美元宽松提供了原油价格上涨的货币基础，供给的短暂冲击使得投资偏好增强，美国经济复苏和日本灾后重建给予了原油价格上涨的现实基础，我们预计近期美原油的运行区间为110—120美元/桶。原油价格的高位运行将间接影响大豆和油菜籽等基本油籽价格。大豆有望突破4700元/吨的前期高点，达到4800元/吨。在利比亚事件没有得到有效解决和美联储退出宽松货币政策之前，逢回调买入大豆和豆油是较佳投资策略。

在国产大豆种植面积减少和原油持续上涨的影响下，国内大豆、豆油自3月16日出现了一波较强的反弹行情。这波反弹能持续多久成为市场热议话题。我们认为，一方面，原油供给冲击、美国经济复苏和日本灾后重建会促使原油价格高位运行，从而对大豆和豆油价格产生支撑；另一方面，大豆季节性供应限制了大豆和豆油上涨空间；因此大豆和豆油整体偏强振荡概率较大。

一、原油走高支撑大豆豆油价格

近期原油价格是影响豆类油脂价格重要因素之一。从经济运行的逻辑来看，原油从成本和需求两个方面影响油脂价格。成本方面，美国农业是典型的资本密集型产业，而非劳动密集型产业。燃料、化肥、育种和机械等农业生产成本都受到原油价格的影响。需求方面，生物柴油的生产使得油脂类与原油具有一定的替代性。美国、巴西、阿根廷和马来西亚的生物柴油消费已经初具规模，原油价格波动对这些国家生物柴油产量具有决定性影响。美国玉米也部分用来生产燃料乙醇，且玉米与大豆又是饲料行业的替代品，故原油也能通过这一题材影响大豆和油脂价格。2000年至今的周度期货价格表明，原油期货价格与豆油、大豆期货价格相关系数达到0.83。

供给、需求、货币基础和投资偏好是决定原油价格走势的核心变量。供给方面，利比亚事件导致的供给冲击依然存在。2009年OPEC研究数据表明，利比亚石油储量占全球石油储量的4%，日出口量为147.4万桶，其中对IEA成员国的出口量为120万桶/日。目前，利比亚政府武装与反政府武装的冲突在持续，并未出现较好的解决办法。供应暂时性短缺对原油价格具有短期支撑。需求方面，美国、中国和日本的原油消费占比分别为21.7%，10.4%和5.1%，数据来自2009年BP世界能源统计。美国3月非农就业人数增长21.6万人，创下2010年5月以来的最大涨幅，而预期增长是19万人。美国3月失业率继续下滑，降至8.8%，为2009年3月以来的最低水平。就业数据改善说明美国经济的缓慢复苏进程在持续，就业增加—收入增加—消费增加—就业增加的内生经济扩张循环逐渐发挥作用，这意味着美国原油消费量将持续增加。中国发改委决定自4月7日起，汽油价格每吨上调500元，柴油价格每吨上调400元。此次上调油价增加了基础工业和流通产业的生产成本，从而导致成本推动型的价格上涨。中国一年期存款利率为3.25%，负利率现象尚未得到实质性改变。资金出于保值增值的目的，还将购买部分大宗商品，从而拉动大宗商品价格走高。总的来说，美元宽松提供了原油价格上涨的货币基础，供给的短暂冲击使得投资偏好增强，美国经济复苏和日本灾后重建给予了原油价格上涨的现实基础，我们预计近期美原油的运行区间为110—120美元/桶。原油价格的高位运行会对豆油和棕榈油形成较强的成本与需求支撑，间接影响大豆和油菜籽等基本油籽价格。

二、供应增加、需求回落和政府调控限制了豆类油脂的上涨空间

2011年3月，美国农业部供需报告显示，2010/2011年度世界主要油籽期末库存为6808万吨，较2月预测值6788万吨增加20万吨；世界主要植物油期末库存为951万吨，较2月预测值930万吨增加21万吨；世界大豆期末库存为5833万吨，较2月预测值5821万吨增加12万吨；世界棕榈油期末库存为333.3万吨，较2月预测值314.5万吨增加18.8万吨。世界主要油籽油脂期末库存7个月持续降低，在2011年3月预测值中首次增加，说明世界油籽油脂的供需紧张格局已经有所缓解。南美大豆陆续上市，东南亚棕榈油进入季节性增产周期，这些因素短期内对豆类油脂上行产生一定的压力。

目前，国内豆粕库存偏高，大豆压榨利润较低，近期沿海地区油厂开工率总体处于较低水平。国内主要港口棕榈油库存约为43万吨，其中，广州港库存接近20万吨，天津港库存近6万吨，张家港库存超过6万吨。2010年11月初降至近1年低点以后，港口棕榈油库存稳步回升。大豆压榨开工率较低和港口棕榈油库存增加显示国内豆类油脂需求较为低迷，价格上行动力不足。

中国有关部门从2010年12月初开始，陆续安排政策性大豆投放市场，黑龙江产区也定期组织投放政策性大豆。截至目前，国家政策性大豆共投放8次，除1月和2月第四周少量成交外，其余全部流拍。自2010年10月起，国家先后10次拍卖临储菜籽油，累计成交量达103.4万吨，成交率86.23%。2011年3月第五周，国家组织投放临储四级菜籽油9.92万吨，成交率92.33%，成交均价9281元/吨。

世界油籽油脂供应增加、中国需求较弱和政府调控限制了近期豆类油脂的上行空间。油脂基本面要强于豆粕基本面。国产大豆种植面积预期减少的影响已经为大豆前期涨幅所反映，因此大豆在4600元/吨的价格基本反映了前期大豆的供需状态，而后期走势则主要由原油和其他经济变量主导。

三、结论与投资建议

目前，原油供给冲击与季节性供应压力并存，豆类及油脂进入偏强型区间振荡。短期原油价格是影响豆类油脂价格走势的最重要因素。品种方面，受强势原油影响，豆油和棕榈油较强，豆油有望突破10500元/吨的前期平台；在豆油走高的影响下，大豆有望突破4700元/吨的前期高点，达到4800元/吨。在利比亚事件没有得到有效解决和美联储退出宽松货币政策之前，逢回调买入大豆和豆油是较佳投资策略，但一旦有一前提因素发生转变，即是多头减仓或平仓之时。若大豆价格回调到4480元/吨60日均线以下水平,则是可以建立长线多单。对冲投资方面，当豆油和大豆比价低于2之后，可以进行买豆油抛大豆的操作。