而不是激情的东西。

套利就是这两种精神的结合，智慧和理性两者之间的结合。

我说科学家是疯子，我们做期货的也是疯子。

我们处在一个新的历史开创的时期，在这样一个时期里面套利是要付出一定的辛苦的。

我们做期货的时候，每当过一段时间总认为自己总结的方法已经完美了，或者说自己做期货已经合格了，够条件了，可以达到要求了，当你感觉完美的时候，马上市场就修理你，让你感觉到你自己不完美，然后你再调整一段时间以后重新开始、重新开发，再过一段时期以后，你又感觉到你完美了，一会儿市场又要修理你。

作为一个人，作为一个期货基金经理，其实我们最终是在跟自己斗。

我们许多人大部分是带着理想杀入期货市场的，杀入期货市场中以后，立马会感觉到自己身上有许多问题和这个市场是不匹配的，或者这个市场的交易带给我们的是痛苦。

我们的行当，是天不管，地不管，政府不管，爹也不管，娘也不管，只有自己管自己，因此我说期货投资这个工作如果你想在里面获得成功，首先要管好自己。

我认为一个成功的期货人士或者是期货基金经理，他应该是一个既能够把期货做好，也能够把自己的生活和人生做得很舒服的一个人。
这个异常变动的年代说实话还真的不大适合你去做传统的套利，特别是量化套利，过去的五个月里面许多的量化套利，许多的套利都造成了重大的损失。

我现在真想回到过去，没有手机、没有网络，骑着自行车去邮局去查报告，这多好啊，现在倒好了，一个核电厂爆炸马上全世界都全知道了。
市场变化的太大、太快，让我们的欲望或者让我们的期望被激起来了，于是我们看各种各样的利润陷阱出来，我们就放松了原来的原则。
在我们规定的传统套利的概念里面，是不允许进行买远套近的套利，或者说买远套近不是套利，这是做空。

人类的一个潜在的规律，就是期望定律。就是我们总是生活在期望里面，而不是生活在现实里面。

一般赚钱的时候喜欢去控制利润，喜欢去控制风险，一旦赚了钱之后，担心钱会亏掉，一旦损失了之后，他喜欢赌博，喜欢冒风险，这是人的一个本能的东西。

其实我们在这个市场来做每天面临着两个东西，一个是不确定性，一个是风险，我们是在不断地找确定性，同时管理风险。

找到确定性是一件很容易的事情，但是证明确定性是很困难的事情，找到了之后，我们就要坚持它、管理它，因此套利最终是一个管理的工具。

真正的套利战役大的工夫在事外，套利的内功就是你对你所进行套利商品的深刻的了解和把握。

许多因素我们没办法把握，但是一件事情一旦发生要向好的发展方向发展，会继续向好的方向发展，要向坏的方向发展，它会继续向坏的方向发展。

 

奚川：市场十分有效，但特别的勤奋、智慧或创造力可以期待得到应有的报酬

我们可以看到这个市场并不是非常有效，有些时候还可以捡到一些比较甜的李子来吃。

一些小角色在某一领域他是专家，他能够发现那些大投行、博士生、硕士生、只会纸上谈兵的那些人发现不了的机会。

如果五年之内证券市场把这个股票停牌，没有办法交易，在这个前提下你还愿意持有这个股票，就是价值投资理念。

不是期货市场的杠杆大说明风险大，而是期货市场风险没有那么大所以才给你那么大的杠杆。

期货市场的保证金制度不是给你当杠杆用的，是交易所为了考虑市场效率和违约风险来制定的。

库存低的时候近高远低，库存高的时候，近低远高。

中国80%以上的铜依赖进口，它同国际市场的关联度非常大。

波士顿大学的金融学教授告诉我们，过分相信有效市场会使投资者麻痹，并使人认为一切努力作出的研究似乎是不必要的。另一方面任何想象的优势和投资策略都是值得怀疑的，市场具有足够的竞争性，好摘的果子早就被人摘了。

市场是十分有效的，但是特别的勤奋、智慧或创造力实际上都可以期待得到应有的报酬。

事先的计划做得越充分，风险防范就会比较好，很少会碰到止损的情况。

有些投资者很洒脱，视金钱为粪土，我不是，我是视金钱为金钱，我赚了钱就是心里高兴。

 

李静涛：不要以为市场就是来给我们送钱的

做期货至少起步并不需要很多钱，更多的是需要经验的积累。

做套利的确也的时候是能够捡到金子的，有时候金子砸到头上。

在控制风险的情况下，尽可能把收益提高一些。

做套利不看价差图是不行的，只看价差图也是不行的。

基本面研究能显著提高信心，但未必能显著提高胜率。

跟趋势相反的时候，坚持未必是对的，但是止损也未必对的，要根据具体的情况来进行分析。

做外盘时我的心得是：基本面因素在外盘中影响较大，尤其是美国农业部的报告。

新品种上市的初期，注册仓单会有超额的利润，仓单是可以质押出来资金，资金可以放大放大再放大。资金杠杆放大，风险却没有放大。

用期货的手法来做股票，用股票的心态来做期货。

不要以为自己现在的方法就是最好的方法；不要以为别人的方法都不行；不要以为市场就是来给我们送钱的。这是我十四年来最大的心得。

我们赚钱是为了过幸福的生活不是为了崩溃。

套利应该说是一个比较成功的获取财富的方法，但是它绝不是唯一的一个方法，它也一定会改变。

 

魏丁：你不知道这个方法是有风险的，这就是最大的风险

在这个市场上我们看到了太多的财富故事，有人从非常小的资金一下变成了一个很庞大的大侠，也有更多更多的我曾经看到很庞大的，非常骄傲的人，最后却是非常黯然的离开这个市场。

你不知道这个方法是有风险的，这就是最大的风险。

并不是说无风险套利就没有风险，在特殊情况下还是会有的。

 

谢梦龙、刘懋南、魏丁、马明超、奚川、李静涛、张敏圆桌论坛