2010年以来，天胶价格大幅上涨，主力合约最高至43500元/吨。2011年2月沪胶开始调整，在3月上旬更是一度快速下跌，一度跌至32410元/吨。虽然后期在日本央行注资和泰国政府干预下，胶价迅速反弹，但是市场对于天胶的后期走势已经出现较大分歧。为更好地研判行情，我们于2011年3月21日至3月25日对轮胎生产企业和天然橡胶贸易商进行了较为系统的调研。我们认为在库存高企和下游消费低迷的情况下，未来两个月橡胶走势不容乐观。

轮胎企业成本压力犹存

轮胎行业原材料成本在总生产成本的比例超过80%，2010年以来原材料价格大幅上涨，天然橡胶价格上涨幅度高达100%，合成橡胶价格上涨超过60%，钢连线、帘子布等原材料均有不同幅度的上涨。相比而言，轮胎价格只上涨了20%。原材料价格的上涨使得轮胎企业面临非常大的成本压力，部分企业已经暂停了新增产能的建设和投产计划。而山东境内许多小的轮胎生产厂商受制于成本压力，依旧处于停工的状态。

轮胎企业开工率较低，采购意愿不高

轮胎企业的订单接收情况一般。企业表示内销的订单年前已经出现较为明显的下降，而出口的订单也开始出现下降的趋势。国家的宏观调控措施使得多数轮胎企业面临较大的资金压力。同时受到成本压力以及用工荒等问题，目前轮胎企业的开工率普遍保持在70%—80%的水平。此外在轮胎调价之前，下游的经销商提前采购了部分轮胎，前期工厂的订单已经部分透支了二季度的轮胎消费。

天然橡胶价格的剧烈波动改变了轮胎企业的采购周期。部分轮胎企业2009年每四个月采购一次，到2010年上半年采购周期缩短至3个月，而现在轮胎企业随用随拿，采购的数量视订单接收情况而定。

大部分的轮胎企业表示目前的原料库存并不高，大致维持8—10天的生产库存，而周转库存可以维持1个月。部分企业库存较高，可维持40天左右的生产。对于目前的价位，我们采访的轮胎企业普遍表示并没有积极采购的意愿。大部分轮胎企业看空橡胶后市，表示将等橡胶开割之后，才考虑是否要进行较大规模的采购。

另据我们调研，轮胎企业主要的采购方式包括：长约、船货、保税区现货。国内企业采用长约采购模式的并不多，主要采购为船货和保税区现货采购。其中船货采购大致占到70%，而船货采取缴纳保证金的交易模式，其余部分采用保税区内现货采购。尽管目前保税区内货源较为充足，价格也相对有优势，但在资金压力和较低的采购意愿下，轮胎企业不可能大规模地由现货采购替代船货采购，这也限制了国内橡胶去库存化的速度。

社会库存较高

目前保税区内的天然橡胶库存依旧比较高，年后保税区内的库存一度高达18万—19万吨，目前大致有15万—16万吨的货物。而近期陆续到港的货物也将高达4万—5万吨。3月价格下跌的时候，部分货物流出保税区。目前保税区内库容较为紧张，大量的货物被堆放至库外。贸易商表示3月下旬价格反弹期间，主要以保税区内的交易为主，轮胎厂商并没有大规模的采购。保税区内的货物大部分为高价货，如果价格反弹至一定高度，贸易商的抛货套现也将压制价格的上行。鉴于较高的库存和资金压力，贸易商表示尽管橡胶价格有一定幅度的下降，但是目前的价格还不具备吸引力，大规模采购的意愿并不高。

此外，贸易商表示泰国的库存依旧处于高位。尽管短期内泰国政府的调控措施使得近期橡胶价格大幅反弹，但是如此高的库存最终还是需要市场去消化。4月中下旬云南和海南产区将陆续开割，5月东南亚产区也将开割，届时橡胶的供给会增加，价格也难言乐观。

根据我们调研所得的信息，橡胶的中下游情况可以归纳为：天然橡胶的社会库存偏高，下游的消费并不乐观，出现阶段性的供给过剩局面。结合目前的宏观环境，我们认为在未来2至3个月内天然橡胶整体依旧偏空。悲观的情况下橡胶主力合约不排除跌破30000元/吨的可能性，较为乐观的情况或为主力合约在30000—38000元/吨附近振荡完成去库存化。