欧洲央行日前宣布加息25个基点，这是欧元区沉寂近3年的利率水平首次上浮。随后，欧元汇率强势上扬，创下近一年来的高点，美元指数则下滑至75下方。虽然美、英、日等发达经济体依然坚守之前的量化宽松政策，但欧洲央行率先加息，对于全球来说是一个货币政策逐渐回归常态的信号。随着未来经济复苏的日益明朗，以及抗通胀成为主线，各国的货币政策都将逐步进入紧缩周期。

加息实属两难之中舍其“轻”

欧元自年初以来连续走高，已接近去年1月份的高位，从欧元区部分经济指标看，貌似已经走向复苏通道。但是，3月份国际信用评级机构——穆迪再次下调葡萄牙主权债务评级，引发了市场对其经济增长前景的忧虑。而在此之前，穆迪多次下调欧元区其他国家的债务评级，如将希腊债务评级再次降低三个等级，同样未能幸免于难的还有西班牙。

欧债危机爆发之初，国际信用评级机构曾推波助澜了欧元的暴跌。进入2011年后，虽然他们下调相关国家债务危机的步伐并未放缓，但在欧元区通胀高企、经济指标好转等多种因素作用下，下调评级产生的影响远远小于之前，今年以来欧元的持续反弹就是很好的佐证。欧元区经济复苏势头虽然仍存在较多不确定因素，但年初以来的走势已经出现企稳趋势。上月初欧盟委员会发表的报告显示，欧元区2011年经济增长率可能将达到1.6%，高于预期。

需要注意的是，欧元区经济状况长期存在较大不均衡性，债务问题仅仅是其结构性问题的一种表现。欧洲一体化后，欧洲央行虽是统一的货币机构，但其税率方面至今没有跟上货币发展的进程，欧元区仍没有统一的“财政部”。表面的危机就来源于深层的财政问题，若按照目前这种“半一体化”的状况维持下去，欧元区在未来一段时间内仍会麻烦不断，并有再次出现危机的可能。欧元区各成员国经济发展不均衡将是导致危机的一个主要原因。在希腊、爱尔兰等国家深陷债务危机困境，葡萄牙近期提交援助申请之时，加息会令这些深陷危机的国家“雪上加霜”，进一步提升其融资成本。而这些国家的通胀水平居高不下，使欧洲央行的货币政策处于两难境地。

但是，对于欧元区来讲，现阶段控制通胀的紧迫性大于保持宽松政策来刺激经济，欧元区1月和2月的CPI均高于2%的警戒线，分别达到2.3%和2.4%，3月份更是高达2.6%，这是刺激加息的重要因素之一。如此看来，此次加息可以说是顺理成章。在美国量化宽松政策前景不明并出现争议的情况下，欧洲央行抗住了压力。而此次加升息幅度仅为25个基点，也为今后欧洲央行的进一步紧缩留下了空间。

美联储短期内不会紧缩

在欧洲央行开启加息大门后，英国央行同时公布的货币政策并没有紧随其后收紧银根，而是继续维持基准利率和量化宽松规模不变，这在一定程度上说明，英国的通胀预期并不像欧元区那样棘手。在欧元走出上行趋势的同时，英镑在较长一段时间内仍维持宽幅振荡，英国央行对货币政策持保守和观望态度。作为世界主要经济体之一的日本，同样宣布维持基本利率不变。因受到地震及核泄漏危机等多种因素影响，日本近期公布的经济数据表现不佳，而地震及核泄漏危机需要较长时间处理，这使日本央行短期内不会开启紧缩周期。不过，由于日元表现出的避险特性，其在全球范围内产生的冲击较小。

美元指数在欧洲央行宣布加息后跌至75点下方，国际油价突破112美元，收盘价创下2008年以来最高。美元的走弱引发避险资金流入大宗商品市场，大宗商品价格呈现高位运行态势。另外，美联储近期的内部会议上，部分意见认为应该维持前期低利率水平不变，同时有反对意见认为应在今年上调利率，内部意见分歧也令投资者对美元的不确定性持观望态度。美联储在退出政策上举棋不定，也是美元走低的因素之一。

不过，对于美国来说，一个明显优势在于通胀水平低于欧元区。年初以来，美国的各项经济指标呈转好态势，3月非农就业人口增长21.6万人，连续两个月上升。美国的失业率一直居高不下，近期则将至8.8%。伯南克的“鸽派作风”不会轻易放弃第二轮量化宽松，但美国失业率并非单纯因金融危机和欧元区债务危机而起，金融危机之前，就表现出了结构性的失业，因此用量化宽松的手法来解决失业率可以说是收效甚微。现阶段，鉴于美联储内部的不一致声音，第三轮量化宽松出现的可能性已非常小。后期，若全球经济复苏进程持续，欧洲及其他经济体央行进入紧缩周期，一段时间内可能会出现美联储和其他央行对立的局面，这是美国乐于看到的。这种局面将令美元进一步贬值，增强美国贸易出口方面的优势，从而进一步推动美国经济复苏。在6月份第二轮量化宽松结束后，美联储货币政策可能会出现一段时间的真空期，即便如此，其在短期内开启紧缩的可能性仍然较小。美元短期或将进一步面临考验，但由于美国经济仍在全球范围内处于主导地位，后期反弹仍然值得期待。

新兴国家仍是紧缩战线“主力”

众多新兴经济体受美国量化宽松政策引发的流动性输出影响较大。之前，不少新兴市场国家都开始了加息步伐：泰国央行前期上调利率至2.5%；印度央行3月份加息至5.75%；韩国央行3月份加息至3%，越南、俄罗斯等国均有不同程度加息；中国央行今年以来已两次加息。此轮欧洲央行的加息，对这些深受流动性泛滥影响的新兴经济体可能会起到一定的缓解作用。中国等新兴经济体在全球范围内的影响力日益强大，前期加息曾引发资本市场动荡及黄金价格下行。同时，不断出现的局部热点事件在年内或将继续影响全球资本及大宗商品市场，在对抗通胀的主线下，新兴国家仍会冲在紧缩战线的最前沿。