摘要：清明假期期间，央行在节日的最后一天宣布自4月6日起，一年期存贷款利率上调25个基点，本次加息是靴子落地了吗？原油在节日期间，尽管中东地区的动乱依旧充当利多原油期价的刺激因素，欧美数据也表现较好，但原油涨势的力度趋弱显示WTI原油挣脱高位震荡区间的仍需其他额外的利多刺激。对化工品种而言，上游原材料涨势停滞和宏观流动性紧缩的双重利空是否会带来更进一步的跌势？这是最后一波跌势吗？本文旨在回答摘要中提出的问题，探寻PVC与LLDPE的后市操作策略。

PVC：延续僵持行情

对PVC而言，2月下旬多头资金的主动做多最后在空头的反扑下止步于8600附近，随后资金持续撤出，至3月底PVC合约的持仓量仅为２月末的一半左右，成交量也急剧萎缩。在PTA、塑料陆续完成主力移仓之后，PVC仍旧原地踏步，当前持仓最大的合约仍旧为5月合约，但成交量最大的合约已经转换为9月合约。一般而言，在期价持续下降时多头倾向于主动换月，当前PVC主力换月迟迟无法完成的最主要原因恐在于多头资金的信心受挫。PVC产能过剩的行业特征使得该行业长期低利润运行，期货市场上出现明显溢价时生产和贸易商入场做空进行套保的意愿较强烈，除非出现类似于10年下半年的意外利好改变PVC现货的基本面，PVC期价很难走出围绕成本价波动的盘整区间。

PVC能否再次得到资金青睐将成为其后市走势的关键所在，资金青睐的前期条件是该品种存在投资或者炒作的机会，PVC的潜在机会主要来源于保障性住房建设对PVC建材拉动的预期，以及上游节能减排对成本的支撑。

年后房地产投资完成额的同比增速微幅反弹，2月房地产投资完成额同比增速高达35%，较10年12月的33%有所回升，是10年5月以来首次回升。从明细项目来看，办公楼和经济适用房的同比增速均有所反弹。经济适用房投资增速的触底反弹，显示保障性住房建设逐步进入增长时期。根据规划2011年1000万套保障性住房的投资额预算1.4万亿左右，占10年全年房地产投资的30%以上，年中之后保障性住房建设的步伐应该有所加快，否则很难完成全年任务。同时办公楼投资完成额的同比增速反弹表明房地产市场投资的冲动仍然存在，在中高档住宅投资受到政策抑制之后，办公楼和90平米以下的中低住房或将成为新的房产投资热点。2月单月回升只是引燃了希望，后市还需要密切关注3月房地产投资数据，至少连续两个月回升才能修复市场信心。所以，笔者认为近一个月内下游需求方面很难对PVC起到强劲拉动作用，但利空也已然消化，整体中性偏多。

由于今年是十二五规划的首年，节能减排的行动力度不至于很大，年初电石产量的回升也体现了节能减排力度的减弱。与历史同期相比，当前电石产量的同比增速仍位于较低水平，其中较大的原因是10年同期高额的电石产量基数。2月电石产量142.8万吨，较10年峰值时减少60万吨。PVC产量的同比增速于10年9月已经转折，当前仍维持上行态势，2月PVC产量同比增速11.5%，较电石产量同比增速略高。同时2月PVC的月度产量为93.7，较10年峰值时略少8.9万吨。总体而言，尽管电石供给已有所恢复，但仍然偏紧，电石价格下降的空间不大。
综合而言，不管是下游房产投资还是上游电石供给短期内都无法给予PVC特别的利多，但PVC供需层面上显示PVC下跌的空间也不大。所以，笔者认为PVC短期内仍无法得到资金的青睐，继续维持震荡的概率较大。

截止30日，PVC9月合约收盘价较5月溢价355元/吨，历史上9月与5月价差的均值为246元/吨，从统计学的角度看，当前PVC9月合约较5月合约溢价位于高位，可以参与卖9买5的跨期套利操作。但笔者并不建议投资者参与，5月合约上套保头寸较大，换月积极性较低的原因很可能是交割的意愿较强，上行的动能不大。而下半年保障性住房建设增速加快带动PVC需求增长的预期依旧存在，多头投机资金进入市场的首选合约为9月合约，9月合约的上行潜力更大。操作上建议投资者在PVC9月合约上布局轻仓多单，建仓价位在8100附近，在8000一线设置止损。

LLDPE：中期底部隐现

原油至LLDPE的价格传导链中近期出现明显脱节，从原油到乙烯部分都正常，石脑油、乙烯价格的上涨却无法传导至下游LLDPE。价格传导脱节的关键因素在于下游需求不振，塑料库存积压，导致市场对后市信心不足。随着春耕结束，农膜需求逐步进入淡季，当前市场上找不到需求方面提振塑料价格的利多刺激，故对上游成本抬高的反应平淡。原油到LLDPE的价格传导链能否恢复正常的关键在于聚乙烯去库存时间的长短以及下游需求的增长状况。

此前市场关注的焦点多集中在农膜需求的季节性特征上，对春耕的农膜需求寄予了强烈的乐观预期。从农膜的月度产量数据上看，3月和12月一般是农膜生产的两个年度峰值期，6月稍逊。10年12月，农膜产量同比增速高达50.8%，市场在11月的LLDPE期价上已经体现出了农膜生产的季节性旺季特征。今年1-2月农膜产量环比大幅下降，主要是受到春节假期开工率下降的影响，剔除春节因素后农膜月度产量同比增速的季度平滑值仍高达30%左右，远高于PE产量12.4%的同比增速。但由于3月之后农膜需求进入淡季，农膜生产对PE库存的消耗速度将逐步放缓，6月之前LLDPE都很难再从农膜需求上得到利多提振。

接下来，我们关注的重点应该转移到其他塑料薄膜生产对LLDPE需求的拉动。包装膜等塑料薄膜对LLDPE的消耗量较农膜更大，是LLDPE下游的最主要消费领域。塑料薄膜的月度产量数据中也体现出了显著的季节性特征。最近5年来，塑料薄膜产量的年度高点和次高点均出现在6月、12月。自10年4月以来，塑料薄膜产量的同比增速进入上升周期，最近4个月内塑料薄膜产量的同比增速均维持在20%以上，预计5-6月间随着塑料薄膜生产旺季的来临，其对LLDPE需求的拉动将成为农膜旺季后提振LLDPE价格的又一重要因素。

春季石化装置的检修也将成为连塑的潜在利多。根据相关行业统计数据，4-5月间国内PE装置的检修计划中共涉及约77.5万吨的线性产能，供给和需求面的利多因素或将在4月中下旬开始集中释放，推动LLDPE走出一波纠正超跌的反弹行情。

当前连塑仍然存在着一定的下跌空间，最大的风险来源于上游原油价格的波动。利比亚紧张局势的不断升级使得原油期价攀上两年半以来的高位，原油期价的快速上涨中必然包含了一定的风险溢价，风险溢价的大小受到市场情绪的主导，这使得原油期价对利比亚战事进展的敏感度极高，波动性加剧。从技术上看，近期原油期价反弹的力度欠佳，窄幅调整后的上行力度依旧欠佳，形成高位区间震荡的概率仍旧很大，甚至有可能再度回到百点下方。一旦原油自高位回落，LLDPE跟跌的意愿较强。

操作上建议短期内在9月合约上布局轻仓空单，原油继续强势上行则在12500附近设置止损。中期看好LLDPE年中表现，09合约若能回到11300附近，多单可择时入场，否则在4月中下旬左右也可择机建多。

短期内，加息是观察连塑和PVC表现的最佳时机，倘若6日开盘后PVC与LLDPE都未出现快速大幅下跌，反而跌势与上轮相比出现背离背离现象，建多的时点则可适度向前移至4月中旬，否则继续等待至中下旬附近择机建多。